AI原生应用加速兑现，万兴剧厂打开Token经济新空间

计算机行业

2026 年 6 月 12 日

公司基本数据

一年期收益率比较

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分析师：王鑫旸

执业证书编号 S0370526030001

邮箱：wangxy4@jyzq.cn

万兴科技(300624)

—AI 原生应用加速兑现，万兴剧厂打开 Token 经济新空间

评级：增持（首次）

资料来源：金元证券研究所

投资要点

⚫全球数字创意软件出海龙头，AIGC 驱动产品体系升级。万兴科技深耕数字创意软件，已形成视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影、万兴 PDF、SelfyzAI、Media.io 等，客户覆盖全球200 多个国家和地区。

⚫AI 原生应用加速放量，商业化能力持续验证。公司坚持“自研天幕大模型+第三方头部模型”双模驱动，AI 云平台持续提升模型调度、算力管理和产品接入效率。2025 年 AI 原生应用收入突破 1.3 亿元，同比增长 90%以上，SelfyzAI、Media.io、万兴喵影 AI 积分、万兴 PDF AI 积分等均实现较快增长，AI功能渗透有望带动付费率和 ARPU 提升。

⚫卡位 AI漫剧工具环节，万兴剧厂打开第二增长曲线。公司 2026Q1 推出万兴剧厂，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路，已赋能多部爆款漫剧。通过战略投资灵漫快创和生数科技，公司向内容制作与模型能力两端延伸，形成“模型供给—创作平台—内容制作—后期工具”的AI漫剧生态闭环。

⚫盈利预测及估值。我们预计公司 2026-2028 年营业收入分别为17.58/20.82/24.40 亿元，归母净利润分别为-0.28/0.27/0.73 亿元。考虑公司 AI 原生应用商业化加速、万兴剧厂全链路平台稀缺性及 Token 计费模式带来的收入弹性，首次覆盖给予“增持”评级。

