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资讯 招商积余 2026 年一季报点评：业绩保持增长，物管业务积极拓展市场
走势比较
股票数据
总股本/流通(亿股) 10.54/10.54
总市值/流通(亿元) 88.72/88.72
12 个月内最高/最低价 13.59/8.39(元)
相关研究报告
证券分析师：徐超
电话：18311057693
E-MAIL：xuchao@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190521050001
证券分析师：戴梓涵
电话：18217681683
E-MAIL：daizh@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524110003
事件：
公司发布 2026年一季报，2026 年一季度公司实现营业收入 47.70 亿元，同比增长 6.82%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 6.30%。
要点：
营收、归母净利润均保持增长
2026年一季度公司实现营收 47.70 亿元，同比增长 6.82%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 6.30%。归母净利润增速略低于营收增速，主要原因在于：1）公司销售毛利率降低 0.7个百分点至 10.78%；2）2026年一季度公司实现投资收益 159.65 万元，较去年同期降低 40.92%；3）受到税收优惠补助及政府补助减少影响，公司一季度其他收益较去年同期下降 51.76%至 339.67 万元。此外，2026 年一季度管理费用率下降 0.52 个百分点至 2.63%，销售费用率提高 0.02 个百分点至 0.46%。
物管业务积极拓展市场
截至 2025年末，公司在管物业项目 2473个，覆盖全国 166个城市，管理面积 3.77 亿平方米，同比增长 3.37%。分类型来看，其中第三方管理面积 2.40 亿平方米，占比 63.8%，来自招商局集团内部的物业项目管理面积为 1.37亿平方米。今年以来，公司积极进行市场拓展，截至 5 月28 日，公司已于 2026 年拓展 75个项目，其中 1月、3月、4 月、5月分别拓展 20/18/18/19 个项目，新拓项目包括住宅、园区、办公、教育、通信、交通等赛道，如武汉市江汉区政府机关大楼、北京师范大学昌平及育荣校园、广州保利国际广场等。
拟开展商业不动产 REITs 申报发行
5 月 19 日，公司发布《关于开展商业不动产 REITs 申报发行工作暨关联交易及相关授权事项的公告》，公司拟与控股股东招商蛇口全资子公司深圳招商理财服务有限公司联合作为原始权益人，开展招商资管招商蛇口商业不动产 REITs 的申报发行，拟定招商资管为基金管理人和专项计划管理人。底层资产项目为招商理财的全资子公司汇港实业持有的位于深圳市南山区太子路的深圳太子广场项目、公司全资子公司昆山招航持有的位于昆山市玉山镇萧林中路的昆山招商花园城项目，将有利于盘活公司旗下商业不动产资产。
投资建议：
公司背靠招商局集团，物管业务外拓新签规模保持增长，业态多元化布局，成本与费用管控成果显著，我们预计公司 2026/2027/2028 年归母净 利 润 为 9.55/10.67/11.48 亿 元 ， 对 应 26/27/28 年 PE 分 别 为9.29X/8.31X/7.73X，持续给予“增持”评级。
风险提示：房地产行业政策风险；业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险
盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 19,273 | 20,660 | 22,399 | 24,090 |
| 营业收入增长率(%) | 12.23% | 7.20% | 8.42% | 7.55% |
| 归母净利(百万元) | 655 | 955 | 1,067 | 1,148 |
| 净利润增长率(%) | -22.12% | 45.96% | 11.68% | 7.57% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.62 | 0.91 | 1.01 | 1.09 |
| 市盈率(PE) | 13.55 | 9.29 | 8.31 | 7.73 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 4,670 | 5,623 | 5,875 | 6,996 | 8,057 |
| 应收和预付款项 | 2,321 | 2,556 | 2,835 | 3,005 | 3,214 |
| 存货 | 1,146 | 1,044 | 1,275 | 1,378 | 1,483 |
| 其他流动资产 | 1,167 | 1,055 | 1,217 | 1,350 | 1,429 |
| 流动资产合计 | 9,304 | 10,278 | 11,201 | 12,728 | 14,183 |
| 长期股权投资 | 106 | 118 | 136 | 156 | 171 |
| 投资性房地产 | 5,478 | 5,458 | 5,448 | 5,436 | 5,423 |
| 固定资产 | 595 | 564 | 560 | 561 | 548 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产开发支出 | 24 | 21 | 22 | 22 | 20 |
