Token工厂定位清晰，深度受益模型商业化

软通动力积极转型 Token工厂，签署智算服务协议。根据软通动力官方公众号，6月9 日，软通动力“词元（Token）工厂计划”的首个标杆示范项目——“北京壹号词元工厂”在京点亮，并同步向全球开源“词元工厂性能基准”（含评测框架LoadGen 2.0）。这是行业首次针对智能体长时运行特征建立统一的性能度量标准，标志着大模型算力供给从粗放式吞吐比拼，进入标准化、工业化的 Token 流水线时代。6 月 25 日软通动力发布公众号，软通动力与某头部大模型厂商在北京签署智算服务协议。根据协议，软通动力将为该模型厂商提供基于北京壹号词元工厂的 Token 推理服务，涵盖大模型推理加速、高性能算力集群适配及行业 AI应用落地等场景，共同推动智能体时代从模型到 Token 服务的产业闭环。我们认为，本次软通动力与头部大模型厂商签署智算协议，公司Token 工厂属性越发明确，有望充分受益本轮大模型商业化浪潮。

公司推进“软硬一体，全栈智能”战略，打开成长天花板。根据公司 2025年报，公司坚定推进“软硬一体全栈智能”战略，以 AI基础设施、计算智能、场景智能、终端智能四大板块为核心支柱，融入数字、物理、科学前沿能力，打造一站式“企业 AI 工厂”。我们认为，公司凭借其软硬协同能力，有望在当前AI时代收获更多订单，打开公司长期成长天花板，我们判断公司 2026 年硬件收入有望超过软件收入，后续或实现 token 分润的新盈利模式，发展前景广阔。

盈利预测、估值与评级

 Token 工厂定位清晰，深度受益模型商业化，有望提升公司利润率，我们预计 2026/2027/2028 年公司实现营业收入421.08/505.29/606.35 亿元，同比+20.0%/+20.0%/+20.0%；归母净利润分别为 3.10/4.34/5.86 亿元，同比+50.57%/+39.87%/+34.91%，上调评级至“买入”。

风险提示

下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与 AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；对外投资收益不及预期及资产减值；债务规模较高风险。

计算机组

分析师：刘高畅(执业 S1130525120005)

liugaochang@gjzq.com.cn

分析师：赵伟博（执业 S1130525120006)

zhaoweibo@gjzq.com.cn

分析师：孙恺祈（执业 S1130526060005)

sunkaiqi@gjzq.com.cn

市价（人民币)：41.69元

相关报告：

1. 《软通动力公司深度研究：软硬协同，全栈AI IT 服务商再启航》，2026.4.20

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	31,316	35,090	42,108	50,529	60,635
营业收入增长率	78.13%	12.05%	20.00%	20.00%	20.00%
归母净利润(百万元)	180	206	310	434	586
归母净利润增长率	-66.21%	14.27%	50.57%	39.87%	34.91%
摊薄每股收益(元)	0.189	0.216	0.300	0.419	0.566
每股经营性现金流净额	0.78	-0.25	0.57	-0.70	-0.33
ROE(归属母公司)(摊薄)	1.71%	1.98%	2.94%	3.07%	4.04%
P/E	310.17	219.29	209.80	150.00	111.19
P/B	5.29	4.35	6.16	4.60	4.49

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	17,581	31,316	35,090	42,108	50,529	60,635
增长率		78.1%	12.0%	20.0%	20.0%	20.0%
主营业务成本	-14,194	-27,416	-31,159	-36,785	-44,142	-52,970
%销售收入	80.7%	87.5%	88.8%	87.4%	87.4%	87.4%
毛利	3,386	3,901	3,931	5,323	6,387	7,665
%销售收入	19.3%	12.5%	11.2%	12.6%	12.6%	12.6%
营业税金及附加	-124	-148	-164	-211	-253	-303
%销售收入	0.7%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%	0.5%
销售费用	-578	-1,007	-1,091	-1,347	-1,617	-1,940
%销售收入	3.3%	3.2%	3.1%	3.2%	3.2%	3.2%
管理费用	-1,374	-1,529	-1,557	-1,979	-2,376	-2,729
%销售收入	7.8%	4.9%	4.4%	4.7%	4.7%	4.5%
研发费用	-957	-917	-906	-1,263	-1,516	-1,819
%销售收入	5.4%	2.9%	2.6%	3.0%	3.0%	3.0%
息税前利润(EBIT)	353	300	214	523	626	874
%销售收入	2.0%	1.0%	0.6%	1.2%	1.2%	1.4%
财务费用	-17	-124	-148	-270	-308	-309
%销售收入	0.1%	0.4%	0.4%	0.6%	0.6%	0.5%
资产减值损失	-42	-247	-280	-202	-40	-48
公允价值变动收益	-32	11	105	80	0	0
投资收益	14	14	-10	16	17	18
%税前利润	2.8%	13.3%	n.a	5.0%	3.6%	2.7%
营业利润	485	123	33	327	475	665
营业利润率	2.8%	0.4%	0.1%	0.8%
营业外收支	11	-16	-28	-2	5	5
税前利润	496	107	6	325	480	670
利润率	2.8%	0.3%	0.0%	0.8%	1.0%	1.1%
所得税	-9	29	172	-65	-96	-134
所得税率	1.8%	-27.0%	-3074.6%	20.0%	20.0%	20.0%
净利润	487	136	177	260	384	536
少数股东损益	-47	-44	-29	-50	-50	-50
归属于母公司的净利润	534	180	206	310	434	586
净利率	3.0%	0.6%	0.6%	0.7%	0.9%	1.0%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	487	136	177	260	384	536
少数股东损益	-47	-44	-29	-50	-50	-50
非现金支出	491	792	855	682	621	711
非经营收益	45	158	-118	577	148	67
营运资金变动	-150	-345	-1,156	-979	-1,877	-1,656
经营活动现金净流	872	741	-242	540	-725	-343
资本开支	-535	-683	-976	-454	-675	-575
投资	-447	-993	-63	80	0	0
其他	63	-22	49	16	17	18
投资活动现金净流	-919	-1,699	-991	-358	-658	-557
股权募资	79	11	30	0	3,314	0
债权募资	109	3,108	404	2,073	121	3,238
其他	-245	-1,216	165	-424	-374	-354
筹资活动现金净流	-57	1,903	599	1,649	3,061	2,883
现金净流量	-100	857	-712	1,831	1,679	1,984

