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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 58.30 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 8.06 / 7.56 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 470 / 441 |
| 52周内最高/最低价 | 61.23 / 25.99 |
| 资产负债率(%) | 44.2% |
| 市盈率 | 44.85 |
| 第一大股东 | 香港中央结算有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
为智能而生，TLVR 电感赋能算力服务器
l 投资要点
成本压力逐步缓解，盈利修复可期。2026年 Q1公司实现营业收入达 16.85 亿元，同比增长 15.34%，环比微降 1.66%；毛利率为32.53%，同比下降 4.03pct，环比下降 3.80pct；归母净利润 1.78 亿元，同比下降23.71%，环比下降29.39%，主要系2025年下半年起上游金属原材料价格持续走高，推高了整体经营成本。进入Q2，从成本端来看，当前贵重物料采购价格已低于Q1平均情况，但仍远高于2025年初期价格水平，价格传导正在落地进行中，目前已经取得初步成效，后续毛利率压力将逐步缓解。
AI赛道高景气叠加车规业务扩容，核心产品持续放量。AI与高性能计算带动CPU、GPU、ASIC芯片功耗、电流大幅攀升，给供电电路带来瞬态响应差、成本走高、系统稳定性不足等难题。TLVR技术可有效解决传统VRM 短板，在响应速度、稳压、能效、空间与成本控制上优势显著，未来在服务器主芯片电源领域渗透率将持续提升。公司拥有成熟的 TLVR 产品及定制化服务，多款电感已实现规模化出货，可全面适配CPU、GPU、ASIC及AI 电源模块的供电需求。在汽车应用方面，公司持续拓宽车规产品线，智能驾驶、BMS系统、电机电控等应用方向的新产品不断推出，产品组合复合度进一步提升，汽车电子领域将持续为公司业绩贡献增量。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 84/103/123 亿元，归母净利润分别为13/17/21亿元，维持“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户导入不及预期风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6745 | 8423 | 10268 | 12314 |
| 增长率(%) | 14.39 | 24.87 | 21.91 | 19.93 |
| EBITDA(百万元) | 1985.79 | 3891.89 | 4301.39 | 4801.79 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1021.02 | 1303.29 | 1651.78 | 2057.04 |
| 增长率(%) | 22.71 | 27.65 | 26.74 | 24.54 |
| EPS(元/股) | 1.27 | 1.62 | 2.05 | 2.55 |
| 市盈率(P/E) | 43.93 | 34.42 | 27.16 | 21.81 |
| 市净率(P/B) | 6.62 | 5.65 | 4.76 | 3.98 |
| EV/EBITDA | 15.83 | 11.55 | 9.72 | 7.99 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 6745 | 8423 | 10268 | 12314 |
| 营业成本 | 4274 | 5312 | 6466 | 7718 |
| 税金及附加 | 79 | 98 | 118 | 135 |
| 销售费用 | 115 | 120 | 144 | 160 |
| 管理费用 | 347 | 458 | 554 | 653 |
| 研发费用 | 619 | 841 | 1017 | 1207 |
| 财务费用 | 86 | 44 | 10 | 10 |
| 资产减值损失 | -38 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1282 | 1677 | 2112 | 2614 |
| 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 8 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1274 | 1677 | 2112 | 2614 |
| 所得税 | 134 | 194 | 241 | 292 |
| 净利润 | 1141 | 1483 | 1870 | 2323 |
| 归母净利润 | 1021 | 1303 | 1652 | 2057 |
| 每股收益(元) | 1.27 | 1.62 | 2.05 | 2.55 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 350 | 3502 | 6647 | 10110 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 2502 | 3311 | 4007 | 4738 |
| 预付款项 | 34 | 41 | 44 | 58 |
| 存货 | 1322 | 1489 | 1844 | 2250 |
| 流动资产合计 | 5274 | 9633 | 14018 | 18902 |
| 固定资产 | 6276 | 4285 | 2284 | 274 |
| 在建工程 | 504 | 504 | 504 | 504 |
| 无形资产 | 485 | 418 | 350 | 283 |
| 非流动资产合计 | 8020 | 5966 | 3887 | 1809 |
| 资产总计 | 13294 | 15600 | 17905 | 20711 |
| 短期借款 | 500 | 500 | 500 | 500 |
| 应付票据及应付账款 | 1087 | 1313 | 1599 | 1926 |
| 其他流动负债 | 1808 | 2215 | 2539 | 2914 |
| 流动负债合计 | 3396 | 4028 | 4638 | 5340 |
| 其他 | 2475 | 2806 | 2806 | 2806 |
| 非流动负债合计 | 2475 | 2806 | 2806 | 2806 |
| 负债合计 | 5870 | 6833 | 7444 | 8146 |
| 股本 | 806 | 806 | 806 | 806 |
| 资本公积金 | 1779 | 1779 | 1779 | 1779 |
| 未分配利润 | 4240 | 5207 | 6435 | 7965 |
| 少数股东权益 | 643 | 823 | 1042 | 1307 |
| 其他 | -46 | 150 | 398 | 707 |
| 所有者权益合计 | 7423 | 8766 | 10461 | 12564 |
| 负债和所有者权益总计 | 13294 | 15600 | 17905 | 20711 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 14.4% | 24.9% | 21.9% | 19.9% |
| 营业利润 | 17.5% | 30.8% | 26.0% | 23.8% |
| 归属于母公司净利润 | 22.7% | 27.6% | 26.7% | 24.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 36.6% | 36.9% | 37.0% | 37.3% |
| 净利率 | 15.1% | 15.5% | 16.1% | 16.7% |
| ROE | 15.1% | 16.4% | 17.5% | 18.3% |
| ROIC | 11.5% | 12.3% | 13.4% | 14.4% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 44.2% | 43.8% | 41.6% | 39.3% |
| 流动比率 | 1.55 | 2.39 | 3.02 | 3.54 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.82 | 2.98 | 2.88 | 2.89 |
| 存货周转率 | 3.69 | 3.78 | 3.88 | 3.77 |
| 总资产周转率 | 0.52 | 0.58 | 0.61 | 0.64 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.27 | 1.62 | 2.05 | 2.55 |
| 每股净资产 | 8.41 | 9.85 | 11.68 | 13.96 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 43.93 | 34.42 | 27.16 | 21.81 |
| PB | 6.62 | 5.65 | 4.76 | 3.98 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 1141 | 1483 | 1870 | 2323 |
| 折旧和摊销 | 624 | 2171 | 2180 | 2178 |
| 营运资本变动 | -183 | -696 | -628 | -718 |
| 其他 | 117 | 30 | -2 | -4 |
| 经营活动现金流净额 | 1699 | 2989 | 3420 | 3778 |
| 资本开支 | -728 | -97 | -100 | -99 |
| 其他 | 6 | -10 | 11 | 14 |
| 投资活动现金流净额 | -723 | -107 | -88 | -86 |
| 股权融资 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -147 | 458 | 0 | 0 |
| 其他 | -800 | -186 | -186 | -229 |
| 筹资活动现金流净额 | -920 | 272 | -186 | -229 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 61 | 3152 | 3146 | 3463 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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