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资讯 镇洋发展，2025 年报点评，吸收合并工作，稳步推进中
◼ 走势比较
◼ 股票数据
总股本/流通(亿股) 4.42/4.42
总市值/流通(亿元) 60.68/60.68
12 个月内最高/最低价 16.82/10.73(元)
证券分析师：程志峰
电话：010-88321701
E-MAIL：chengzf@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190513090001
■ 事件
近期，镇洋发展披露2025 年业绩。报告期内,营收 26.25 亿，同比-9.45%；归母净利润 0.76 亿，同比-60.43%；经营活动的现金流为 3.2亿，加权 ROE 为 3.95%，基本 EPS 为 0.17。
公司 2025 年度分红金额 1.1 亿，占当期归母净利润的 146%；全年分红1次，每股派息 0.25元（税前）；
2026年 Q1业绩，扣非后的归母净利润为 0.35亿，同比+4.66%。
■ 点评
公司地址位于宁波石化经济技术开发区，所属行业为化学原料和化学制品制造业，细分行业为氯碱行业。按照营收金额拆分：氯碱类产品14.29 亿，营收占比 54.43%；PVC 瓶 9.16 亿，营收占比 34.9%。
浙江省交通投资集团有限公司，持有 A 股镇洋发展54.71%的股份，持有浙江沪杭甬高速公司（0576.HK）67.69%的股份，均为第一大股东。镇洋发展已公告，正在筹划及推进由浙江沪杭甬公司向镇洋发展全体股东发行 A 股股份换股吸收合并镇洋发展，浙江沪杭甬为吸收合并方，镇洋发展为被吸收合并方。首次披露是 2025年8 月，经过一系列推进，截止 2026 年 6 月的进度是“获得上交所审核通过，并已提交中国证监会注册”。
另外，公司已发行镇洋转债 113681，当前余额 5.48 亿元，摘牌日期 2029 年 12 月。
投资评级
公告披露，本次合并的换股比例为 1：1.08，即镇洋发展换股股东所持有的每 1 股镇洋发展 A 股股票可以换得 1.08 股浙江沪杭甬本次发行的 A 股股票。公告还显示，浙江沪杭甬（0576.HK）2025 年归母净利为53.29 亿。
待合并完成后的公司，或形成双主业格局。鉴于当前的合并动作尚未完成，我们首次覆盖给予“中性”评级。
■ 风险提示
行业政策风险；竞争变化风险；安全生产风险；合并进度风险；
■ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(亿元) | 26.25 | 26.52 | 26.93 | 27.48 |
| YOY, % | -9.45% | 1.04% | 1.54% | 2.03% |
| 归母净利(亿元) | 0.76 | 0.75 | 0.76 | 0.77 |
| YOY, % | -60.43% | -1.02% | 1.03% | 2.08% |
| 每股收益(元) | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 |
| A股市盈率(PE) | 80.25 | 81.07 | 80.25 | 78.61 |
资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
| 资产负债表(亿) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1.90 | 2.25 | 4.54 | 6.05 | 8.00 |
| 应收和预付款项 | 0.77 | 0.72 | 0.71 | 0.72 | 0.72 |
| 存货 | 1.51 | 1.32 | 1.10 | 0.83 | 0.58 |
| 其他流动资产 | 3.91 | 2.71 | 2.98 | 2.99 | 3.03 |
| 流动资产合计 | 8.09 | 7.00 | 9.33 | 10.58 | 12.33 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 23.16 | 22.30 | 22.59 | 22.82 | 23.00 |
| 在建工程 | 0.34 | 3.26 | 2.93 | 2.64 | 2.37 |
| 无形资产开发支出 | 0.78 | 0.81 | 0.89 | 0.97 | 1.04 |
| 长期待摊费用 | 0.33 | 0.31 | 0.30 | 0.29 | 0.28 |
| 其他非流动资产 | 8.10 | 7.33 | 9.71 | 10.96 | 12.71 |
| 资产总计 | 32.71 | 34.00 | 36.42 | 37.68 | 39.41 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.50 | 2.50 | 4.50 | 6.50 |
| 应付和预收款项 | 4.79 | 5.67 | 5.65 | 3.93 | 2.66 |
| 长期借款 | 0.94 | 1.26 | 1.26 | 1.26 | 1.26 |
| 其他负债 | 7.66 | 7.12 | 7.90 | 9.22 | 10.57 |
