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资讯 行动教育（605098）
发布股权激励，彰显增长信心
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 783.43 | 811.22 | 947.02 | 1,101.84 | 1,276.37 |
| 同比(%) | 16.54 | 3.55 | 16.74 | 16.35 | 15.84 |
| 归母净利润(百万元) | 268.57 | 319.92 | 417.57 | 497.36 | 597.42 |
| 同比(%) | 22.39 | 19.12 | 30.52 | 19.11 | 20.12 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 2.25 | 2.68 | 3.50 | 4.17 | 5.01 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 24.13 | 20.26 | 15.52 | 13.03 | 10.85 |
◼ 事件：6月5日，发布股权激励：拟向激励对象授予不超过 308.20万份股票期权，约占总股本2.58%；授权对象主要包括：公司副总经理杨林燕总、李仙总、黄强总、罗逸总等核心骨干员工共 152 人。授权满 12 月后陆续行权，3年行权比例分别为 33%/33%/34%。
◼ 考核目标彰显增长信心：考核目标中，2026/2027/2028 年销售业绩分别为 11.40/13.68/16.42亿元，净利润分别为 3.88/4.65/5.58 亿元,3 年CAGR均为 ，其中销售业绩对应“销售商品提供劳务收到现金”，彰显增长信心。假设 2026 年 7 月授予，对应 2026-2029 年费用摊销分别为828.34/1251.18/603.12/180.29 万元。
◼ 百校计划加速企业扩张。公司计划于 2030年达到百家分校，2025年已成功开设6家、另有4家准备，2026年我们预计新增 15家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025年宣告分红 2.98亿元，分红率 93%，对应 2026 年 6 月 7 日收盘股息率 4.6%，至 2026Q1 期末，在手现金17.8亿元，同比+29%，合同负债12.23亿元，去年同期 10.48亿元。
投资要点
◼ 盈利预测与投资评级：我们看好教育行业红利属性，公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。根据股权激励指引，上调 年营业收入预测至 9.47/11.02/12.76 亿元（前值分别为 9.38/10.82/12.44 亿元），上调 2026-2028 年归母净利润至 4.18/4.97/5.97 亿元（前值分别为4.15/4.78/5.45 亿元），对应 2026-2028 年 PE 分别为 16/13/11 倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。
2026 年 06 月 07 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 54.35 |
| 一年最低/最高价 | 34.15/69.80 |
| 市净率(倍) | 6.32 |
| 流通A股市值(百万元) | 6,481.30 |
| 总市值(百万元) | 6,481.30 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 8.59 |
| 资产负债率(%,LF) | 57.34 |
| 总股本(百万股) | 119.25 |
| 流通A股(百万股) | 119.25 |
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行动教育三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2,150 | 2,316 | 2,581 | 2,847 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,117 | 2,272 | 2,530 | 2,827 |
| 经营性应收款项 | 16 | 18 | 21 | 14 |
| 存货 | 2 | 1 | 1 | 0 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 15 | 25 | 29 | 5 |
| 非流动资产 | 242 | 243 | 242 | 230 |
| 长期股权投资 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 固定资产及使用权资产 | 180 | 170 | 161 | 150 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 11 | 19 | 27 | 27 |
| 其他非流动资产 | 49 | 50 | 50 | 50 |
| 资产总计 | 2,391 | 2,559 | 2,822 | 3,077 |
| 流动负债 | 1,349 | 1,492 | 1,725 | 1,950 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 经营性应付款项 | 27 | 21 | 23 | 26 |
| 合同负债 | 1,180 | 1,326 | 1,543 | 1,787 |
| 其他流动负债 | 129 | 132 | 147 | 124 |
| 非流动负债 | 24 | 24 | 24 | 24 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 其他非流动负债 | 7 | 7 | 7 | 7 |
| 负债合计 | 1,374 | 1,516 | 1,750 | 1,974 |
| 归属母公司股东权益 | 1,010 | 1,031 | 1,056 | 1,086 |
| 少数股东权益 | 7 | 12 | 17 | 17 |
| 所有者权益合计 | 1,018 | 1,043 | 1,073 | 1,103 |
| 负债和股东权益 | 2,391 | 2,559 | 2,822 | 3,077 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 811 | 947 | 1,102 | 1,276 |
| 营业成本(含金融类) | 172 | 195 | 213 | 235 |
| 税金及附加 | 5 | 6 | 6 | 8 |
| 销售费用 | 204 | 201 | 223 | 255 |
| 管理费用 | 97 | 98 | 107 | 116 |
| 研发费用 | 31 | 29 | 42 | 49 |
| 财务费用 | (21) | (29) | (30) | (33) |
| 加:其他收益 | 17 | 19 | 23 | 27 |
| 投资净收益 | 8 | 9 | 9 | 10 |
| 公允价值变动 | 22 | 10 | 10 | 10 |
| 减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 372 | 487 | 583 | 694 |
| 营业外净收支 | 0 | 1 | 1 | 0 |
| 利润总额 | 372 | 488 | 584 | 695 |
| 减:所得税 | 49 | 66 | 82 | 97 |
| 净利润 | 323 | 422 | 502 | 597 |
| 减:少数股东损益 | 3 | 4 | 5 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 320 | 418 | 497 | 597 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 2.68 | 3.50 | 4.17 | 5.01 |
| EBIT | 320 | 459 | 554 | 662 |
| EBITDA | 348 | 471 | 566 | 673 |
| 毛利率(%) | 78.86 | 79.46 | 80.69 | 81.59 |
| 归母净利率(%) | 39.44 | 44.09 | 45.14 | 46.81 |
| 收入增长率(%) | 3.55 | 16.74 | 16.35 | 15.84 |
| 归母净利润增长率(%) | 19.12 | 30.52 | 19.11 | 20.12 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 415 | 543 | 722 | 843 |
| 投资活动现金流 | (269) | (101) | (100) | (89) |
| 筹资活动现金流 | (285) | (397) | (472) | (568) |
| 现金净增加额 | (139) | 45 | 149 | 187 |
| 折旧和摊销 | 28 | 12 | 11 | 11 |
| 资本开支 | (3) | (2) | (1) | 1 |
| 营运资本变动 | 116 | 131 | 228 | 256 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 8.47 | 8.65 | 8.86 | 9.11 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 119 | 119 | 119 | 119 |
| ROIC(%) | 27.07 | 37.42 | 43.83 | 50.93 |
| ROE-摊薄(%) | 31.66 | 40.48 | 47.08 | 55.00 |
| 资产负债率(%) | 57.44 | 59.24 | 61.99 | 64.16 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 20.26 | 15.52 | 13.03 | 10.85 |
| P/B (现价) | 6.41 | 6.28 | 6.14 | 5.97 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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