⚫风险提示：AI新业务商业化不及预期；销售费用管控不及预期；行业竞争加剧；海外经营及汇率波动；技术迭代与模型依赖风险。

目录

一、数字创意软件出海龙头，AIGC 转型加速推进....4

1. 全球数字创意软件出海龙头，向 AIGC Token 经济服务商升级....4

2. 三阶段成长：从桌面软件出海到 AIGC 生态布局....5

3. 股权结构稳定，创始人控制权清晰....6

4. 收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现....7

二、AI 原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线....8

1. AI 原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间....8

2. 万兴剧厂卡位 AI 漫剧工具环节，生态闭环逐步成型....11

三、财务分析与盈利预测....13

四、估值及投资评级....14

五、风险因素分析....15

图表目录

图表 1：公司产品矩阵 …… 4

图表 2：公司历史沿革 …… 6

图表 3：公司股权结构 …… 7

图表 4：2023-2026Q1 营业收入及增速 …… 7

图表 5：2023-2026Q1 归母净利润 …… 7

图表 6：2023-2025 公司各业务收入结构 …… 8

图表 7：2023-2025 公司经营业务毛利率变化 …… 8

图表 8：2023-2026Q1 公司各费率变化 …… 8

图表 9：公司 AIGC 产品创新体系 …… 9

图表 10：2023-2026Q1 全球 AI 应用内购收入季度趋势 …… 10

图表 11：2023-2026Q1 全球 AI 应用下载量季度趋势 …… 10

图表 12：2023-2026Q1 全球图像视频应用内购收入与下载量季度趋势 …… 10

图表 13：万兴剧厂赋能漫剧案例 …… 11

图表 14：2025-2026 年海外漫剧市场规模 …… 12

图表 15：2025-2026 年国内漫剧市场规模 …… 12

图表 16：灵漫快创与生数科技（Vidu）核心情况 …… 12

图表 17：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元） …… 14

图表 18：可比公司估值分析 …… 15

一、数字创意软件出海龙头，AIGC转型加速推进

1. 全球数字创意软件出海龙头，向 AIGC Token 经济服务商升级万兴科技成立于 2003 年，是国内领先的 AIGC 数字创意软件出海企业。公司业务聚焦视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线，核心产品包括万兴喵影（Filmora）、万兴播爆、万兴 PDF、SelfyzAI、Media.io 等，客户遍布全球 200 多个国家和地区。公司总部位于深圳，并在加拿大、日本、中国台湾设有运营中心。2024 年，公司被弗若斯特沙利文评为全球 AIGC 视频创意软件中国第三方独立提供商收入排名第一，并获 G2 2026 亚太最佳软件公司 Top10。

图表 1：公司产品矩阵

数据来源：万兴科技官网，万兴科技定期报告，金元证券研究所整理

2. 三阶段成长：从桌面软件出海到 AIGC 生态布局

第一阶段（2003-2017）：桌面软件起家，立足全球市场。2003 年公司于深圳成立，首款数字创意产品 Photo2VCD 正式上市。2017 年起先后推出万兴神剪手（后更名万兴喵影）、万兴 PDF、万兴恢复专家等产品，为后续视频创意与 SaaS 转型奠定产品基础。

第二阶段（2018-2022）：上市扩张，产品矩阵成型。2018 年1 月公司登陆 A 股创业板。2019 年战略控股亿图软件（万兴图示、万兴脑图等），将业务版图扩展至绘图领域，视频创意、实用工具、文档创意、绘图创意四大产品线格局初步成形。2020年国内第二总部落户长沙，

2022 年旗下孵化项目 Pixso 完成近亿元融资。

第三阶段（2023 年至今）：全面拥抱 AIGC，布局漫剧生态。2023 年起，公司推出万兴播爆、SelfyzAI 等多款AIGC 应用，旗下创意软件全面AI化。2024年发布国内首款音视频多媒体大模型万兴天幕，2025年迭代天幕 2.0，VBench-2.0 综合得分全球 Top3。2025 年公司 AI 原生应用收入突破 1.3亿元（+90%），付费用户翻倍。2026 年上线万兴剧厂切入漫剧赛道，战略投资灵漫快创和生数科技，提出 All inToken 战略，全线向 Token 计费转型。

3. 股权结构稳定，创始人控制权清晰

公司股权结构稳定，控制权清晰。截至最新报告期末，公司控股股东、实际控制人为创始人吴太兵先生，持股比例长期保持稳定，核心股东结构较为稳固，有助于公司在 AI 战略转型期保持稳定的经营与管理节奏。

4. 收入重回增长通道，盈利拐点逐步显现

2023-2025 年，公司营业收入经历短暂调整后重回增长，亏损持续收窄。2023-2025 年营业收入分别为 14.81 亿元、14.40 亿元、15.33 亿元，同比分别变动+25.49%、-2.78%、+6.46%；归母净利润分别为 0.86亿元、-1.63 亿元、-0.91 亿元。2025 年受益于 AI 原生应用持续增长，叠加费用端优化，归母净利润连续减亏。

2023-2025 年综合毛利率分别为 94.8%、93.3%、90.9%，2026Q1 降至87.7%。分业务看，视频创意类毛利率由 94.6%降至 89.7%，主要由于视频类 AI 原生应用服务器费用快速上涨。2025 年全年公司 AI 服务器调用量超 13 亿次，同比增长超 140%。服务器费用达 8,012 万元，同比增长 78.3%。实用工具类毛利率 92.3%，较上年下降 2.53pcts；文档创意类毛利率 95.7%，较上年提升 0.43pcts；绘图创意类毛利率93.1%，较上年下降 1.16pcts。