| 负债合计 | 13.39 | 14.55 | 17.30 | 18.91 | 20.99 |
| 股本 | 4.35 | 4.42 | 4.42 | 4.42 | 4.42 |
| 资本公积 | 5.44 | 6.16 | 6.16 | 6.16 | 6.16 |
| 留存收益 | 8.64 | 8.24 | 7.88 | 7.53 | 7.18 |
| 归母公司股东权益 | 19.27 | 19.40 | 19.07 | 18.72 | 18.36 |
| 少数股东权益 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.05 | 0.05 |
| 股东权益合计 | 19.31 | 19.45 | 19.12 | 18.77 | 18.42 |
| 负债和股东权益 | 32.71 | 34.00 | 36.42 | 37.68 | 39.41 |
| 现金流量表（亿） | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | -0.19 | 3.20 | 0.39 | -0.33 | 0.22 |
| 投资性现金流 | -1.74 | -2.45 | -0.09 | -0.05 | -0.05 |
| 融资性现金流 | 3.23 | -0.40 | 2.00 | 1.89 | 1.79 |
| 现金增加额 | 1.29 | 0.35 | 2.31 | 1.50 | 1.95 |
资料来源：携宁，太平洋证券
| 利润表(亿) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 28.99 | 26.25 | 26.52 | 26.93 | 27.48 |
| 营业成本 | 25.22 | 23.81 | 24.07 | 24.41 | 24.86 |
| 营业税金及附加 | 0.06 | 0.10 | 0.08 | 0.08 | 0.08 |
| 销售费用 | 0.07 | 0.06 | 0.06 | 0.06 | 0.06 |
| 管理费用 | 0.46 | 0.45 | 0.45 | 0.45 | 0.46 |
| 财务费用 | 0.16 | 0.24 | 0.20 | 0.24 | 0.32 |
| 资产减值损失 | -0.10 | -0.18 | -0.30 | -0.28 | -0.27 |
| 投资收益 | 0.02 | -0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 2.46 | 0.94 | 0.94 | 0.95 | 0.97 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.01 | 0.01 | 0.01 |
| 利润总额 | 2.47 | 0.94 | 0.95 | 0.96 | 0.97 |
| 所得税 | 0.55 | 0.18 | 0.20 | 0.20 | 0.20 |
| 净利润 | 1.91 | 0.76 | 0.75 | 0.76 | 0.77 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归母股东净利润 | 1.91 | 0.76 | 0.75 | 0.76 | 0.77 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 12.99% | 9.28% | 9.24% | 9.34% | 9.54% |
| 销售净利率 | 6.59% | 2.88% | 2.82% | 2.81% | 2.81% |
| 销售收入增长率 | 37.10% | -9.45% | 1.04% | 1.54% | 2.03% |
| EBIT 增长率 | -15.62% | -54.31% | -1.83% | 4.25% | 7.59% |
| 净利润增长率 | -23.21% | -60.43% | -1.02% | 1.03% | 2.08% |
| ROE | 9.92% | 3.90% | 3.93% | 4.04% | 4.20% |
| ROA | 6.12% | 2.27% | 2.13% | 2.05% | 2.01% |
| ROIC | 7.60% | 3.55% | 3.08% | 2.93% | 2.89% |
| EPS (X) | 0.43 | 0.17 | 0.17 | 0.17 | 0.17 |
| PE (X) | 31.76 | 80.25 | 81.07 | 80.25 | 78.61 |
| PB (X) | 3.15 | 3.13 | 3.18 | 3.24 | 3.30 |
| PS (X) | 2.09 | 2.31 | 2.29 | 2.25 | 2.21 |
| EV/EBITDA (X) | 11.41 | 23.52 | 55.11 | 53.02 | 49.42 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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