2026 年 06 月 29 日

赵旭东

H70556@capital.com.tw

目标价(元)

公司基本信息 近期评等

买进（Buy）

彤程新材(603650.SH)

110

电子材料打开第二成长曲线，光刻胶业务进入爬坡期

结论与建议：

公司以特种橡胶材料起家，后续通过控股北京科华、北旭电子切入光刻胶等电子化学品领域，2025 年自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长23.8%，成为公司增长新动能。公司当前上海彤程电子工厂光刻胶产能利用率仍低，后续爬坡空间大，我们看好公司半导体光刻胶持续放量，给予“买进”的投资建议。

点评：

公司以特种橡胶材料起家，电子化学品业务成为成长新动能：公司以轮胎用特种橡胶助剂起家，长期深耕特种酚醛树脂、补强树脂、粘合树脂等产品，构成公司盈利和现金流基本盘。2020 年公司通过控股北京科华、北旭电子切入半导体及显示光刻胶领域，幷延伸布局高纯溶剂 EBR、CMP抛光垫、有机绝缘膜、发光材料等电子化学品。2025 年公司实现营收 34.3亿元，同比增长 4.9%，其中，自产电子材料产品收入约 9.2 亿元，同比增长 23.8%，毛利率录得 29.8%，高于公司综合毛利率 4.3pcts，成为公司业务结构优化的主要动力；自产酚醛树脂收入 16.8亿元，同比下降5.6%，毛利率录得 26.6%，同比下降 2.1pcts。

2026Q1 公司营收维持较快增长，整体录得 10.5 亿元，同比增长 22.5%；归母净利润 1.8 亿元，同比增长 13.8%。

◼ ArF 光刻胶放量提速，上海工厂产能爬坡空间较大：公司通过全资子公司彤程电子控股北京科华，切入半导体光刻胶业务，产品覆盖 G/I 线、KrF、ArF 光刻胶等材料。2025 年北京科华收入 2.7 亿元，同比增长 0.4%；净利润录得 0.4 亿元，同比增长 32.6%，净利率同比提高 3.8pcts 至 15.5%。从进展来看，2025 年公司 ArF 光刻胶营收实现超 800%的突破性增长,且公司在半导体光刻胶领域推进的研发项目及国产替代项目近 200 项，其中超 30%的项目已经进入用户量产验证阶段或实现商用。为进一步扩大产能规模，公司依托彤程电子建设上海彤程电子工厂，已形成 1000 吨半导体光刻胶、18800 吨高纯溶剂产能，2025 年前三季度半导体光刻胶产量141 吨，对应年化产能利用率约 18.8%。我们认为，公司光刻胶业务已从早期验证逐步走向订单放量，业务收入及盈利能力将继续提高。此外，公司已递交 H 股上市申请，若后续顺利推进，有望进一步增强电子材料业务的资金支持能力。

盈利预测及投资建议：预计 2026、2027、2028 年公司分别实现净利润 6.6、8.2、9.7 亿元，yoy 分别为+17%、+24%、+18%，EPS 分别为 1.1、1.3、1.6 元，当前 A 股股价对应 PE 分别为 80、64、54 倍，我们看好公司光刻胶未来发展前景，给予公司“买进”的投资建议。

◼ 风险提示：验证不及预期、新项目进展不及预期、行业景气下滑

【投资评等说明】

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表