2026 年 06 月 26 日

顾向君

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近期评等

产品组合

珀莱雅(603605.SH)

TRADING BUY 区间操作

大促发力预估Q2 环比改善

事件概要：

据星图数据、天猫大美妆及青眼情报，公司旗下品牌珀莱雅登顶 618 淘天美容护理类目榜首、抖音化妆品榜 TOP4，洗护品牌 OR 位列淘天及抖音美发护发 TOP4，彩棠位列淘天彩妆香水 TOP10。

点评与建议：

◼ 受消费环境承压和公司促销节奏调整影响，26Q1 公司收入同比下降 2.3%至 23 亿，其中护肤品收入 16.7 亿，同比下降 10.6%，美容彩妆收入约 4亿，同比增 5.7%，洗护类收入 2.3 亿，同比增 108.6%。综合公开数据来看，公司上半年主要促销节点落在 618 大促。其中，青眼情报数据显示618 淘天平台主品牌珀莱雅销售额约 7.7 亿（抖音平台 GMV 约 5.8亿），同比增 41.3%，OR 销售额 1.05 亿，同比增 99%（抖音平台 GMV 接近 6800 万，同比增 16%），彩棠 0.9 亿，同比下降 40%。预估在平台精细化运营提质增效的推动下，Q2 收入、利润增速环比将有改善。

◼ 此外，5 月末公告收购花知晓 12.55%股权，交易完成后公司持股 51%，花知晓将进入公司幷表范围，当前交易正处于监管审核阶段。花知晓为知名少女彩妆品牌，618 期间，花知晓表现亮眼，淘天 GMV 1.16 亿，同比增 104.5%，抖音 GMV 1.35 亿，同比增 22.3%。收购完成后，花知晓将与公司当前彩妆业务形成优势互补，幷为品牌出海提供经验，推进公司国际化战略落地。

◼ 今年行业竞争和宏观环境都存在较大压力，于公司而言是挑战也是机遇。从 618 数据看，公司在国货中的竞争力依旧首位，未来更进一步的机遇，一方面在于自有产品持续优化迭代下，依托成分和专家背书，实现品牌认知的持续提升，另一方面在于自有品牌和幷购品牌在海外的市场扩张。五一劳动节期间，主品牌珀莱雅在马来西亚健康、美容和个人护理零售巨头 Guardian 亚洲最大旗舰店举办活动，幷凭借源力系列产品热销成为单日产品销量最高的中国美妆品牌，我们预计公司在出海方面会审慎推进，通过匹配本土消费者的需求，来实现长远更稳健、更高质量的增长。

预计 2026-2028 年将分别实现净利润 16.2 亿、17.9 亿和 19.6 亿，分别同比增 7.8%、10.9%和 9.1%，EPS 分别为 4.08 元、4.52 元和 4.94 元，当前股价对应 PE 分别为 14 倍、13 倍和 11 倍，维持“区间操作”的投资建议。

◼ 风险提示：新品牌孵化不及预期，线上增长不及预期，成本、费用增长超预期

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【投资评等说明】

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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