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资讯 华策影视（300133）
算力业务跃升第二增长曲线，区位优势支撑内容+科技
◆ 扎根杭州的头部传媒公司，“内容+算力”双引擎格局成型。公司成立于2005年，总部位于杭州，是国内头部综合性传媒公司，2010年在深交所创业板上市。公司以影视内容为核心主业，覆盖剧集、电影、动漫、微短剧、音乐等多元内容形态，并依托超5万小时正版版权库和约2万TB高清原始素材构建起深厚的内容资产壁垒。近年来，公司主动向科技转型，战略布局算力业务，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，扎根杭州并深度融入浙江AI产业集群，区位优势突出。
◆ 2025 年公司收入高增，盈利能力持续改善。
> 业绩方面，2025年公司实现营业收入28.28亿元/同比+45.87%，主要来自剧集交付节奏恢复及算力、音乐等新兴业务放量。归母净利润1.91亿元/同比-21.36%，经营活动现金流量净额3.22亿元/同比+208.41%（较上年-2.97亿元实现由负转正），现金流的大幅改善反映剧集预收款入账节奏回归正轨，经营质量向好。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润分别为0.92/0.25/0.58/0.16亿元，营收分别为5.86/2.04/2.51/17.88亿元，Q4营收集中确认（占全年63.2%）系影视内容交付的行业惯例。分业务看，影视行业实现营收26.26亿元/同比+39.54%，毛利率21.22%/同比-8.85pct；算力业务实现营收1.26亿元，收入占比4.46%，毛利率36.02%。
盈利能力方面，①毛利率方面，25年公司整体毛利率23.40%/同比-7.67pct，主要系收入占比超80%的影视行业业务拖累所致（21.22%/同比-8.85pct），算力业务毛利率显著高于影视主业，未来随着算力收入占比提升，对整体毛利率形成结构性拉动。②费率方面，2025年全年公司整体费用率同比有所改善，销售/管理费用率分别为6.50%（同比-0.88pct）/5.95%（同比-4.01pct），随收入规模扩大呈下降趋势，规模效应逐步显现。③净利率方面，全年净利率8.40%/同比-5.91pct。
◆ 算力业务：商业化体系初步建立，在手订单充足。25年实现收入1.26
投资评级 买入
首次评级
2026年06月08日
收盘价(元): 7.12
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 1,888.27 |
| 总市值(百万) | 13,444.49 |
| 流通股本(百万股) | 1,676.40 |
| 流通市值(百万) | 11,935.97 |
| 12月最高/最低价(元) | 11.45/6.90 |
| 资产负债率(%) | 38.83 |
| 每股净资产(元) | 3.90 |
| 市盈率(TTM) | 74.57 |
| 市净率(PB) | 1.83 |
| 净资产收益率(%) | 1.10 |
股价走势图
作者
裴伊凡 分析师
SAC执业证书：S0640516120002
联系电话：010-59562517
邮箱：peiyf@avicsec.com
郭念伟 分析师
SAC执业证书：S0640525040003
联系电话：
邮箱：guonw@avicsec.com
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亿元，且处于快速成长期，未来营收有望继续维持高增速，毛利率高于影视主业约 15pcts，已成为公司盈利结构中质量较高的板块。截至2025年底，公司已有智算规模8000P，定位“轻资产算力综合解决方案与运营平台”，通过自购与调度第三方算力相结合的方式有效控制重资产风险。截至26Q1末，合同负债14.42亿元（较2025年底+58.59%，主要系预收算力销售款增加），预付款项11.13亿元（较2025年底+149.89%，主要系支付算力设备采购款增加）；26Q1算力业务收入6973.71万元，延续高增态势。公司扎根杭州，依托浙江AI产业集群、之江实验室等科研生态及丰富的人才资源，在服务本地及长三角AI企业客户方面具备明显的区位优势，差异化竞争壁垒持续强化。我们认为，合同负债与预付款项同步大幅增长是算力业务未来收入的有力背书，在手订单的能见度较高，随着规模效应的进一步释放，毛利率仍有提升空间，算力业务有望在2026-2027年成为公司利润增长的核心驱动来源。
◆ 内容主业：精品化战略成效显现，IP 商业化链路贯通。公司坚持精品战略，集中资源打造头部内容，AI 赋能贯穿内容生产全流程。历史正剧《太平年》通过 AI 生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建 50 套数字场景、45 套概念设计、300 个三维模型，将复杂场景制作周期压缩超 70%，有效降低外景成本，实现效率与品质的协同提升。2026 年《太平年》正式播出，CVB 最高收视率达 3.20%，集均收视 2.49%，首播累计收视人次 11.4 亿，已联动品牌超 24 个，覆盖 18 个品类、15 0 余个 SKU，“跟着《太平年》游浙江”活动有效带动浙江春节旅游双增长，打通了内容→流量→品牌合作→文旅的完整商业化链路，IP 变现能力得到充分验证。微短剧方面，2025 年全年上线短剧 36 部，红果短剧《咬清梨》站内播放量突破 10 亿次；抖音平台精品短剧厂牌“她见四季”与“万千星辰”合计粉丝突破 170 万，形成完整厂牌与内容矩阵。2026 年公司将推出 AIGC 赋能中剧《帝姬令》，探索人机协同新生产范式。我们认为，IP 商业化联动品类的持续拓展，将推动内容业务的变现维度从版权授权向品牌合作、文旅联动等高附加值领域延伸，有助于逐步修复主业盈利能力。
