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自研 NPU+全栈算法，积极布局端侧AI
核心观点
2026年一季度收入同比增长1%，归母净利润环比增长。公司2026年一季度实现收入 6.46 亿元(YoY +1.02%, QoQ -4.52%)，归母净利润 0.51 亿元(YoY-20.32%，QoQ +23.67%)，扣非归母净利润 0.18 亿元(YoY -61%，QoQ -35%)，毛利率为 32.15%(YoY -2.9pct，QoQ -2.3pct)，毛利率下降主要是由于受市场需求结构变化影响，公司通过完善产品矩阵与优化定价体系，稳步扩大市场覆盖与客户规模，从长期来看有利于公司持续发展。公司1Q26研发费用同比增长 4.07%至 1.28 亿元，研发费率 19.79%(YoY +0.6pct，QoQ -1.1pct)。
以声光电射手五大技术底座为根基，积极进军端侧AI核心赛道。公司在近期的集微大会上以“声光电射手，重构端侧AI智能硬件新生态”为主题，全面展现技术实力、产品矩阵与生态成果，宣告公司全面进军端侧AI核心赛道。当前端侧AI正推动智能硬件从“万物互联”迈向“万物智联”，AIPC、可穿戴、智能汽车、AIoT等终端全面智能化，对低功耗、本地算力、多模态交互提出严苛要求，公司以声、光、电、射、手五大技术底座为根基，打造“声光电射手”端侧AI一体化解决方案，打通感知、计算、交互、连接、供电全链路，重构智能硬件产业格局。
自研NPU+全栈算法，战略投资Rokid加强协同。公司通过发行可转债募集专项资金用于端侧AI相关的芯片研发、算法优化及市场拓展项目。依托高强度研发投入，公司已推出自研NPU神经网络处理单元，针对端侧设备低功耗、高性能需求深度优化，具备毫瓦级功耗、高集成度、多模态处理能力，可适配智能穿戴、智能家居、智能汽车等场景的本地算力需求。同时，为抢占AI时代核心入口，公司2026年战略投资AR眼镜领军企业Rokid，以“战略投资 + 联合研发”模式深度绑定，从芯片定义源头协同，共同打造空间计算硬件与算法底座，推动下一代AI眼镜体验升级。
投资建议：维持“优于大市”评级
由于手机等消费电子需求受存储涨价影响相对疲弱，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至 3.60/4.57/5.88 亿元（前值 4.26/5.11/6.06亿元），对应 2026 年 6 月 4 日股价的 PE 分别为 46/36/28x。公司积极布局端侧 AI，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,933 | 2,854 | 3,229 | 3,722 | 4,257 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 15.9% | -2.7% | 13.2% | 15.3% | 14.4% |
| 归母净利润(百万元) | 255 | 317 | 360 | 457 | 588 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 399.7% | 24.4% | 13.6% | 27.0% | 28.5% |
| 每股收益(元) | 1.10 | 1.36 | 1.54 | 1.96 | 2.52 |
| EBIT Margin | 4.2% | 6.4% | 8.1% | 10.8% | 12.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.5% | 7.6% | 8.0% | 9.4% | 11.0% |
| 市盈率(PE) | 64.8 | 52.2 | 46.0 | 36.2 | 28.2 |
| EV/EBITDA | 78.0 | 61.8 | 49.9 | 33.9 | 26.2 |
| 市净率(PB) | 4.21 | 3.94 | 3.69 | 3.41 | 3.11 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
公司研究·财报点评
电子·半导体
证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
证券分析师：李书颖
0755-81982362 lishuying@guosen.com.cn S0980524090005
基础数据
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：詹浏洋
010-88005307 zhanliuyang@guosen.com.cn S0980524060001
证券分析师：连欣然
010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn S0980525080004
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 70.99元 |
| 总市值/流通市值 | 16550/9636 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 103.00/61.06元 |
| 近3个月日均成交额 | 254.43百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1004 | 889 | 3003 | 3275 | 3683 |
| 应收款项 | 80 | 133 | 151 | 174 | 199 |
| 存货净额 | 591 | 654 | 651 | 610 | 619 |
| 其他流动资产 | 1598 | 1808 | 1831 | 1857 | 1883 |
| 流动资产合计 | 3273 | 3484 | 5636 | 5916 | 6383 |
| 固定资产 | 1079 | 1178 | 1370 | 1537 | 1609 |
| 无形资产及其他 | 314 | 308 | 296 | 284 | 271 |
| 其他长期资产 | 350 | 257 | 257 | 257 | 257 |
| 长期股权投资 | 72 | 74 | 104 | 134 | 164 |
| 资产总计 | 5088 | 5302 | 7663 | 8128 | 8685 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 439 | 272 | 355 | 355 | 327 |
| 应付款项 | 290 | 438 | 493 | 554 | 625 |
