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资讯 | 总股本/流通(亿股) | 1.8/0.38 |
| 总市值/流通(亿元) | 466.22/98.2 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 426.01/83.07 |
海博思创点评：受益算电协同发展趋势，海外市场拓展有空间
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<<海博思创点评：全球储能龙头，海外加速+AI 应用是亮点>>--2025-05-06
证券分析师：刘强
电话：
E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190522080001
证券分析师：钟欣材
电话：
E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190524110004
■ 事件：1）近期，海博思创发布 2026年一季报，2026年第一季度公司实现营业收入 23.69亿元，同比增长53.06%；扣非归母净利润为 1.98 亿元，同比增长 152.32%。
2）近期，海博思创发布 2025 年报，2025 年公司实现营业收入116.12亿元，同比增长 40.42%；扣非归母净利润为8.78亿元，同比增长 39.85%。
■ 点评：
海博思创深度受益于算电协同未来发展大趋势。从行业层面看：AI 算力产业快速扩张，叠加绿电准入、碳排放管控收紧，算力中心与储能、绿电耦合是行业长期增量赛道。公司定位于以综合能源服务商身份开展业务，采用“独立储能+算力中心”协同共建模式，打通电力、算力两大场景。公司的技术优势主要在于研发适配算力场景的一体化方案，融合配电系统与高倍率储能产品，同步落地钠电池适配算力场景的技术研发。从未来盈利模式看，公司拟联合合作方共建项目，和算力中心签订长期电力服务协议，提供低价稳定绿电；双方共同参与电力调度，节约电费、新增收益按协议分成，属于全周期电力服务。
公司的核心优势在于储能全生命周期“制造+服务”闭环模式，有望为下游客户创造增量价值。公司的业务定位区别于单纯储能设备厂商，可提供储能资产全生命周期收益配套技术、运维、电力交易综合服务，搭建“硬件+软件+数据+电力交易”完整业务闭环。更重要的是，公司具有数据 AI 护城河优势：公司已累计交付储能电站超 50GWh，沉淀海量项目运行数据，依托数据训练 AI 优化电力调度、交易策略，项目数据积累越多，模型精准度越高，能持续为客户提升项目收益。
公司海外市场拓展、钠电业务未来有望成为亮点。1）从海外市场拓展进展看，公司当前海外新签、中标储能订单合计约 16GWh；未来数年将迎来海外业务高速扩张期，公司的战略目标是输出国内成熟储能综合服务模式至全球市场。2）从钠电池业务发展看，公司已与宁德时代签署三年合计 60GWh 钠电池合作协议；钠电池具备长循环、热管理成本低、高低温环境适配性强等特性，长期将与锂电池形成互补应用格局；公司 2026 年计划推进搭载钠电池的储能项目实际落地应用。
■ 投资评级：
我们预计公司 2026-2028 归母净利分别为 20.86/31.78/41.82 亿元；公司是全球储能龙头，未来海外业务有望快速放量，同时算电协同有望提升公司增量价值；维持“买入”评级。
■ 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、新业务不及预期
■ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 11,612 | 23,591 | 35,818 | 48,764 |
| YOY, % | 40.42% | 103.16% | 51.83% | 36.14% |
| 归母净利(百万元) | 951 | 2,086 | 3,178 | 4,182 |
| YOY, % | 46.83% | 119.34% | 52.34% | 31.57% |
| 摊薄每股收益(元) | 5.21 | 11.44 | 17.42 | 22.92 |
| 市盈率(PE) | 49.66 | 22.64 | 14.86 | 11.29 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,035 | 4,935 | 7,866 | 11,099 | 17,329 |
| 应收和预付款项 | 3,777 | 4,285 | 7,681 | 12,905 | 16,000 |
| 存货 | 1,421 | 2,175 | 7,899 | 11,762 | 18,547 |
| 其他流动资产 | 1,440 | 2,374 | 3,632 | 5,378 | 6,860 |
| 流动资产合计 | 9,673 | 13,769 | 27,077 | 41,145 | 58,737 |
| 长期股权投资 | 432 | 412 | 412 | 412 | 412 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 305 | 340 | 297 | 254 | 254 |
| 在建工程 | 51 | 178 | 278 | 378 | 478 |
| 无形资产开发支出 | 71 | 72 | 69 | 67 | 65 |
| 长期待摊费用 | 50 | 55 | 55 | 55 | 55 |
| 其他非流动资产 | 10,063 | 14,644 | 28,064 | 42,094 | 59,649 |
| 资产总计 | 10,972 | 15,700 | 29,175 | 43,260 | 60,913 |