国际与生态业务：从版权输出向全球经营生态升维。公司国际业务已从卖版权向全球经营系统性跃迁。华剧场数字平台矩阵覆盖 YouTube、Facebook 等超 1000 个频道，总订阅用户超 6500 万，覆盖英语、法语、西语、阿拉伯语等 13 种语言；微短剧海外频道超 300 个，粉丝逾 1400 万，短剧全球总播放量突破 10 亿次。C-dramaRights 全球版权交易云平台已吸引 102 个国家和地区、12000 余家影视用户入驻，全球化内容生态布局持续完善。版权与数据资产方面，公司依托超 5 万小时正版版权库及约 2 万 TB 高清原始素材，以及自 2023 年起逐步建设的 AI 3D 数字资产库，初步构建起 AI 时代的数据竞争力，为探索基于高价值 AI 语料库的内容授权新模式提供了坚实基础。运营商（视频彩铃）业务保持稳健增长，持续为集团贡献稳定现金流，并为 IP 宣发提供下沉渠道协同。
◆ 投资建议：公司“内容+科技”双引擎战略逻辑清晰，算力业务合同负债与预付款同步大增、在手订单充足，叠加《太平年》爆款效应提升IP商业化变现的天花板预期，国际业务平台化转型打开长期增量空间。我们认为当前阶段市场定价核心在算力业务的高增确定性与内容IP的爆款溢价，短期催化剂充足。预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.13/4.41/5.40亿元，EPS分别为0.17/0.23/0.29元，对应目前PE分别为45/32/26，维持“买入”评级。
◆ 风险提示：算力业务监管政策收紧及竞争加剧风险；影视主业毛利率持续下行风险；内容交付节奏不及预期、爆款依赖风险；海外市场版权合规及汇率波动风险。
◆ 盈利预测
| 单位/百万元 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1939.06 | 2828.47 | 3181.11 | 3509.77 | 3847.95 |
| 增长率(%) | -14.48% | 45.87% | 12.47% | 10.33% | 9.64% |
| 归属母公司股东净利润 | 243.05 | 191.14 | 313.38 | 441.31 | 539.99 |
| 增长率(%) | -36.41% | -21.36% | 63.96% | 40.82% | 22.36% |
| 每股收益EPS(元) | 0.13 | 0.10 | 0.17 | 0.23 | 0.29 |
| PE | 58.58 | 74.49 | 45.43 | 32.27 | 26.37 |
资料来源：同花顺，中航证券研究所
◆ 公司主要业务拆分
| 单位:百万元 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1,939.06 | 2,828.47 | 3,181.11 | 3,509.77 | 3,847.95 |
| yoy | -14.48% | 45.87% | 12.47% | 10.33% | 9.64% |
| 毛利率 | 31.07% | 23.40% | 28.14% | 30.28% | 31.72% |
| 1、电视剧制作发行 | |||||
| 收入 | 1,193.56 | 1,729.30 | 1,815.77 | 1,906.56 | 2,001.88 |
| yoy | - | 44.89% | 5.00% | 5.00% | 5.00% |
| 毛利率 | 25.58% | 20.55% | 22.00% | 24.00% | 25.00% |
| 2、电视剧版权发行 | |||||
| 收入 | 378.59 | 376.41 | 395.23 | 414.99 | 448.19 |
| yoy | - | -0.58% | 5.00% | 5.00% | 8.00% |
| 毛利率 | 50.64% | 49.20% | 50.00% | 50.00% | 50.00% |
| 3、经济服务 | |||||
| 收入 | 143.27 | 222.03 | 255.34 | 280.87 | 308.96 |
| yoy | 23.39% | 54.98% | 15.00% | 10.00% | 10.00% |
| 毛利率 | 21.73% | 27.23% | 28.00% | 29.00% | 30.00% |
| 4、电影 | |||||
| 收入 | 103.30 | 191.51 | 210.67 | 231.73 | 254.91 |
| yoy | 28.22% | 85.40% | 10.00% | 10.00% | 10.00% |
| 毛利率 | 25.60% | -42.41% | 10.00% | 15.00% | 18.00% |
| 4、算力业务 | |||||