2023-2025 年，公司费用结构持续优化。销售费用率先升后降，从 2023年 48.81%升至 2024 年 58.95%，再降至 2025 年的 57.08%。24 年开始由于流量成本上升以及公司新产品、新渠道投放，投流成本有所提升。2025 年开始，公司持续优化营销策略与资源配置，销售费用率同比下降 1.87pcts；研发费用率保持稳定，2025 年总研发投入 4.32 亿元，占营收 28.18%。

二、AI原生应用放量，漫剧平台打开第二曲线

1. AI 原生应用商业化加速，产品矩阵打开增量空间

公司持续深耕数字创意软件主业，围绕视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线构建了覆盖多端、多场景的 AIGC 产品矩阵。

技术路径上，公司坚持"双模驱动"策略：持续强化自研垂类模型能力，正式发布万兴天幕 2.0 音视频多媒体大模型，垂类原子能力较 1.0提升约 90%，VBench-2.0 综合得分全球 Top3。

公司已形成从模型层到上层 AI原生应用的完整体系，AI 原生应用高速增长。模型层万兴天幕提供视频、图片、音频生成能力，同时可接入 ChatGPT、DeepSeek 等外部通用模型，模型 API 可实现最快 T+2h接入；平台层公司全面升级 AI 云平台架构，进一步提升模型调度、算力管理与产品接入效率，加速 AI 能力在产品端的规模化应用。AI原生应用方面，围绕泛影视、泛营销、泛商务、泛知识 4 大场景，公司核心产品矩阵均已实现重大突破，2025全年 AI 原生应用收入突破1.3亿元，同比增长 90%以上。其中，AI 人像生成编辑工具 SelfyzAI收入、付费用户同比增长超过2倍；云端 AI创意工具集 Media.io 收入同比增长超 90%。万兴喵影/Filmora 产品 AI 积分收入大幅增长，AI 占产品收入比例达到 6%。万兴 PDF/PDFelement 桌面端深度融合 AI技术与文档处理，产品内 AI 积分收入同比增长超过80%。

全球 AI 移动应用进入加速爆发通道，用户获取逐步进入平台期。据SensorTower 数据，AI 移动应用内购收入从 2023Q1 的不足 0.6 亿美元快速增长至 2026Q1 的 19 亿美元，3年增长超 32 倍。从下载量看，2026Q1 下载量为 11.2 亿次，环比增长 1%，用户规模扩张趋于平稳，后续增长将更多依赖付费率和 ASP 提升。

公司在巩固桌面端优势的基础上，前瞻布局移动端产品体系，并持续强化多端产品之间的能力协同与体验联动。2025 年公司移动端收入同比增长超 60%，占软件业务收入比例提升至近 25%。万兴喵影/Filmora移动端全年收入同比增长超90%，续费收入同比增长超200%，并获 Google Play 全球首页推荐；万兴 PDF、万兴脑图移动端亦完成焕新升级，实用工具类 MobileTrans 等三款移动端产品进入 2025 年SensorTower 全球工具类收入榜 Top100，多端产品矩阵的移动化迁移成效显著。

从产品覆盖场景看，图像视频应用下载量已趋于平稳，但收入规模仍实现较快增长，2026Q1 达到 28亿美元，AI增值服务成为核心增长引擎。公司凭借完善的 AIGC 底座以及覆盖 PC和移动端的产品矩阵，有望充分受益于图像视频场景的 AI 商业化红利。

2. 万兴剧厂卡位 AI漫剧工具环节，生态闭环逐步成型

2026Q1 公司万兴剧厂正式公测，定位为 AI驱动漫剧创作平台，覆盖智能剧本、角色资产、分镜生成、团队协作到后期制作全链路。爆款案例如《气运三角洲，我凭操作吊打全球》实现 16小时播放量破亿、29 小时破 2 亿，该作品仅由 3 人团队耗时 5 天完成 75 集制作；《全员罢工后我反手注销公司》上线2天播放量1.27亿并登顶红果TOP1，《我劝果农清空砂糖橘》播放量破 2 亿并登顶 DataEye 漫剧热播榜TOP1。海外漫剧方面，万兴剧厂赋能的仿真人剧《She Swapped MyDaughter!》上线 AnyReel 平台仅 2 天，累计播放量突破 230 万，万兴剧厂的商业化效能正逐步得到验证。

