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资讯 半导体高景气度下，主线景气转化平台盈利
—雅克科技（002409.SZ）公司动态研究报告
买入(首次)
分析师：卢昊
S1050526020001
luhao@cfsc.com.cn
分析师：庄宇
S1050525120003
zhuangyu@cfsc.com.cn
联系人：高铭谦
S1050124080006
gaomq@cfsc.com.cn
基本数据
2026-06-29
| 当前股价(元) | 207.46 |
| 总市值(亿元) | 987 |
| 总股本(百万股) | 476 |
| 流通股本(百万股) | 319 |
| 52周价格范围(元) | 52.81-207.46 |
| 日均成交额(百万元) | 1624.81 |
市场表现
相关研究
投资要点
▌ 起于阻燃剂，走向半导体
雅克科技成立于 1997 年，起步于阻燃剂产业，通过多年产业升级和外延并购，现已转型为以电子材料与 LNG 保温绝热板材为核心的多元化新材料平台型公司。公司自 2010 年上市以来，围绕半导体材料主线，持续推进自主创新和产业协同，产品逐步覆盖前驱体、光刻胶、电子特气、硅微粉、LDS 设备、湿电子化学品、LNG 板材等，建立了中国与韩国等多地点布局。业绩上公司半导体、化工、光刻胶业务 2025 年分别贡献 27.03、26.58、19.60 亿元，同比分别增长 9.57%、36.66%、27.69%。
通过收购韩国 UP Chemical，雅克科技成为国内唯一实现半导体前驱体材料国产替代的企业。目前雅克科技已形成半导体材料与 LNG 双主线业务格局。其中半导体材料板块，前驱体业务下游存储占比较高，未来有望跟随 HBM、3D NAND 等高端制程领域的增长趋势持续扩大份额。
▌以钼代钨+铪载体+设备突破，主线景气转化为平台盈利。
在 3D NAND 堆叠层数逐步增加的路径下，“以钼代钨”应用加速落地，公司钼前驱体产品受益于高端 NAND 结构变革实现持续放量。高纯铪由于出口受限，公司借助“以铪基前驱体作为出口载体”的模式，显现出价差空间和供给收紧双重驱动的盈利弹性。设备端，LDS 设备保持国内市场份额优势，出货节奏稳健。 LNG 保温板材业务在手订单充裕，2025 年相关业务量同比增长 57%。产品为众多国内及国际船厂和储罐项目提供支持，国产化替代及 LNG 运输储运产业扩张趋势下，公司业绩弹性持续释放。整体来看，雅克科技已构建起覆盖前驱体、光刻胶全链条、湿电子化学品、电子特气、硅微粉、LNG 板材与设备等的多元化新材料平台，中国+韩国全球化研发及生产格局逐步深化，伴随 AI 驱动存储、先进封装与 LNG 装备行业高景气传导，主线产业需求顺利转化为公司平台化盈利能力增强，成长确定性持续提升。
▌ 盈利预测
公司通过业务拓展逐步成长为半导体平台型公司，受益于半导体等行业的高景气度，公司前驱体等产品销量有望持续扩展。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 13.37、
16.58、19.35 亿元，当前股价对应 PE 分别为 73.9、59.6、51.0倍，给予“买入”投资评级。
▌ 风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原 材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 8,611 | 10,398 | 12,174 | 13,708 |
| 增长率(%) | 25.5% | 20.7% | 17.1% | 12.6% |
| 归母净利润(百万元) | 1,000 | 1,337 | 1,658 | 1,935 |
| 增长率(%) | 14.8% | 33.6% | 24.0% | 16.7% |
| 摊薄每股收益(元) | 2.10 | 2.81 | 3.48 | 4.06 |
| ROE(%) | 10.3% | 12.6% | 14.2% | 14.9% |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 2,589 | 3,199 | 4,034 | 5,129 |
| 应收款 | 1,561 | 1,885 | 2,207 | 2,485 |
| 存货 | 2,232 | 2,649 | 3,079 | 3,453 |
| 其他流动资产 | 853 | 1,009 | 1,165 | 1,299 |
| 流动资产合计 | 7,235 | 8,742 | 10,485 | 12,367 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 101 | 101 | 101 | 101 |
| 固定资产 | 5,189 | 5,483 | 5,374 | 5,118 |
| 在建工程 | 1,066 | 427 | 171 | |
| 无形资产 | 428 | 407 | 385 | 365 |
| 长期股权投资 | 193 | 193 | 193 | 193 |
| 其他非流动资产 | 2,850 | 2,850 | 2,850 | 2,850 |
| 非流动资产合计 | 9,727 | 9,360 | 8,973 | 8,594 |
| 资产总计 | 16,962 | 18,102 | 19,458 | 20,961 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 889 | 889 | 889 | 889 |
| 应付账款、票据 | 850 | 1,009 | 1,173 | 1,315 |
| 其他流动负债 | 1,223 | 1,223 | 1,223 | 1,223 |