| 收入 | 17.95 | 126.14 | 302.74 | 454.11 | 590.35 |
| yoy | - | 602.65% | 140.00% | 50.00% | 30.00% |
| 毛利率 | 25.93% | 36.02% | 38.00% | 40.00% | 42.00% |
资料来源：同花顺，中航证券研究所
财务报表与财务指标（单位：百万元） 资产负债表 利润表
| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2836.35 | 2350.03 | 2582.75 | 1200.51 | 1423.09 | 1728.81 |
| 应收票据及账款 | 894.57 | 913.91 | 1521.20 | 1488.40 | 1642.18 | 1800.41 |
| 预付账款 | 224.54 | 210.97 | 445.53 | 387.40 | 427.42 | 468.61 |
| 其他应收款 | 24.21 | 50.67 | 98.74 | 76.05 | 83.90 | 91.99 |
| 存货 | 1718.32 | 2631.22 | 2048.28 | 3027.94 | 3241.69 | 3480.19 |
| 其他流动资产 | 2475.23 | 1655.12 | 1795.19 | 1815.29 | 1840.58 | 1866.59 |
| 流动资产总计 | 8173.21 | 7811.92 | 8491.68 | 7995.59 | 8658.87 | 9436.59 |
| 长期股权投资 | 158.94 | 154.59 | 155.52 | 160.52 | 170.52 | 185.52 |
| 固定资产 | 123.41 | 424.97 | 323.19 | 354.93 | 371.37 | 372.51 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 586.08 | 488.40 | 390.72 | 293.04 |
| 无形资产 | 7.20 | 5.77 | 18.64 | 15.54 | 12.43 | 9.32 |
| 长期待摊费用 | 9.48 | 10.37 | 8.49 | 4.24 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 1406.86 | 1813.92 | 1760.33 | 1750.22 | 1739.89 | 1729.56 |
| 非流动资产合计 | 1705.89 | 2409.64 | 2852.25 | 2773.86 | 2684.94 | 2589.96 |
| 资产总计 | 9879.10 | 10221.55 | 11343.93 | 10769.45 | 11343.81 | 12026.55 |
| 短期借款 | 710.54 | 742.38 | 1306.14 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付票据及账款 | 425.93 | 485.18 | 899.09 | 792.96 | 848.94 | 911.40 |
| 其他流动负债 | 1321.53 | 1487.57 | 1283.05 | 1903.79 | 2084.02 | 2272.21 |
| 流动负债合计 | 2458.00 | 2715.13 | 3488.28 | 2696.76 | 2932.96 | 3183.61 |
| 长期借款 | 49.61 | 40.79 | 371.70 | 291.87 | 211.98 | 132.59 |
| 其他非流动负债 | 194.04 | 108.16 | 21.85 | 21.85 | 21.85 | 21.85 |
| 非流动负债合计 | 243.65 | 148.94 | 393.56 | 313.72 | 233.83 | 154.45 |
| 负债合计 | 2701.66 | 2864.07 | 3881.84 | 3010.47 | 3166.79 | 3338.05 |
| 股本 | 1901.07 | 1901.07 | 1888.27 | 1888.27 | 1888.27 | 1888.27 |
| 资本公积 | 3501.80 | 3503.31 | 3444.63 | 3444.63 | 3444.63 | 3444.63 |
| 留存收益 | 1640.10 | 1764.88 | 1956.75 | 2211.30 | 2569.75 | 3008.32 |
| 归属母公司权益 | 7042.98 | 7169.26 | 7289.65 | 7544.20 | 7902.65 | 8341.22 |
| 少数股东权益 | 134.47 | 188.22 | 172.45 | 214.77 | 274.36 | 347.28 |
| 股东权益合计 | 7177.45 | 7357.48 | 7462.10 | 7758.97 | 8177.02 | 8688.50 |
| 负债和股东权益合计 | 9879.10 | 10221.55 | 11343.93 | 10769.45 | 11343.81 | 12026.55 |
现金流量表
| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 税后经营利润 | 396.92 | 277.53 | 237.64 | 281.00 | 422.17 | 530.14 |
| 折旧与摊销 | 12.78 | 27.21 | 91.87 | 83.61 | 98.92 | 109.98 |
| 财务费用 | -70.47 | -47.38 | 0.41 | 37.80 | 7.56 | 2.80 |
| 投资损失 | -1.16 | -13.96 | -5.51 | -21.03 | -26.03 | -31.03 |
| 营运资金变动 | -25.53 | -690.41 | -49.00 | -371.54 | -204.48 | -221.37 |
| 其他经营现金流 | 63.54 | 133.32 | 30.44 | 93.11 | 98.33 | 103.33 |
| 经营性现金净流量 | 376.09 | -313.70 | 305.86 | 102.95 | 396.48 | 493.85 |
| 资本支出 | -174.28 | 454.15 | 759.10 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期投资 | -969.41 | -90.49 | -707.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他投资现金流 | 190.16 | 153.93 | 137.62 | -2.61 | -3.62 | -4.63 |
| 投资性现金净流量 | -604.96 | -390.71 | -1328.71 | -2.61 | -3.62 | -4.63 |
| 短期借款 | 159.63 | 31.84 | 563.76 | -1306.14 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | -7.70 | -8.83 | 330.92 | -79.84 | -79.89 | -79.39 |
| 普通股增加 | 0.00 | 0.00 | -12.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资本公积增加 | -24.33 | 1.51 | -58.68 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他筹资现金流 | -15.24 | -246.30 | -63.23 | -96.61 | -90.38 | -104.12 |
| 筹资性现金净流量 | 112.36 | -221.78 | 759.96 | -1482.58 | -170.27 | -183.51 |
| 现金流量净额 | -116.52 | -926.19 | -262.90 | -1382.24 | 222.59 | 305.71 |
资料来源：同花顺，中航证券研究所
| 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2267.42 | 1939.06 | 2828.47 | 3181.11 | 3509.77 | 3847.95 |
| 营业成本 | 1621.16 | 1336.51 | 2166.67 | 2285.81 | 2447.17 | 2627.22 |
| 税金及附加 | 6.89 | 5.75 | 7.36 | 9.12 | 10.07 | 11.04 |
| 销售费用 | 173.13 | 150.75 | 183.98 | 190.87 | 203.57 | 215.49 |
| 管理费用 | 171.20 | 177.27 | 168.23 | 184.50 | 200.06 | 215.49 |
| 研发费用 | 25.09 | 23.87 | 30.22 | 38.17 | 42.12 | 46.18 |
| 财务费用 | -70.47 | -47.38 | 0.41 | 37.80 | 7.56 | 2.80 |
| 资产减值损失 | -16.52 | -32.54 | -126.27 | -63.62 | -52.65 | -46.18 |
| 信用减值损失 | 16.94 | -13.01 | -21.88 | -19.09 | -17.55 | -19.24 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 1.16 | 13.96 | 5.51 | 21.03 | 26.03 | 31.03 |
| 公允价值变动损益 | 35.93 | 16.93 | 128.47 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | 0.78 | -0.46 | 0.48 | 0.27 | 0.27 | 0.27 |
| 其他收益 | 68.93 | 69.61 | 89.25 | 75.93 | 75.93 | 75.93 |
| 营业利润 | 447.65 | 346.78 | 347.16 | 449.35 | 631.26 | 771.56 |
| 营业外收入 | 2.04 | 1.37 | 1.82 | 1.74 | 1.74 | 1.74 |