图表 13：万兴剧厂赋能漫剧案例

数据来源：金元证券研究所整理

全球 AI 漫剧市场加速爆发，万兴平台化路线有望充分受益。国内外漫剧市场均处于快速发展阶段。根据 DataEye 预测，2025 年国内 AI漫剧市场规模为 168亿元，2026 年以来广告日耗持续爬升，最高达到1.8 亿元，目前维持在 1.3 亿元附近，预计全年市场规模将达到 400亿元。海外市场方面，2025 年市场规模为 1 亿美元，2026 年伴随国内创作企业漫剧出海，全年市场规模有望达到 6.5 亿美元。作为国内稀缺的漫剧平台供应商，公司有望受益于漫剧产业高增长红利。

公司通过产业链纵向整合，构建“大模型+工具+制作方”协同闭环。2026 年1月，公司千万级投资下游制作方灵漫快创；2月，数千万元投资上游 Vidu 大模型开发商生数科技，将漫剧产业链关键节点纳入战略协同版图。产品端，公司深度集成可灵、Vidu 等主流大模型，AI剧成本降至 0.71 元/秒，AI 重构内容生产的经济可行性已获验证。同时，公司正式提出 All in Token 战略，以 Token 计费模式替代传统订阅，有望打开创作工具的收入空间天花板。

图表 16：灵漫快创与生数科技（Vidu）核心情况

数据来源：深圳商报，今日头条，金元证券研究所整理

从生态布局看，万兴剧厂正在成为万兴科技 AI 漫剧生态的“中枢平台”；生数科技 Vidu 等全球领先模型提供底层模型能力，灵漫快创承担内容制作与爆款验证，万兴喵影、SelfyzAI 等存量工具补齐视频生成、后期剪辑与创意资产处理能力，共同构成“模型供给—创作平台—内容制作—后期成片”的全链路 AI 漫剧工作流。相比单一工具或单一模型，万兴科技的优势在于将模型调用、创作流程、团队协作与成本管理平台化，有望在规模化生产中摊薄算力与模型调用成本，并在工具订阅、企业级服务和内容共创等环节探索复合商业化路径。

三、财务分析与盈利预测

1.视频创意类：AI功能渗透驱动加速增长

我们预计视频创意类2026-2028年收入分别为11.4亿元、13.2亿元、15亿元，对应增速12%、15%、14%。增长逻辑主要包括两点：一是万兴喵影/Filmora 维持全球消费级视频编辑第一梯队地位，2025 年AI积分收入同比超五倍，AI 功能渗透率提升持续拉动 ARPU。二是万兴剧厂等 AI 漫剧创作工具内嵌于视频产品矩阵，打开 Token 计费增量空间。预计 2026-2028 年毛利率分别为 88%、87%、86%，主要受 AI 算力成本占比提升影响。

2.实用工具类：移动端与 AI 产品矩阵驱动高速增长

我们预计实用工具类 2026-2028 年收入分别为 4.1 亿元、5.5 亿元、7.2亿元，对应增速35%、35%、30%。核心驱动为 AI 原生应用收入的高速放量，叠加移动端工具矩阵持续扩张。预计 2026-2028 年毛利率分别为 91%、90%、89%。

3.文档创意类与绘图创意类：AI 注入重回增长

我们预计文档创意类 2026-2028 年收入分别为 1.1 亿元、1.1 亿元、1.2亿元，对应增速1%、3%、3%。万兴 PDF AI积分收入同比+80%，AI功能驱动需求企稳回升带动整体收入回暖；预计绘图创意类 2026-2028 年收入分别为 0.9 亿元、0.9 亿元、1亿元，对应增速-5%、5%、5%。AI 消除类收入同比+200%，降幅快速收窄后重回增长。预计文档创意类 2026-2028 年毛利率保持在 95%，绘图创意类毛利率分别为92.5%、92%、91.5%。

