呈和科技（688625.SH）

由传统树脂助剂龙头向高频高速电子材料平台公司升级

核心观点

公司通过收购聚讯新材料及自主研发，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。呈和科技于6月3日公告《关于投资建设新项目的公告》，公司全资子公司呈和电子拟在广东省东莞市购买土地使用权投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，项目投资总额不超过13亿元，规划聚苯醚树脂2500吨/年，高频高速阻燃剂 2500吨/年，高端合成水滑石20000吨/年。公司全资子公司呈和电子于2026年1月收购广东聚讯新材料有限公司80.89%股权并完成合并报表，2025年度聚讯新材料营业收入为2657.28万元，净利润为-615.39万元，目前公司PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已稳定供应下游CCL（覆铜板）客户。公司正由传统树脂助剂龙头公司向高频高速电子材料平台公司升级。

电子级PPO和高频高速阻燃剂作为高频高速覆铜板核心材料，直接服务于通信、半导体及AI领域。电子树脂与铜箔、电子布为目前覆铜板的三大原材料，覆铜板是PCB（印制电路板）的重要的中间产品，PCB下游包括AI服务器、通信设备、消费电子等各类电子产品。电子级PPO树脂行业格局呈现“全球集中、国内突破”的特点，全球产能高度集中于海外少数企业，如沙特SABIC、日本三菱瓦斯、日本旭化成等，国内仅有少数企业如圣泉集团、东材科技、呈和科技等公司实现电子级PPO等产品量产并进入国际供应链，但目前高纯单体与低介电品种较进口仍有一定差距。

高频覆铜板需要承受更高的加工温度，同时还要在火灾发生时提供足够的安全保障，高频高速阻燃剂作为高端覆铜板的关键功能助剂，处于产业链上游的核心环节，但应用在M6及以上高频高速覆铜板上的阻燃剂对产品纯度、介电性能及阻燃性能有极高的要求，同时还要满足无卤化解决方案的环保要求，目前国内外高频高速阻燃剂均供给偏紧，目前主要由台湾省企业晋一化工等公司供应。呈和科技东莞项目的实施将有助于公司抓住电子级PPO和高频高速阻燃剂国产替代机遇，拓展通信、半导体及AI领域市场，是公司突破原有业务天花板、向高价值电子材料战略跃升的关键举措。

风险提示：市场开拓风险；业务拓展、在建项目进展不及预期的风险等。

投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润为 3.47/4.30/5.22 亿元，同比增速为25.7%/24.1%/21.3%，摊薄 EPS 为 1.84/2.28/2.77 元，当前股价对应 PE为 40.8/32.9/27.1x，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

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基础数据

市场走势

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公司通过收购聚讯新材料及自主研发，布局高频高速覆铜板用树脂及阻燃剂业务。呈和科技于 6 月 3 日公告《关于投资建设新项目的公告》，公司全资子公司呈和电子拟在广东省东莞市购买土地使用权投资建设高频高速电子材料及高端助剂项目，项目投资总额不超过 13亿元，规划聚苯醚树脂 2500吨/年，高频高速阻燃剂 2500吨/年，高端合成水滑石 20000 吨/年。公司全资子公司呈和电子于 2026年 1月收购广东聚讯新材料有限公司 80.89%股权并完成合并报表，2025年度聚讯新材料营业收入为 2657.28万元，净利润为-615.39 万元，目前公司 PPO（聚苯醚）树脂、高频高速阻燃剂产品已稳定供应下游 CCL（覆铜板）客户。公司正由传统树脂助剂龙头公司向高频高速电子材料平台公司升级。

电子级 PPO 和高频高速阻燃剂作为高频高速覆铜板核心材料，直接服务于通信、半导体及 AI领域。电子树脂与铜箔、电子布为目前覆铜板的三大原材料，覆铜板是 PCB（印制电路板）的重要的中间产品，PCB 下游包括 AI 服务器、通信设备、消费电子等各类电子产品。电子级 PPO树脂行业格局呈现“全球集中、国内突破”的特点，全球产能高度集中于海外少数企业，如沙特 SABIC、日本三菱瓦斯、日本旭化成等，国内仅有少数企业如圣泉集团、东材科技、呈和科技等公司实现电子级 PPO等产品量产并进入国际供应链，但目前高纯单体与低介电品种较进口仍有一定差距。

高频覆铜板需要承受更高的加工温度，同时还要在火灾发生时提供足够的安全保障，高频高速阻燃剂作为高端覆铜板的关键功能助剂，处于产业链上游的核心环节，但应用在 M6及以上高频高速覆铜板上的阻燃剂对产品纯度、介电性能及阻燃性能有极高的要求，同时还要满足无卤化解决方案的环保要求，目前国内外高频高速阻燃剂均供给偏紧，目前主要由台湾省企业晋一化工等公司供应。

呈和科技东莞项目的实施将有助于公司抓住电子级 PPO和高频高速阻燃剂国产替代机遇，拓展通信、半导体及 AI领域市场，是公司突破原有业务天花板、向高价值电子材料战略跃升的关键举措。

扩建合成水滑石市场产能，向高端水滑石领域推进国产替代。公司现有合成水滑石产品主要作为聚氯乙烯生产用的热稳定剂和聚烯烃树脂生产用的卤素吸收剂，在国内外市场上已具备较强的市场竞争力，具有较强的盈利能力。但在附加值更高的高端聚丙烯薄膜、高透明聚氯乙烯等应用领域内，市场仍由日本协和、德国科莱恩等企业主导。公司作为合成水滑石国产替代的领先企业，持续提升产品配方、生产工艺，通过实施本项目，可提升现有产品的生产效率和产品品质，持续强化合成水滑石产品的市场竞争力，实现产品向更高附加值升级，加快推进国产替代进程。

投资建议：我们认为，公司是国内成核剂、合成水滑石的龙头企业，所处行业存在广阔的进口替代空间，随着公司在建产能的逐步释放，看好公司稳健成长；同时，公司战略布局高端电子材料新赛道，聚苯醚树脂、高频高速阻燃剂系列产品已实现批量供应头部 CCL厂商，培育长期发展新动能。我们维持对公司的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 3.47/4.30/5.22 亿元，同比增速为25.7%/24.1%/21.3% ， 摊 薄 EPS 为 1.84/2.28/2.77 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 为40.8/32.9/27.1x，维持“优于大市”评级。

风险提示：市场开拓风险；原材料价格大幅波动风险；业务拓展不及预期的风险；在建项目进展不及预期的风险等。

表1：呈和科技：可比公司估值

资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理并预测

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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