| 长期待摊费用 | 102 | 98 | 91 | 82 | 87 |
| 其他非流动资产 | 12,856 | 13,812 | 14,726 | 16,247 | 17,690 |
| 资产总计 | 19,161 | 20,072 | 20,983 | 22,503 | 23,940 |
| 短期借款 | 149 | 0 | 40 | 70 | 96 |
| 应付和预收款项 | 2,985 | 3,675 | 3,277 | 3,688 | 3,889 |
| 长期借款 | 663 | 317 | 377 | 427 | 482 |
| 其他负债 | 4,763 | 5,222 | 5,875 | 6,265 | 6,733 |
| 负债合计 | 8,560 | 9,214 | 9,569 | 10,450 | 11,199 |
| 股本 | 1,060 | 1,054 | 1,054 | 1,054 | 1,054 |
| 资本公积 | 3,107 | 3,000 | 3,000 | 3,000 | 3,000 |
| 留存收益 | 6,290 | 6,670 | 7,209 | 7,830 | 8,497 |
| 归母公司股东权益 | 10,449 | 10,724 | 11,264 | 11,884 | 12,551 |
| 少数股东权益 | 151 | 134 | 151 | 170 | 189 |
| 股东权益合计 | 10,600 | 10,858 | 11,414 | 12,054 | 12,740 |
| 负债和股东权益 | 19,161 | 20,072 | 20,983 | 22,503 | 23,940 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 1,834 | 1,641 | 681 | 1,600 | 1,547 |
| 投资性现金流 | -121 | 51 | -96 | -100 | -73 |
| 融资性现金流 | -1,465 | -737 | -317 | -378 | -412 |
| 现金增加额 | 249 | 954 | 267 | 1,121 | 1,061 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 17,172 | 19,273 | 20,660 | 22,399 | 24,090 |
| 营业成本 | 15,119 | 17,136 | 18,369 | 19,861 | 21,392 |
| 营业税金及附加 | 109 | 138 | 145 | 157 | 169 |
| 销售费用 | 115 | 110 | 124 | 134 | 145 |
| 管理费用 | 602 | 580 | 620 | 667 | 711 |
| 财务费用 | 30 | 11 | 14 | 15 | 15 |
| 资产减值损失 | -1 | -73 | -1 | -1 | -1 |
| 投资收益 | 5 | 3 | 5 | 5 | 6 |
| 公允价值变动 | 1 | -15 | -1 | -2 | -1 |
| 营业利润 | 1,136 | 956 | 1,329 | 1,501 | 1,614 |
| 其他非经营损益 | 3 | -6 | 3 | 7 | 7 |
| 利润总额 | 1,139 | 950 | 1,332 | 1,508 | 1,621 |
| 所得税 | 269 | 292 | 360 | 422 | 454 |
| 净利润 | 869 | 658 | 972 | 1,086 | 1,167 |
| 少数股东损益 | 29 | 3 | 17 | 19 | 19 |
| 归母股东净利润 | 840 | 655 | 955 | 1,067 | 1,148 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 11.96% | 11.09% | 11.09% | 11.33% | 11.20% |
| 销售净利率 | 4.89% | 3.40% | 4.62% | 4.76% | 4.77% |
| 销售收入增长率 | 9.89% | 12.23% | 7.20% | 8.42% | 7.55% |
| EBIT 增长率 | 19.90% | -15.73% | 37.77% | 13.23% | 7.39% |
| 净利润增长率 | 14.24% | -22.12% | 45.96% | 11.68% | 7.57% |
| ROE | 8.04% | 6.10% | 8.48% | 8.98% | 9.15% |
| ROA | 4.60% | 3.35% | 4.74% | 5.00% | 5.03% |
| ROIC | 7.67% | 5.90% | 8.11% | 8.55% | 8.66% |
| EPS (X) | 0.80 | 0.62 | 0.91 | 1.01 | 1.09 |
| PE (X) | 10.56 | 13.55 | 9.29 | 8.31 | 7.73 |
| PB (X) | 0.85 | 0.83 | 0.79 | 0.75 | 0.71 |
| PS (X) | 0.52 | 0.46 | 0.43 | 0.40 | 0.37 |
| EV/EBITDA (X) | 4.05 | 3.55 | 2.52 | 1.62 | 0.97 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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