图表 17：公司主营业务拆分及预测（单位：百万元）

数据来源：iFinD，金元证券研究所整理

四、估值及投资评级

考虑到公司仍处于 AI 转型的战略投入期，利润端尚未充分体现增长弹性，因此采用市销率（PS）法进行估值。

我们选取金山办公、福昕软件、捷成股份作为可比公司：金山办公作为国产办公软件龙头，提供 SaaS 订阅及 AI办公领域估值参考；福昕软件与公司在 PDF 创意软件领域直接可比；捷成股份作为数字创意内容赛道核心标的，提供视频创意类业务估值参照。公司 AIGC 视频创意能力在全球第三方独立提供商中领先，万兴天幕2.0在VBench-2.0视频生成评测中综合得分全球 Top3，多模态生成能力进入全球第一梯队，AI功能渗透率提升有望率先释放商业化价值；同时万兴剧厂卡位漫剧赛道 AI 工具环节，从剧本到分镜的 AI 全链路方案具备稀缺性，若产业链闭环跑通将打开全新收入空间。

三家可比公司 2026-2028 年平均 PS 分别为 7.9X、6.8X、5.9X，万兴科技基于平均 PS 对应市值分别为 139亿、141亿、144亿，当前市值（截至 2026 年6 月 11 日收盘）为 100 亿。首次覆盖给予公司"增持"评级。

图表 18：可比公司估值分析

数据来源：iFinD，金元证券研究所整理 注：金山办公、福昕软件、捷成股份数据来自 ifind 一致预期，数据基于2026年 6月 11 日收盘价计算。

五、风险因素分析

1.AI 新业务商业化不及预期风险。万兴剧厂及 AI 原生应用尚处于商业化早期，漫剧赛道盈利模式仍在验证中。若万兴剧厂用户付费转化率、Token 消耗增速低于预期，将影响公司 AI 新业务收入增速及整体盈利改善节奏。

2.销售费用管控不及预期风险。公司 2025 年销售费用率仍高达57.08%，显著高于同业，主要依赖 Google、Facebook 等海外流量投放获客。若流量成本持续上升或投放效率改善不及预期，将影响公司

盈利能力。

3.行业竞争加剧风险。全球AIGC视频创意软件市场竞争激烈，Adobe、Canva 等头部厂商持续加码 AI 功能。公司以自研天幕大模型构建技术壁垒，但若开源大模型能力快速追赶或头部厂商凭借生态优势形成碾压，可能削弱公司产品差异化竞争力及市场份额。

4.海外经营及汇率波动风险。公司约 93%收入来自海外市场，结算币种以美元为主。若美元兑人民币汇率持续走弱或地缘政治因素影响海外用户付费意愿，将对公司收入增速及利润水平造成不利影响。

5.技术迭代与模型依赖风险。公司采用"自研天幕+第三方大模型"双模驱动策略，自研模型调用量占比已超第三方。若底层大模型技术路线发生突变，或第三方模型供应商调整定价及访问策略，可能增加公司算力成本，影响毛利率改善节奏。

资产负债表

现金流量表

数据来源：iFinD、金元证券研究所

利润表

主要财务比率

金元证券股票投资评级标准：

买入：预期未来6个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 15%以上；

增持：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 5%～15%；

中性：预期未来 6个月内股价收益率相对沪深 300指数涨跌幅差异在-5%～

+5%之间；

减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。

金元证券行业投资评级标准：

强于大市：预期行业相关指数在未来 6个月内超越沪深 300指数表现；

中性：预期行业相关指数在未来 6个月内基本与沪深 300指数表现持平；

弱于大市：预期行业相关指数在未来 6个月内明显弱于沪深 300指数表现。

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