| 营业外支出 | 0.97 | 2.46 | 12.67 | 5.37 | 5.37 | 5.37 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 448.72 | 345.70 | 336.31 | 445.73 | 627.64 | 767.94 |
| 所得税 | 51.80 | 68.17 | 98.66 | 90.04 | 126.78 | 155.13 |
| 净利润 | 396.92 | 277.53 | 237.64 | 355.69 | 500.85 | 612.81 |
| 少数股东损益 | 14.69 | 34.48 | 46.51 | 42.32 | 59.59 | 72.91 |
| 归属母公司股东净利 | 382.23 | 243.05 | 191.14 | 313.37 | 441.26 | 539.90 |
| EBITDA | 391.03 | 325.52 | 428.58 | 567.14 | 734.12 | 880.71 |
| NOPLAT | 301.16 | 227.14 | 154.48 | 389.21 | 510.24 | 618.40 |
| EPS(元) | 0.20 | 0.13 | 0.10 | 0.17 | 0.23 | 0.29 |
主要财务比率
| 会计年度成长能力 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营收增长率 | -8.39% | -14.48% | 45.87% | 12.47% | 10.33% | 9.64% |
| 营业利润增长率 | -13.10% | -22.53% | 0.11% | 29.44% | 40.48% | 22.22% |
| EBIT增长率 | -12.35% | -21.13% | 12.87% | 43.60% | 31.37% | 21.34% |
| EBITDA增长率 | -12.33% | -16.75% | 31.66% | 32.33% | 29.44% | 19.97% |
| 归母净利润增长率 | -5.08% | -36.41% | -21.36% | 63.95% | 40.81% | 22.35% |
| 经营现金流增长率 | 39.37% | -183.41% | 197.50% | -66.34% | 285.10% | 24.56% |
| 盈利能力 | ||||||
| 毛利率 | 28.50% | 31.07% | 23.40% | 28.14% | 30.28% | 31.72% |
| 净利率 | 17.51% | 14.31% | 8.40% | 11.18% | 14.27% | 15.93% |
| 营业利润率 | 19.74% | 17.88% | 12.27% | 14.13% | 17.99% | 20.05% |
| ROE | 5.43% | 3.39% | 2.62% | 4.15% | 5.58% | 6.47% |
| ROA | 3.87% | 2.38% | 1.68% | 2.91% | 3.89% | 4.49% |
| ROIC | 8.67% | 7.35% | 3.34% | 7.02% | 8.59% | 10.05% |
| 估值倍数 | ||||||
| P/E | 37.25 | 58.58 | 74.49 | 45.43 | 32.27 | 26.37 |
| P/S | 6.28 | 7.34 | 5.03 | 4.48 | 4.06 | 3.70 |
| P/B | 2.02 | 1.99 | 1.95 | 1.89 | 1.80 | 1.71 |
| 股息率 | 0.54% | 0.43% | 0.14% | 0.41% | 0.58% | 0.71% |
| EV/EBIT | 19.06 | 37.46 | 41.47 | 26.13 | 19.66 | 15.93 |
| EV/EBITDA | 18.43 | 34.33 | 32.58 | 22.28 | 17.01 | 13.94 |
| EV/NOPLAT | 23.93 | 49.20 | 90.39 | 32.46 | 24.48 | 19.86 |
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅 10% 以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅 10% 以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。
研究团队介绍汇总：
中航证券社服团队：以基本面研究为核心，立足产业前沿，全球视野对比，深度跟踪元宇宙、餐饮旅游、免税、医美、珠宝、教育等行业，把脉最新消费趋势，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股。
销售团队：
陈艺丹，18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
李裕淇，18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013
分析师承诺：
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