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科威尔（688551）
AI测试电源打开新空间，主业修复+激励落地共振
投资评级 买入
维持评级
2026年 06 月 18 日
收盘价(元)： 70.00
报告摘要
[◆Table\_summary]布局 AI服务器电源测试赛道，国产替代打开高毛利新空间
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◆ 价格战趋缓量价齐升，传统主业盈利修复趋势明确
2025 联联联联联联联 5.13联联联联联+7.18% 联联联联联联联0.64联联联联联+30.38% 联联联联联联联联联联联 4.36联联联联联+19.48% 联联2025 联联联联联联联联 42.32%联 2024 联联 45.00% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联联联联联联联联联联联联联联26Q1 联联联联联联联联 51.82% 联联 25Q1 联37.60% 联联联联 14.2pcts联联联25Q4 联联联联联26Q1 联联联联联联联联联联联联联联 451.7联联联联联联联82.5% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联1联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联3联联联联联联联联联联联联联26Q1 联联0.89联联联联联-16.78% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
◆ 股权激励深度绑定核心团队，前期压制因素消除
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◆ 投资建议
股市有风险 入市需谨慎
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 108.99 |
| 总市值(百万) | 7,629.62 |
| 流通股本(百万股) | 108.99 |
| 流通市值(百万) | 7,629.62 |
| 12月最高/最低价(元) | 80.33/27.50 |
| 资产负债率(%) | 21.48 |
| 每股净资产(元) | 15.66 |
| 市盈率(TTM) | 150.03 |
| 市净率(PB) | 4.47 |
| 净资产收益率(%) | 0.55 |
股价走势图
作者
闫智 分析师
SAC 执业证书：S064052407000
邮箱：yanz031@avic.com
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◆ 风险提示
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| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 478.27 | 512.60 | 631.72 | 777.66 | 972.61 |
| 增长率(%) | -9.58 | 7.18 | 23.24 | 23.10 | 25.07 |
| 归母净利润(百万元) | 49.05 | 63.95 | 87.67 | 132.73 | 200.41 |
| 增长率(%) | -58.10 | 30.38 | 37.09 | 51.40 | 50.99 |
| 毛利率(%) | 45.00 | 42.32 | 45.81 | 47.63 | 49.49 |
| 每股收益 | 0.45 | 0.59 | 0.80 | 1.22 | 1.84 |
| 市盈率PE | 171.55 | 131.58 | 95.98 | 63.39 | 41.99 |
| 市净率PB | 6.47 | 6.38 | 6.18 | 5.89 | 5.50 |
| 净资产收益率ROE(%) | 3.77 | 4.85 | 6.44 | 9.29 | 13.11 |
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财务报表与财务指标 （单位：百万元）
资产负债表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 448 | 235 | 360 | 428 | 523 |
| 应收票据及账款 | 296 | 254 | 287 | 354 | 442 |
| 预付账款 | 5 | 2 | 4 | 5 | 6 |
| 其他应收款 | 4 | 4 | 5 | 6 | 7 |
| 存货 | 274 | 258 | 281 | 335 | 404 |
| 其他流动资产 | 317 | 449 | 451 | 452 | 453 |
| 流动资产总计 | 1343 | 1202 | 1389 | 1578 | 1834 |
| 长期股权投资 | 0 | 45 | 45 | 45 | 45 |
| 固定资产 | 171 | 367 | 322 | 294 | 259 |
| 在建工程 | 139 | 0 | 25 | 25 | 25 |
| 无形资产 | 22 | 21 | 17 | 13 | 9 |
| 长期待摊费用 | 3 | 3 | 1 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 34 | 37 | 36 | 34 | 32 |
| 非流动资产合计 | 369 | 473 | 446 | 411 | 369 |
| 资产总计 | 1712 | 1675 | 1834 | 1989 | 2204 |
| 短期借款 | 30 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及账款 | 230 | 210 | 294 | 349 | 421 |
| 其他流动负债 | 127 | 128 | 160 | 195 | 240 |
| 流动负债合计 | 387 | 337 | 454 | 544 | 661 |
| 长期借款 | 2 | 1 | 0 | 0 | -0 |
| 其他非流动负债 | 21 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 非流动负债合计 | 23 | 20 | 19 | 19 | 19 |
| 负债合计 | 411 | 357 | 473 | 563 | 680 |
| 股本 | 84 | 84 | 84 | 84 | 84 |
| 资本公积 | 962 | 965 | 965 | 965 | 965 |
| 留存收益 | 255 | 269 | 313 | 380 | 480 |
| 归属母公司权益 | 1301 | 1318 | 1362 | 1428 | 1529 |
| 少数股东权益 | -1 | 0 | -1 | -2 | -5 |
| 股东权益合计 | 1301 | 1318 | 1361 | 1426 | 1524 |
| 负债和股东权益合计 | 1712 | 1675 | 1834 | 1989 | 2204 |
现金流量表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 税后经营利润 | 48 | 64 | 55 | 100 | 167 |
| 折旧与摊销 | 18 | 22 | 77 | 85 | 91 |
| 财务费用 | -11 | -3 | -1 | -1 | -2 |
| 投资损失 | -5 | -22 | -10 | -10 | -10 |
| 营运资金变动 | -1 | 30 | 56 | -33 | -44 |
| 其他经营现金流 | 20 | 14 | 32 | 32 | 32 |
