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证券分析师

范林泉

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联系人

朱振浩

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五粮液定调长期主义，量价管理与客群拓展并进——食品饮料行业跟踪报告

投资要点：

 周度跟踪：本周（06.22-06.28）食品饮料行业-3.32%，表现弱于上证指数（-1.55%），在31个申万子行业中排名第12。食品饮料子板块中，涨跌幅由高到低分别为：肉制品（+1.42%），调味发酵品（-0.34%），乳品（-1.03%），烘焙食品（-3.75%），软饮料（-3.88%），白酒（-4.00%），零食（-4.54%），预加工食品（-4.79%），保健品（-4.94%），啤酒（-5.23%），其他酒类（-5.45%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为：金字火腿（+14.02%）、佳禾食品（+9.16%）、酒鬼酒（+5.79%）、庄园牧场（+5.32%）、安琪酵母（+5.01%）；跌幅前五个股分别为惠泉啤酒（-16.22%）、ST 麦趣（-15.92%）、ST 加加（-15.25%）、贝因美（-13.77%）、ST 龙大（-13.33%）。

 五粮液：新管理层定调长期主义与精细管理，核心产品稳价盘与多客群拓展并举。6 月 26 日，五粮液召开 2025 年度股东会，邓敏先生当选董事长，并将长期主义与精细管理明确为公司穿越行业调整期的经营方针。当前白酒需求仍然承压，新管理层的经营重心落到核心产品量价管理与新消费群体培育两条主线。公司提出根据市场变化动态调节供需，后续发货节奏和渠道库存能否改善，将决定核心产品动销增长向价盘稳定的传导效果。增量培育方面，公司以 39 度产品在重点区域设立专班运营、以第八代五粮液世界杯联名款切入体育营销、以 29度产品“一见倾心”布局年轻化潮饮，分别对应低度白酒、体育消费与年轻客群三类场景，产品布局正由传统商务需求向更多消费群体延伸。综合而言，五粮液新管理层已明确以核心产品的量价管理稳住经营基础，通过低度化、体育营销与年轻化创新拓展增量需求，后续随着供给调节、渠道库存与终端需求形成更有效的匹配，经营情况有望改善。

 燕京啤酒：618 期间核心产品加速增长，规格创新与线上运营驱动销售额同比高增。燕京啤酒 618 期间核心产品实现快速增长，其中 U8 18 听大规格装、精品系列销售额分别同比增长319%、196%。U8 大规格装的高速增长，反映公司围绕主力单品延伸产品规格，承接家庭储备、多人聚饮等多元消费场景。精品系列快速增长，表明线上渠道在扩大销售规模的同时，也在承担产品结构升级的功能。对于燕京啤酒而言，线上增长正在由单一产品走量向主力单品扩规格、精品系列升结构延伸，同期会员规模与会员贡献同步抬升，反映平台用户运营对销售的支撑增强。行业层面，啤酒逐步进入夏季消费旺季，高温天气和世界杯赛事催化即饮及聚饮需求，618 期间形成的产品热度有利于公司衔接旺季销售。公司以 U8 扩规格巩固主力规模、以精品系列抬升产品结构，叠加线上对消费场景的拓宽，带动的盈利弹性有望随旺季销售逐步兑现。

 投资建议：

白酒：随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。从长期看，行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳有望回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料。

 风险提示：旺季白酒动销不及预期；新品及新客群培育进度不及预期；消费复苏不及预期。

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评级说明

投资建议的评级标准

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场：沪深 30指数（000300.SH）；新三板市场：三板成指（899001.CSI）（针对协议转让标的）或三板做市指数（899002.CSI）（针对做市转让标的）；北交所市场：北证 50指数（899050. BJ）；香港市场：恒生指数（HIS.HI）；美国市场：标普500指数（SPX.GI）或纳斯达克指数（IXIC.GI）。

买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 15%

增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～15%之间

持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间

卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%

行业评级

强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数

中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平

弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

分析师声明

本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告采用信息和数据来自公开、合规渠道，所表述的观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的独立看法。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法可能存在局限性，请谨慎参考。

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