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[Table\_StockAndRan众鑫股份(603091)
投资评级 买入
上次评级 买入
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
邮箱：lichen@cindasc.com
众鑫股份：积极回购，发展信心充沛
2026 年 06 月 26 日
报告内容摘要:
[Table\_S事件：公司发布公告，基于对未来发展信心ummary] &对公司价值认可，董事长提议回购公司股份（3000 万元—5000 万元），未来择机用作股权激励。
点评：我们判断近期股价回调主要系市场资金风格影响，公司实际经营正常。我们预计公司 Q2国内基地纸浆模塑餐饮具销量改善、吨盈利环比改善；泰国产能持续爬坡、产品价格环比稳定/产销景气，吨盈利温和优化。整体 Q2 收入/利润均将进入高增通道。
中期成本优势延续，产能/产品扩张方向明确。从竞争对手表现来看，25 年以来行业主要参与者与公司盈利差距仍较大，公司自身规模/工艺/设备等优势清晰，我们预计后续国内/泰国竞争对手 CAPEX 边际放缓。同时，公司 27Q3 有望率先美国投产、泰国外地区仍将新建产能、崇左二期已在建、来宾众鑫设计工作已开展，27-28年公司仍处于显著扩张周期，届时我们判断全球市占率有望持续提升。此外，精品工包/杯/杯托等产品亦在前期布局阶段，成长空间扩容。
盈利预测：我们预计 26.-28公司归母净利润分别为 5.7、8.0、10.0亿元，对应PE 估值分别为 11.5X、8.3X、6.6X，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧，原材料价格大幅波动，人民币升值
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 1,546 | 1,506 | 2,237 | 2,824 | 3,640 |
| 增长率 YoY % | 16.6% | -2.6% | 48.6% | 26.2% | 28.9% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 324 | 266 | 570 | 797 | 1,004 |
| 增长率YoY% | 39.9% | -17.8% | 114.2% | 39.7% | 26.0% |
| 毛利率% | 35.0% | 32.9% | 38.8% | 40.2% | 39.7% |
| 净资产收益率ROE% | 16.2% | 12.1% | 21.7% | 25.0% | 25.8% |
| EPS(摊薄)(元) | 2.26 | 1.86 | 3.98 | 5.57 | 7.01 |
| 市盈率P/E(倍) | 20.31 | 24.70 | 11.53 | 8.25 | 6.55 |
| 市净率P/B(倍) | 3.29 | 3.00 | 2.50 | 2.07 | 1.69 |
[资料来源<sub>：</sub>Table\_R<sub>wind</sub>eport信达证券研发中心预测Closing] <sub>;</sub> 股价为<sub>2026</sub> 年<sub>6</sub> 月 <sub>25</sub> 日收盘价
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,351 | 1,230 | 1,846 | 2,605 | 3,574 |
| 货币资金 | 691 | 326 | 709 | 1,204 | 1,843 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收账款 | 177 | 215 | 288 | 383 | 481 |
| 预付账款 | 19 | 19 | 25 | 31 | 41 |
| 存货 | 372 | 395 | 516 | 647 | 836 |
| 其他 | 93 | 276 | 307 | 339 | 373 |
| 非流动资产 | 1,247 | 1,648 | 1,583 | 1,512 | 1,419 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产(合计) | 827 | 1,270 | 1,277 | 1,228 | 1,145 |
| 无形资产 | 123 | 183 | 205 | 226 | 236 |
| 其他 | 297 | 195 | 101 | 59 | 37 |
| 资产总计 | 2,598 | 2,877 | 3,429 | 4,117 | 4,993 |
| 流动负债 | 512 | 458 | 553 | 651 | 783 |
| 短期借款 | 215 | 169 | 179 | 189 | 199 |
| 应付票据 | 1 | 4 | 3 | 5 | 6 |
| 应付账款 | 145 | 151 | 201 | 250 | 324 |
| 其他 | 151 | 134 | 170 | 207 | 255 |
| 非流动负债 | 85 | 223 | 243 | 263 | 283 |
| 长期借款 | 50 | 180 | 200 | 220 | 240 |
| 其他 | 35 | 43 | 43 | 43 | 43 |