| 其他流动负债 | 280 | 284 | 317 | 355 | 400 |
| 流动负债合计 | 1009 | 994 | 1165 | 1265 | 1352 |
| 长期借款及应付债券 | 142 | 78 | 1979 | 1979 | 1979 |
| 其他长期负债 | 14 | 34 | 34 | 34 | 34 |
| 长期负债合计 | 156 | 112 | 2013 | 2013 | 2013 |
| 负债合计 | 1165 | 1106 | 3178 | 3278 | 3365 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股东权益 | 3923 | 4196 | 4484 | 4850 | 5320 |
| 负债和股东权益总计 | 5088 | 5302 | 7663 | 8128 | 8685 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.10 | 1.36 | 1.54 | 1.96 | 2.52 |
| 每股红利 | 0.33 | 0.43 | 0.31 | 0.39 | 0.50 |
| 每股净资产 | 16.86 | 18.00 | 19.24 | 20.80 | 22.82 |
| ROIC | 5% | 7% | 10% | 13% | 18% |
| ROE | 6% | 8% | 8% | 9% | 11% |
| 毛利率 | 30% | 35% | 35% | 36% | 37% |
| EBIT Margin | 4% | 6% | 8% | 11% | 13% |
| EBITDA Margin | 8% | 10% | 12% | 16% | 18% |
| 收入增长 | 16% | -3% | 13% | 15% | 14% |
| 净利润增长率 | 400% | 24% | 14% | 27% | 28% |
| 资产负债率 | 23% | 21% | 41% | 40% | 39% |
| 息率 | 0.5% | 0.6% | 0.4% | 0.6% | 0.7% |
| P/E | 64.8 | 52.2 | 46.0 | 36.2 | 28.2 |
| P/B | 4.2 | 3.9 | 3.7 | 3.4 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 78.0 | 61.8 | 49.9 | 33.9 | 26.2 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2933 | 2854 | 3229 | 3722 | 4257 |
| 营业成本 | 2040 | 1843 | 2095 | 2388 | 2702 |
| 营业税金及附加 | 8 | 8 | 8 | 10 | 11 |
| 销售费用 | 108 | 97 | 103 | 112 | 128 |
| 管理费用 | 145 | 155 | 164 | 180 | 191 |
| 研发费用 | 509 | 568 | 597 | 633 | 681 |
| 财务费用 | (5) | 4 | 12 | 24 | 16 |
| 投资收益 | 60 | 64 | 30 | 30 | 30 |
| 资产减值及公允价值变动 | (11) | (1) | 3 | 5 | 2 |
| 其他 | 63 | 61 | 60 | 60 | 59 |
| 营业利润 | 239 | 302 | 343 | 471 | 619 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 239 | 302 | 343 | 471 | 619 |
| 所得税费用 | (16) | (15) | (17) | 14 | 31 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司净利润 | 255 | 317 | 360 | 457 | 588 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 255 | 317 | 360 | 457 | 588 |
| 资产减值准备 | 32 | 9 | 10 | 9 | 9 |
| 折旧摊销 | 104 | 103 | 134 | 184 | 216 |
| 公允价值变动损失 | (21) | (8) | (13) | (14) | (12) |
| 财务费用 | 4 | 15 | 12 | 24 | 16 |
| 营运资本变动 | 126 | 124 | 64 | 105 | 67 |
| 其他 | (98) | (170) | (22) | (33) | (25) |
| 经营活动现金流 | 402 | 391 | 545 | 733 | 859 |
| 资本开支 | (529) | (175) | (313) | (339) | (276) |
| 其它投资现金流 | (153) | (8) | (30) | (30) | (30) |
| 投资活动现金流 | (682) | (183) | (343) | (369) | (306) |
| 权益性融资 | 56 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (188) | (64) | 1901 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (27) | (87) | (72) | (91) | (118) |
| 其它融资现金流 | 71 | (180) | 83 | 1 | (28) |
| 融资活动现金流 | (88) | (315) | 1912 | (91) | (145) |
| 现金净变动 | (356) | (109) | 2114 | 272 | 408 |
| 货币资金的期初余额 | 1346 | 990 | 881 | 2995 | 3267 |
| 货币资金的期末余额 | 990 | 881 | 2995 | 3267 | 3675 |
| 企业自由现金流 | (168) | 243 | 159 | 338 | 523 |
| 权益自由现金流 | (285) | (1) | 229 | 316 | 480 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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