| 经营性现金净流量 | 69 | 105 | 209 | 173 | 234 |
| 资本支出 | 130 | 89 | 50 | 50 | 50 |
| 长期投资 | -145 | -174 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 6 | 25 | 10 | 10 | 10 |
| 投资性现金净流量 | -269 | -238 | -40 | -40 | -40 |
| 短期借款 | -3 | -30 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 1 | -2 | -0 | -0 | -0 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 5 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -67 | -41 | -43 | -65 | -98 |
| 筹资性现金净流量 | -64 | -70 | -43 | -65 | -99 |
| 现金流量净额 | -264 | -203 | 126 | 67 | 95 |
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利润表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 478 | 513 | 632 | 778 | 973 |
| 营业成本 | 263 | 296 | 342 | 407 | 491 |
| 税金及附加 | 4 | 5 | 6 | 7 | 9 |
| 销售费用 | 64 | 58 | 68 | 82 | 97 |
| 管理费用 | 50 | 50 | 60 | 70 | 83 |
| 研发费用 | 79 | 77 | 88 | 97 | 107 |
| 财务费用 | -11 | -3 | -1 | -1 | -2 |
| 资产减值损失 | -7 | -10 | -9 | -11 | -13 |
| 信用减值损失 | -2 | -4 | -3 | -4 | -5 |
| 其他经营损益 | -0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资收益 | 5 | 22 | 10 | 10 | 10 |
| 公允价值变动损益 | 1 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 19 | 21 | 21 | 21 | 21 |
| 营业利润 | 46 | 61 | 87 | 132 | 200 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 47 | 62 | 88 | 133 | 201 |
| 所得税 | -1 | -1 | 1 | 2 | 3 |
| 净利润 | 48 | 64 | 87 | 131 | 198 |
| 少数股东损益 | -1 | -0 | -1 | -1 | -2 |
| 归属母公司净利润 | 49 | 64 | 88 | 133 | 200 |
| EBITDA | 54 | 81 | 164 | 216 | 290 |
| NOPLAT | 27 | 30 | 85 | 129 | 196 |
| EPS(元) | 0.45 | 0.59 | 0.80 | 1.22 | 1.84 |
| 主要财务比率 | |||||
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营收增长率 | -9.6% | 7.2% | 23.2% | 23.1% | 25.1% |
| 营业利润增长率 | -63.5% | 32.5% | 42.9% | 51.7% | 51.2% |
| EBIT增长率 | -67.2% | 63.9% | 46.8% | 51.6% | 51.3% |
| EBITDA增长率 | -57.7% | 49.4% | 101.7% | 32.1% | 34.2% |
| 归母净利润增长率 | -58.1% | 30.4% | 37.1% | 51.4% | 51.0% |
| 经营现金流增长率 | -19.0% | 51.7% | 99.4% | -17.5% | 35.7% |
| 盈利能力 | |||||
| 毛利率 | 45.0% | 42.3% | 45.8% | 47.6% | 49.5% |
| 净利率 | 10.1% | 12.4% | 13.7% | 16.9% | 20.4% |
| 营业利润率 | 9.6% | 11.9% | 13.8% | 17.0% | 20.6% |
| ROE | 3.8% | 4.9% | 6.4% | 9.3% | 13.1% |
| ROA | 2.9% | 3.8% | 4.8% | 6.7% | 9.1% |
| ROIC | 5.4% | 4.9% | 12.4% | 21.0% | 31.2% |
| 估值倍数 | |||||
| P/E | 171.6 | 131.6 | 96.0 | 63.4 | 42.0 |
| P/S | 17.6 | 16.4 | 13.3 | 10.8 | 8.7 |
| P/B | 6.5 | 6.4 | 6.2 | 5.9 | 5.5 |
| 股息率 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBIT | 46.1 | 41.7 | 88.4 | 57.9 | 37.9 |
| EV/EBITDA | 30.6 | 30.4 | 46.8 | 35.2 | 25.9 |
| EV/NOPLAT | 62.8 | 81.3 | 90.1 | 58.9 | 38.5 |
公司的投资评级如下：
买入：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
增持：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联5%\~ 10% 联联
持有：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联-10%\~ +5% 联联
卖出：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
行业的投资评级如下：
增持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
中性：联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联
减持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
研究团队介绍汇总：
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销售团队：
联联联联18611188969 联chenyd@avicsec.com 联S0640125020003
联联联联18674857775 联liyuq@avicsec.com 联S0640119010012
联联联联18665808487 联liyoul@avicsec.com 联S0640521050001
联联联联17611619787 联lirx@avicsec.com 联S0640123060013
分析师承诺：
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免责声明：
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