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优于大市
2026 年一季度盈利持续改善，国际化战略加速推进落地
核心观点
业绩维持较好增速，盈利质量持续改善。公司 2025 年实现收入 66.21 亿元，同比增长 8.82%，归母净利润 10.16 亿元，同比增长 10.35%。毛利率/净利率分别为 48.62%/15.40%，同比分别-0.85/+0.22 个百分点，主要由于检测行业向存量博弈转变，市场竞争压力增大，但得益于良好的费用管控实现净利率增长，经营性现金流同比增长 29.02%印证了盈利质量的实质性改善。2026年一季度公司营收与归母净利润分别为 14.95 亿元与 1.78亿元，同比分别增长 16.17%/30.93%；毛利率/净利率分别为45.95%/11.81%，同比分别-0.32/+1.60 个百分点；经营活动现金流净额由上年同期-8993.53万元大幅改善至 165.56万元。
新增中标和收并购带动各业务板块发展态势向好。1）生命科学板块，各细分板块均实现稳步增长，食品板块通过并购南非Safety公司和依托法国MIDAC实验室平台成功开拓非洲、中东及欧洲市场，国际化成效显著。环境检测深化精细化管理运营，加快布局新污染物、生物多样性等新兴赛道。2）消费品测试板块，新能源汽车领域产能逐步释放，航空航天战略布局稳步推进，领域中标相关项目并签署年度框架协议；芯片半导体检测收入快速增长，增收、减损、客户认可三维跃升。3）工业测试板块，海事领域并购NAIAS实现全球布局，可持续发展领域并购希腊Emicert加速布局欧盟市场。4）贸易保障板块，电子材料化学及可靠性检测完成对麦可罗泰克的并购整合，审核及检验并购Openview扩宽全球供应链审核服务能力。5）医药及医学服务板块，药品检测产能逐步释放，CRO业务通过收购解决资源痛点实现业务快速增长。医疗器械持续扩充器械能力，医学领域完成战略转型升级，整体发展向好。
国际化战略加速推进，多项并购整合落地。2025 年境内/境外收入增速分别为 7.16%/34.76%，营收比重分别为 92.53%/7.47%，境外比重提升 1.44个百分点，国际化持续推进。公司完成收购南非 Safety SA，加码非洲市场布局；收购法国 MIDAC 实验室，强化日化检测国际服务网络；并购NAIAS 实现海事领域全球布局；控股希腊 Emicert，加速布局欧盟可持续发展市场；战略收购 Openview，扩宽全球供应链审核服务能力。
投资建议：公司是第三方综合检测龙头，业绩表现稳健增长，盈利质量不断改善。同时积极推进战略并购，向全球高附加值应用场景延伸，国际化扩张进入兑现期，有望实现持续高质量成长。考虑到公司业绩较好，小幅上调2026-2027 年归母净利润为 11.59/13.29 亿元（前值 11.01/12.27 亿元），新增2028年归母净利润15.30亿元，对应PE21/18/16倍。维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,084 | 6,621 | 7,541 | 8,522 | 9,591 |
| $(+/-\%)$ | 8.6% | 8.8% | 13.9% | 13.0% | 12.5% |
| 归母净利润(百万元) | 921 | 1016 | 1159 | 1329 | 1530 |
| $(+/-\%)$ | 1.2% | 10.4% | 14.0% | 14.7% | 15.1% |
| 每股收益(元) | 0.55 | 0.60 | 0.69 | 0.79 | 0.91 |
| EBIT Margin | 17.0% | 16.5% | 16.7% | 16.9% | 17.1% |
| 净资产收益率(ROE) | 13.3% | 13.2% | 13.5% | 13.8% | 14.1% |
| 市盈率(PE) | 26.3 | 23.8 | 20.9 | 18.2 | 15.8 |
| EV/EBITDA | 19.2 | 18.1 | 17.0 | 14.8 | 13.1 |
| 市净率(PB) | 3.50 | 3.15 | 2.81 | 2.50 | 2.22 |
公司研究·财报点评
机械设备·通用设备
证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001
证券分析师：杜松阳
0755-81981934
dusongyang@guosen.com.cn
S0980524120002
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 14.22元 |
| 总市值/流通市值 | 23930/20352 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 17.97/11.11元 |
| 近3个月日均成交额 | 419.02百万元 |
市场走势
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资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
注：摊薄每股收益按最新总股本计算
表1：可比公司市盈率相对估值（截至 2026年 5月 28日）
| 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 收盘价(元) | 总市值(亿元) | EPS | PE | ||||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |||||
| 002967.SZ | 广电计量 | 优于大市 | 21.56 | 137 | 0.76 | 0.78 | 0.92 | 1.08 | 28 | 28 | 23 | 20 |
| 300416.SZ | 苏试试验 | 优于大市 | 19.46 | 99 | 0.51 | 0.62 | 0.74 | 0.89 | 38 | 32 | 26 | 22 |
| 300938.SZ | 信测标准 | 优于大市 | 58.40 | 142 | 0.82 | 0.97 | 1.14 | 1.32 | 72 | 60 | 51 | 44 |
| 平均值 | 46 | 40 | 34 | 29 | ||||||||
| 300012.SZ | 华测检测 | 优于大市 | 14.57 | 245 | 0.60 | 0.69 | 0.79 | 0.91 | 24 | 21 | 18 | 16 |
资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理 注：可比公司盈利预测为Wind一致预测
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 883 | 1275 | 1607 | 1969 | 2405 |
| 应收款项 | 2108 | 2188 | 2451 | 2683 | 2945 |
| 存货净额 | 101 | 126 | 188 | 175 | 208 |
| 其他流动资产 | 693 | 734 | 883 | 971 | 1093 |
| 流动资产合计 | 4227 | 4426 | 5231 | 5901 | 6753 |
| 固定资产 | 2748 | 3053 | 3512 | 4008 | 4550 |
