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资讯 世纪天鸿(300654)
买入|维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 9.20 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.66 / 3.53 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 34 / 32 |
| 52周内最高/最低价 | 13.65 / 9.18 |
| 资产负债率(%) | 23.4% |
| 市盈率 | 131.43 |
| 第一大股东 | 新疆志鸿教育投资(集团)有限公司 |
研究所
分析师:王晓萱
SAC 登记编号:S1340522080005
Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com
主业企稳，教育科技打造新成长引擎
⚫ 事件回顾
2026 年 4 月 23 日，公司发布 2025 年年报及 2026 年一季报，2025年，公司实现营业收入 5.08亿元，同比下降4.38%；归母净利润0.25 亿元，同比下降 41.82%。2026Q1，公司实现营业收入 1.01 亿元，同比下降1.72%；实现归母净利润 0.05亿元，同比回升 4.04%。
⚫ 事件点评
收入端：教辅图书业务拖累整体表现，策划服务实现结构性增长。2025 年公司收入结构有所分化，其中教辅图书业务仍为核心收入来源，但受图书行业整体需求承压影响延续收缩趋势，全年实现收入4.28亿元，同比下降 6.87%，对整体收入表现形成主要拖累。策划服务业务依托公司内容资源及项目储备优势实现逆势增长，全年实现收入 0.60 亿元，同比增长 24.31%，对整体收入形成一定对冲。此外，技术服务、商品销售及咨询等其他业务合计实现收入 0.19亿元，同比下降 15.33%，规模相对较小，整体影响有限。
利润端：2025年盈利表现承压明显，2026Q1已逐步修复。2025年公司净利润下滑较大，我们认为主要系：1）教辅图书市场承压影响公司核心业务盈利能力，2025 年综合毛利率同比下降 1.34pct 至36.37%；2）公司持续推进“内容+科技”战略，加大研发投入力度，2025年研发费用同比增长 64.40%至 0.09 亿元，对应研发费用率同比提升1.34pct 至 1.86%，带动期间费用率同比提升 1.34pct 至 27.62%，对当期利润形成一定压力；3）公司2025年计提资产减值损失 0.19亿元，同比扩大 76.64%，进一步拖累盈利表现。2026Q1，公司综合毛利率进一步降至 34.19%，但同比降幅已收窄至 0.89pct；同时伴随研发投入增速趋缓，费用端压力有所缓解。此外，公司通过联营企业盈利改善及出售联营企业股权，确认投资收益266.46万元，共同推动公司盈利能力边际修复。
短期教辅主业仍具增量需求支撑，教育科技有望逐步打开新增业绩曲线。公司近年持续聚焦教辅图书主业，并同步推进“内容+科技”双轮驱动发展体系：1）教辅图书：根据新浪财经介绍，我国高中阶段学生规模预计将在 年达到峰值，高考适龄人口峰值或延后至年前后。公司业务主要聚焦 教育赛道，重点布局高考相关教辅产品。短期高中学龄人口仍有增量需求背景下，后续相关业务仍有支撑；）教育科技：公司目前已逐步构建覆盖教学全过程的数字化应用体系。2025年，公司旗下数字化资源平台已上线智能网阅系统、智能资源库及智能题卷库等模块，并逐步实现向合作学校提供一体化数字教学服务能力。同时，公司围绕教师日常教学场景持续推进 助教产品研发与应用落地，以“小鸿助教”为代表的智能体产品亦已逐步推进应用验证阶段。后续伴随学校端渗透率提升及产品功能迭代完善，教育科技业务有望逐步形成新增量贡献。
⚫ 投资建议
考虑到教辅行业近年持续承压，短期或对公司整体业绩增速形成一定制约，我们预计公司 2026\~2028 年营业收入为 5.51/5.90/6.40 亿元，归母净利润为 0.27/0.35/0.45 亿元，对应 EPS 为 0.07/0.10/0.12 元，根据 6月11日收盘价，分别对应 124/95/75倍PE，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
学龄人口下滑风险，新业务拓展不及预期，AI 产业发展不及预期。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 508 | 551 | 590 | 640 |
| 增长率(%) | -4.38 | 8.56 | 7.00 | 8.54 |
| EBITDA(百万元) | 39.42 | 42.96 | 53.16 | 64.87 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 24.98 | 27.09 | 35.42 | 44.77 |
| 增长率(%) | -41.82 | 8.43 | 30.78 | 26.39 |
| EPS(元/股) | 0.07 | 0.07 | 0.10 | 0.12 |
| 市盈率(P/E) | 134.83 | 124.35 | 95.09 | 75.23 |
| 市净率(P/B) | 3.95 | 3.92 | 3.87 | 3.82 |
| EV/EBITDA | 82.99 | 68.79 | 55.08 | 44.37 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[table\_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 508 | 551 | 590 | 640 |
| 营业成本 | 323 | 347 | 369 | 396 |
| 税金及附加 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 销售费用 | 89 | 102 | 106 | 114 |
| 管理费用 | 42 | 44 | 46 | 49 |
| 研发费用 | 9 | 10 | 12 | 13 |
| 财务费用 | -1 | -4 | -4 | -4 |
| 资产减值损失 | -19 | -15 | -15 | -4 |