| 短期借款 | 983 | 730 | 730 | 730 | 730 |
| 应付和预收款项 | 5,598 | 9,014 | 17,818 | 27,693 | 39,218 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他负债 | 1,244 | 1,145 | 4,377 | 6,378 | 9,598 |
| 负债合计 | 7,824 | 10,890 | 22,925 | 34,801 | 49,547 |
| 股本 | 133 | 180 | 182 | 182 | 182 |
| 资本公积 | 1,737 | 2,593 | 2,593 | 2,593 | 2,593 |
| 留存收益 | 1,271 | 2,024 | 3,463 | 5,672 | 8,578 |
| 归母公司股东权益 | 3,141 | 4,797 | 6,238 | 8,447 | 11,353 |
| 少数股东权益 | 6 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 股东权益合计 | 3,147 | 4,810 | 6,250 | 8,459 | 11,366 |
| 负债和股东权益 | 10,972 | 15,700 | 29,175 | 43,260 | 60,913 |
| 现金流量表 (百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 890 | 532 | 3,791 | 4,302 | 7,606 |
| 投资性现金流 | -225 | -866 | -223 | -100 | -100 |
| 融资性现金流 | 393 | 296 | -627 | -969 | -1,275 |
| 现金增加额 | 1,059 | -42 | 2,931 | 3,233 | 6,230 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 8,270 | 11,612 | 23,591 | 35,818 | 48,764 |
| 营业成本 | 6,744 | 9,498 | 19,325 | 29,352 | 39,967 |
| 营业税金及附加 | 22 | 44 | 71 | 107 | 146 |
| 销售费用 | 280 | 371 | 708 | 1,075 | 1,463 |
| 管理费用 | 194 | 241 | 472 | 716 | 975 |
| 财务费用 | 9 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -63 | -71 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 12 | -37 | 9 | 20 | 0 |
| 公允价值变动 | -10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 731 | 1,084 | 2,455 | 3,739 | 4,920 |
| 其他非经营损益 | -4 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 727 | 1,112 | 2,455 | 3,739 | 4,920 |
| 所得税 | 78 | 161 | 368 | 561 | 738 |
| 净利润 | 649 | 951 | 2,086 | 3,178 | 4,182 |
| 少数股东损益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归母股东净利润 | 648 | 951 | 2,086 | 3,178 | 4,182 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 18.45% | 18.21% | 18.08% | 18.05% | 18.04% |
| 销售净利率 | 7.83% | 8.19% | 8.84% | 8.87% | 8.58% |
| 销售收入增长率 | 18.44% | 40.42% | 103.16% | 51.83% | 36.14% |
| EBIT 增长率 | 3.80% | 51.67% | 103.95% | 52.34% | 31.57% |
| 净利润增长率 | 12.06% | 46.83% | 119.34% | 52.34% | 31.57% |
| ROE | 20.62% | 19.83% | 33.45% | 37.63% | 36.83% |
| ROA | 6.42% | 7.13% | 9.30% | 8.78% | 8.03% |
| ROIC | 16.59% | 18.21% | 29.42% | 34.17% | 34.26% |
| EPS (X) | 3.55 | 5.21 | 11.44 | 17.42 | 22.92 |
| PE (X) | 72.91 | 49.66 | 22.64 | 14.86 | 11.29 |
| PB (X) | 15.04 | 9.85 | 7.57 | 5.59 | 4.16 |
| PS (X) | 5.71 | 4.07 | 2.00 | 1.32 | 0.97 |
| EV/EBITDA (X) | -2.18 | 30.69 | 15.85 | 9.68 | 6.20 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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