| 无形资产及其他 | 186 | 288 | 277 | 267 | 256 |
| 投资性房地产 | 1926 | 2218 | 2218 | 2218 | 2218 |
| 长期股权投资 | 365 | 395 | 445 | 482 | 521 |
| 资产总计 | 9453 | 10379 | 11684 | 12875 | 14298 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 117 | 154 | 129 | 133 | 139 |
| 应付款项 | 822 | 843 | 1092 | 1074 | 1095 |
| 其他流动负债 | 865 | 1001 | 1130 | 1271 | 1439 |
| 流动负债合计 | 1804 | 1998 | 2351 | 2478 | 2672 |
| 长期借款及应付债券 | 10 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 其他长期负债 | 478 | 459 | 480 | 477 | 477 |
| 长期负债合计 | 488 | 481 | 501 | 499 | 498 |
| 负债合计 | 2292 | 2478 | 2852 | 2977 | 3170 |
| 少数股东权益 | 247 | 228 | 231 | 235 | 240 |
| 股东权益 | 6913 | 7673 | 8600 | 9663 | 10887 |
| 负债和股东权益总计 | 9453 | 10379 | 11684 | 12875 | 14298 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.55 | 0.60 | 0.69 | 0.79 | 0.91 |
| 每股红利 | 0.11 | 0.17 | 0.14 | 0.16 | 0.18 |
| 每股净资产 | 4.11 | 4.56 | 5.11 | 5.74 | 6.47 |
| ROIC | 14.96% | 14.14% | 16% | 17% | 18% |
| ROE | 13.32% | 13.25% | 13% | 14% | 14% |
| 毛利率 | 49% | 49% | 49% | 48% | 48% |
| EBIT Margin | 17% | 16% | 17% | 17% | 17% |
| EBITDA Margin | 23% | 22% | 21% | 21% | 22% |
| 收入增长 | 9% | 9% | 14% | 13% | 13% |
| 净利润增长率 | 1% | 10% | 14% | 15% | 15% |
| 资产负债率 | 27% | 26% | 26% | 25% | 24% |
| 股息率 | 0.8% | 1.2% | 1.0% | 1.1% | 1.3% |
| P/E | 26.3 | 23.8 | 20.9 | 18.2 | 15.8 |
| P/B | 3.5 | 3.2 | 2.8 | 2.5 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 19.2 | 18.1 | 17.0 | 14.8 | 13.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6084 | 6621 | 7541 | 8522 | 9591 |
| 营业成本 | 3074 | 3402 | 3882 | 4396 | 4957 |
| 营业税金及附加 | 38 | 39 | 45 | 51 | 57 |
| 销售费用 | 1040 | 1096 | 1241 | 1394 | 1559 |
| 管理费用 | 370 | 414 | 460 | 510 | 563 |
| 研发费用 | 529 | 579 | 652 | 728 | 810 |
| 财务费用 | 4 | 18 | 0 | (2) | (4) |
| 投资收益 | 46 | 75 | 41 | 55 | 65 |
| 资产减值及公允价值变动 | (32) | (62) | (36) | (44) | (38) |
| 其他收入 | (552) | (548) | (652) | (728) | (810) |
| 营业利润 | 1019 | 1117 | 1265 | 1455 | 1675 |
| 营业外净收支 | 1 | (2) | 1 | 0 | (0) |
| 利润总额 | 1019 | 1115 | 1266 | 1456 | 1675 |
| 所得税费用 | 86 | 95 | 103 | 122 | 140 |
| 少数股东损益 | 12 | 3 | 4 | 5 | 5 |
| 归属于母公司净利润 | 921 | 1016 | 1159 | 1329 | 1530 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 921 | 1016 | 1159 | 1329 | 1530 |
| 资产减值准备 | 62 | (33) | 19 | 12 | 15 |
| 折旧摊销 | 349 | 380 | 328 | 388 | 447 |
| 公允价值变动损失 | 32 | 62 | 36 | 44 | 38 |
| 财务费用 | 4 | 18 | 0 | (2) | (4) |
| 营运资本变动 | (649) | (333) | (56) | (176) | (212) |
| 其它 | (53) | 36 | (15) | (8) | (10) |
| 经营活动现金流 | 663 | 1128 | 1471 | 1588 | 1807 |
| 资本开支 | 0 | (576) | (832) | (928) | (1032) |
| 其它投资现金流 | (443) | 340 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (472) | (265) | (882) | (964) | (1071) |
| 权益性融资 | 5 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 2 | 11 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (185) | (281) | (232) | (266) | (306) |
| 其它融资现金流 | (398) | 67 | (25) | 4 | 6 |
| 融资活动现金流 | (759) | (470) | (257) | (261) | (300) |
| 现金净变动 | (568) | 393 | 331 | 363 | 436 |
| 货币资金的期初余额 | 1451 | 883 | 1275 | 1607 | 1969 |
| 货币资金的期末余额 | 883 | 1275 | 1607 | 1969 | 2405 |
| 企业自由现金流 | 0 | 469 | 598 | 605 | 710 |
| 权益自由现金流 | 0 | 547 | 572 | 612 | 719 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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