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	6,247	7,190	6,445	8,236	9,886	11,849
应收款项	5,517	6,822	7,329	8,957	10,748	12,898
存货	715	4,051	7,710	3,830	4,596	5,515
其他流动资产	156	851	873	1,257	1,809	1,871
流动资产	12,635	18,913	22,357	22,280	27,039	32,132
%总资产	80.9%	81.6%	81.6%	83.0%	85.2%	87.4%
长期投资	517	803	596	596	596	596
固定资产	877	1,289	1,942	2,383	2,480	2,400
%总资产	5.6%	5.6%	7.1%	8.9%	7.8%	6.5%
无形资产	674	1,365	1,315	1,353	1,397	1,435
非流动资产	2,982	4,268	5,057	4,558	4,687	4,635
%总资产	19.1%	18.4%	18.4%	17.0%	14.8%	12.6%
资产总计	15,618	23,181	27,414	26,838	31,726	36,767
短期借款	2,510	4,616	5,780	8,815	8,936	12,173
应付款项	440	3,112	4,741	3,057	3,669	4,401
其他流动负债	1,807	2,276	3,702	2,853	3,497	4,267
流动负债	4,757	10,005	14,222	14,725	16,101	20,842
长期贷款	1	1,667	1,103	1,103	1,103	1,103
其他长期负债	260	844	1,406	191	178	177
负债	5,018	12,516	16,731	16,018	17,382	22,122
普通股股东权益	10,561	10,574	10,386	10,572	14,146	14,498
其中:股本	953	953	953	953	1,035	1,035
未分配利润	3,163	3,155	3,245	3,431	3,692	4,043
少数股东权益	39	91	297	247	197	147
负债股东权益合计	15,618	23,181	27,414	26,838	31,726	36,767

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.560	0.189	0.216	0.300	0.419	0.566
每股净资产	11.082	11.097	10.899	10.213	13.665	14.005
每股经营现金净流	0.915	0.778	-0.254	0.567	-0.700	-0.331
每股股利	0.180	0.100	0.050	0.130	0.168	0.226
回报率
净资产收益率	5.06%	1.71%	1.98%	2.94%	3.07%	4.04%
总资产收益率	3.42%	0.78%	0.75%	1.16%	1.37%	1.59%
投入资本收益率	2.63%	2.23%	38.45%	2.02%	2.05%	2.50%
增长率
主营业务收入增长率	-7.97%	78.13%	12.05%	20.00%	20.00%	20.00%
EBIT 增长率	-56.96%	-15.03%	-28.59%	143.92%	19.82%	39.54%
净利润增长率	-45.15%	-66.21%	14.27%	50.57%	39.87%	34.91%
总资产增长率	3.68%	48.43%	18.26%	-2.10%	18.21%	15.89%
资产管理能力
应收账款周转天数	104.0	68.2	65.2	70.0	70.0	70.0
存货周转天数	18.0	31.7	68.9	40.0	40.0	40.0
应付账款周转天数	4.0	19.0	40.3	25.0	25.0	25.0
固定资产周转天数	16.9	12.1	18.9	17.8	15.2	11.9
偿债能力
净负债/股东权益	-35.25%	-8.50%	4.09%	15.53%	1.06%	9.75%
EBIT 利息保障倍数	20.6	2.4	1.4	1.9	2.0	2.8
资产负债率	32.13%	53.99%	61.03%	59.69%	54.79%	60.17%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	2	5	6	13
增持	0	0	3	4	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.38	1.40	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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