| 流动负债合计 | 3,447 | 3,707 | 3,970 | 4,200 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 3,446 | 3,446 | 3,446 | 3,446 |
| 其他非流动负债 | 333 | 333 | 333 | 333 |
| 非流动负债合计 | 3,779 | 3,779 | 3,779 | 3,779 |
| 负债合计 | 7,227 | 7,486 | 7,750 | 7,979 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 476 | 476 | 476 | 476 |
| 股东权益 | 9,735 | 10,616 | 11,708 | 12,982 |
| 负债和所有者权益 | 16,962 | 18,102 | 19,458 | 20,961 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1030 | 1376 | 1706 | 1991 |
| 少数股东权益 | 29 | 39 | 48 | 57 |
| 折旧摊销 | 478 | 367 | 386 | 378 |
| 公允价值变动 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营运资金变动 | -511 | -638 | -643 | -558 |
| 经营活动现金净流量 | 1031 | 1150 | 1503 | 1873 |
| 投资活动现金净流量 | -1188 | 346 | 366 | 358 |
| 筹资活动现金净流量 | 767 | -495 | -615 | -717 |
| 现金流量净额 | 610 | 1,000 | 1,254 | 1,514 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8,611 | 10,398 | 12,174 | 13,708 |
| 营业成本 | 5,946 | 7,019 | 8,156 | 9,149 |
| 营业税金及附加 | 32 | 38 | 45 | 50 |
| 销售费用 | 326 | 394 | 461 | 519 |
| 管理费用 | 550 | 665 | 778 | 876 |
| 财务费用 | 84 | 101 | 78 | 47 |
| 研发费用 | 344 | 416 | 487 | 548 |
| 费用合计 | 1,304 | 1,575 | 1,803 | 1,990 |
| 资产减值损失 | -89 | -89 | -89 | -89 |
| 变动 | ||||
| 投资收益 | -3 | -3 | -3 | -3 |
| 营业利润 | 1,271 | 1,695 | 2,098 | 2,447 |
| 加:营业外收入 | 6 | 6 | 6 | 6 |
| 减:营业外支出 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 利润总额 | 1,258 | 1,682 | 2,085 | 2,434 |
| 所得税费用 | 229 | 306 | 379 | 442 |
| 净利润 | 1,030 | 1,376 | 1,706 | 1,991 |
| 少数股东损益 | 29 | 39 | 48 | 57 |
| 归母净利润 | 1,000 | 1,337 | 1,658 | 1,935 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 25.5% | 20.7% | 17.1% | 12.6% |
| 归母净利润增长率 | 14.8% | 33.6% | 24.0% | 16.7% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.0% | 32.5% | 33.0% | 33.3% |
| 四项费用/营收 | 15.1% | 15.1% | 14.8% | 14.5% |
| 净利率 | 12.0% | 13.2% | 14.0% | 14.5% |
| ROE | 10.3% | 12.6% | 14.2% | 14.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 42.6% | 41.4% | 39.8% | 38.1% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.7 |
| 应收账款周转率 | 5.5 | 5.5 | 5.5 | 5.5 |
| 存货周转率 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 2.10 | 2.81 | 3.48 | 4.06 |
| P/E | 98.7 | 73.9 | 59.6 | 51.0 |
| P/S | 11.5 | 9.5 | 8.1 | 7.2 |
| P/B | 12.5 | 11.3 | 10.1 | 9.0 |
▌ 化工、电子组介绍
卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。
高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024 年加入华鑫证券研究所。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10%—20% |
| 3 | 中性 | -10%—10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。
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