| 营业利润 | 36 | 39 | 49 | 61 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 2 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 36 | 37 | 48 | 60 |
| 所得税 | 11 | 9 | 12 | 15 |
| 净利润 | 25 | 28 | 36 | 45 |
| 归母净利润 | 25 | 27 | 35 | 45 |
| 每股收益(元) | 0.07 | 0.07 | 0.10 | 0.12 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 358 | 415 | 442 | 492 |
| 交易性金融资产 | 273 | 283 | 311 | 307 |
| 应收票据及应收账款 | 277 | 285 | 291 | 292 |
| 预付款项 | 0 | 0 | 0 | 2 |
| 存货 | 36 | 22 | 8 | 6 |
| 流动资产合计 | 972 | 1027 | 1074 | 1121 |
| 固定资产 | 44 | 40 | 36 | 32 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 23 | 20 | 18 | 16 |
| 非流动资产合计 | 157 | 128 | 120 | 113 |
| 资产总计 | 1129 | 1155 | 1194 | 1233 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 170 | 184 | 205 | 225 |
| 其他流动负债 | 90 | 94 | 102 | 109 |
| 流动负债合计 | 260 | 278 | 307 | 334 |
| 其他 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 非流动负债合计 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 负债合计 | 264 | 282 | 311 | 338 |
| 股本 | 366 | 366 | 366 | 366 |
| 资本公积金 | 198 | 198 | 198 | 198 |
| 未分配利润 | 244 | 247 | 252 | 257 |
| 少数股东权益 | 12 | 12 | 13 | 13 |
| 其他 | 44 | 48 | 54 | 61 |
| 所有者权益合计 | 864 | 872 | 882 | 895 |
| 负债和所有者权益总计 | 1129 | 1155 | 1194 | 1233 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -4.4% | 8.6% | 7.0% | 8.5% |
| 营业利润 | -43.0% | 8.2% | 26.5% | 25.3% |
| 归属于母公司净利润 | -41.8% | 8.4% | 30.8% | 26.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 36.4% | 37.0% | 37.5% | 38.1% |
| 净利率 | 4.9% | 4.9% | 6.0% | 7.0% |
| ROE | 2.9% | 3.1% | 4.1% | 5.1% |
| ROIC | 2.4% | 2.9% | 3.7% | 4.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.4% | 24.5% | 26.1% | 27.4% |
| 流动比率 | 3.74 | 3.70 | 3.50 | 3.36 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 1.75 | 1.96 | 2.05 | 2.19 |
| 存货周转率 | 7.68 | 11.90 | 24.52 | 56.97 |
| 总资产周转率 | 0.45 | 0.48 | 0.50 | 0.53 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.07 | 0.07 | 0.10 | 0.12 |
| 每股净资产 | 2.33 | 2.35 | 2.38 | 2.41 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 134.83 | 124.35 | 95.09 | 75.23 |
| PB | 3.95 | 3.92 | 3.87 | 3.82 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 25 | 28 | 36 | 45 |
| 折旧和摊销 | 10 | 10 | 9 | 9 |
| 营运资本变动 | 28 | 30 | 15 | 6 |
| 其他 | 6 | 13 | 11 | 9 |
| 经营活动现金流净额 | 69 | 80 | 72 | 70 |
| 资本开支 | -4 | -3 | -2 | -3 |
| 其他 | 100 | 0 | -17 | 16 |
| 投资活动现金流净额 | 96 | -4 | -19 | 13 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -25 | -20 | -26 | -33 |
| 筹资活动现金流净额 | -25 | -20 | -26 | -33 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 140 | 57 | 27 | 50 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002 年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68 亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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