| 负债合计 | 598 | 681 | 796 | 914 | 1,066 |
| 少数股东权益 | 0 | 2 | 8 | 20 | 41 |
| 归属母公司股东权益 | 2,001 | 2,194 | 2,626 | 3,183 | 3,886 |
| 负债和股东权益 | 2,598 | 2,877 | 3,429 | 4,117 | 4,993 |
| 重要财务指标 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,546 | 1,506 | 2,237 | 2,824 | 3,640 |
| 同比(%) | 16.6% | -2.6% | 48.6% | 26.2% | 28.9% |
| 归属母公司净利润 | 324 | 266 | 570 | 797 | 1,004 |
| 同比(%) | 39.9% | -17.8% | 114.2% | 39.7% | 26.0% |
| 毛利率(%) | 35.0% | 32.9% | 38.8% | 40.2% | 39.7% |
| ROE% | 16.2% | 12.1% | 21.7% | 25.0% | 25.8% |
| EPS (摊薄)(元) | 2.26 | 1.86 | 3.98 | 5.57 | 7.01 |
| P/E | 20.31 | 24.70 | 11.53 | 8.25 | 6.55 |
| P/B | 3.29 | 3.00 | 2.50 | 2.07 | 1.69 |
| EV/EBITDA | 9.27 | 18.95 | 7.39 | 5.35 | 3.93 |
利润表 现金流量表
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,546 | 1,506 | 2,237 | 2,824 | 3,640 |
| 营业成本 | 1,005 | 1,010 | 1,369 | 1,689 | 2,194 |
| 营业税金及附加 | 16 | 12 | 21 | 24 | 33 |
| 销售费用 | 30 | 35 | 45 | 54 | 76 |
| 管理费用 | 89 | 89 | 101 | 119 | 160 |
| 研发费用 | 47 | 37 | 54 | 68 | 87 |
| 财务费用 | -12 | -1 | 15 | -12 | -28 |
| 减值损失合计 | -9 | -27 | -5 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 1 | 6 | 5 | 9 | 11 |
| 其他 | 21 | 7 | 7 | 8 | 11 |
| 营业利润 | 384 | 310 | 641 | 900 | 1,139 |
| 营业外收支 | -1 | -20 | -1 | -1 | -1 |
| 利润总额 | 383 | 290 | 640 | 899 | 1,138 |
| 所得税 | 59 | 25 | 64 | 90 | 114 |
| 净利润 | 324 | 265 | 576 | 809 | 1,025 |
| 少数股东损益 | 0 | -1 | 6 | 12 | 20 |
| 归属母公司净利润 | 324 | 266 | 570 | 797 | 1,004 |
| EBITDA | 476 | 430 | 850 | 1,088 | 1,324 |
| EPS(当年)(元) | 3.90 | 2.60 | 3.98 | 5.57 | 7.01 |
单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 320 | 417 | 655 | 864 | 1,059 |
| 净利润 | 324 | 265 | 576 | 809 | 1,025 |
| 折旧摊销 | 98 | 126 | 195 | 201 | 213 |
| 财务费用 | -8 | 13 | 17 | 18 | 19 |
| 投资损失 | -1 | -6 | -5 | -9 | -11 |
| 营运资金变动 | -108 | -25 | -132 | -156 | -188 |
| 其它 | 15 | 45 | 4 | 1 | 1 |
| 投资活动现金流 | -444 | -717 | -145 | -142 | -130 |
| 资本支出 | -382 | -551 | -131 | -131 | -121 |
| 长期投资 | 0 | -4 | -20 | -20 | -20 |
| 其他 | -62 | -162 | 5 | 9 | 11 |
| 筹资活动现金流 | 661 | -56 | -122 | -227 | -291 |
| 吸收投资 | 603 | 0 | 44 | 0 | 0 |
| 借款 | 58 | 83 | 30 | 30 | 30 |
| 支付利息或股息 | -8 | -106 | -188 | -257 | -321 |
| 现金流净增加额 | 555 | -347 | 383 | 495 | 639 |
[Table\_Introdu<sub>研究团队简介</sub>
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
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