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资讯 三孚新科（688359）
AI算力拉动PCB 设备+材料放量，复合集流体卡位产业化
投资评级 买入
首次评级
2026年 06 月 26 日
收盘价(元)： 188.61
报告摘要
able\_summary]◆ 一季度经营边际改善，多赛道共振迎来业绩拐点
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◆ PCB：设备+材料协同卡位，充分受益 AI算力高端 PCB放量
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◆ 复合集流体：3D复合集流体取得突破，绑定头部客户切入产业化元年
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公司基本数据
| 总股本(百万股) | 98.75 |
| 总市值(百万) | 18,624.51 |
| 流通股本(百万股) | 98.75 |
| 流通市值(百万) | 18,624.51 |
| 12月最高/最低价(元) | 195.88/50.90 |
| 资产负债率(%) | 46.95 |
| 每股净资产(元) | 6.36 |
| 市盈率(TTM) | -386.78 |
| 市净率(PB) | 29.64 |
| 净资产收益率(%) | 0.89 |
股价走势图
作者
闫智 分析师
SAC 执业证书：S064052407000
邮箱：yanz031@avic.com
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◆ 投资建议
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◆ 风险提示
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| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 621.25 | 457.85 | 627.78 | 840.32 | 1119.45 |
| 增长率(%) | 24.90 | -26.30 | 37.11 | 33.86 | 33.22 |
| 归母净利润(百万元) | -12.58 | -48.32 | 62.61 | 101.09 | 148.38 |
| 增长率(%) | 65.80 | -284.01 | 229.59 | 61.45 | 46.78 |
| 毛利率(%) | 38.28 | 36.22 | 39.15 | 39.34 | 40.15 |
| 每股收益 | -0.13 | -0.49 | 0.63 | 1.02 | 1.50 |
| 市盈率PE | -1480.28 | -385.48 | 297.45 | 184.23 | 125.52 |
| 市净率PB | 36.63 | 31.56 | 28.54 | 24.71 | 20.65 |
| 净资产收益率ROE(%) | -2.47 | -8.19 | 9.59 | 13.41 | 16.45 |
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表1 公司分产品收入预测表
| 单位:百万元 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 电子化学品 | 收入 | 323.55 | 309.26 | 402.03 | 522.64 | 679.44 |
| 增速 | 31.27% | -4.42% | 30.00% | 30.00% | 30.00% | |
| 毛利率 | 44.06% | 40.62% | 43.00% | 44.00% | 45.00% | |
| 通用电镀专用化学品 | 收入 | 107.85 | 100.73 | 105.76 | 111.05 | 116.61 |
| 增速 | 5.01% | -6.60% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | |
| 毛利率 | 37.41% | 39.02% | 40.00% | 40.00% | 40.00% | |
| 设备及设备构件 | 收入 | 180.81 | 35.84 | 107.53 | 193.56 | 309.69 |
| 增速 | 28.89% | -80.18% | 200.00% | 80.00% | 60.00% | |
| 毛利率 | 29.07% | -7.01% | 25.00% | 27.00% | 30.00% | |
| 其他业务 | 收入 | 9.05 | 11.85 | 12.45 | 13.07 | 13.72 |
| 增速 | 13.84% | 31.04% | 5.00% | 5.00% | 5.00% | |
| 毛利率 | 26.00% | 31.00% | 30.00% | 30.00% | 30.00% | |
| 营业收入 | 收入 | 621.25 | 457.85 | 627.78 | 840.32 | 1,119.45 |
| 增速 | 24.90% | -26.30% | 37.11% | 33.86% | 33.22% | |
| 毛利率 | 38.28% | 36.22% | 39.15% | 39.34% | 40.15% | |
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主要财务比率
财务报表与财务指标 （单位：百万元）
资产负债表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 43 | 42 | 126 | 168 | 224 |
| 应收票据及账款 | 453 | 386 | 483 | 635 | 836 |
| 预付账款 | 7 | 2 | 5 | 6 | 8 |
| 其他应收款 | 20 | 70 | 45 | 60 | 80 |
| 存货 | 106 | 156 | 157 | 209 | 275 |
| 其他流动资产 | 24 | 50 | 55 | 58 | 61 |
| 流动资产总计 | 654 | 706 | 870 | 1136 | 1485 |
| 长期股权投资 | 8 | 5 | 4 | 3 | 2 |
| 固定资产 | 263 | 257 | 201 | 147 | 95 |
| 在建工程 | 2 | 0 | 7 | 10 | 10 |
| 无形资产 | 178 | 163 | 129 | 96 | 62 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 165 | 209 | 209 | 209 | 209 |
| 非流动资产合计 | 617 | 636 | 551 | 465 | 378 |
| 资产总计 | 1271 | 1342 | 1421 | 1601 | 1863 |
| 短期借款 | 251 | 124 | 139 | 96 | 40 |
| 应付票据及账款 | 88 | 100 | 101 | 135 | 178 |
| 其他流动负债 | 182 | 271 | 286 | 377 | 495 |
| 流动负债合计 | 521 | 494 | 526 | 609 | 712 |
| 长期借款 | 35 | 108 | 77 | 48 | 20 |
| 其他非流动负债 | 70 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 非流动负债合计 | 105 | 145 | 114 | 85 | 57 |
| 负债合计 | 626 | 639 | 640 | 693 | 769 |
| 股本 | 94 | 98 | 98 | 98 | 98 |
| 资本公积 | 327 | 453 | 453 | 453 | 453 |
| 留存收益 | 88 | 39 | 102 | 203 | 351 |
| 归属母公司权益 | 508 | 590 | 653 | 754 | 902 |
| 少数股东权益 | 137 | 113 | 128 | 154 | 192 |
| 股东权益合计 | 646 | 703 | 781 | 908 | 1094 |
| 负债和股东权益合计 | 1271 | 1342 | 1421 | 1601 | 1863 |
利润表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 621 | 458 | 628 | 840 | 1119 |
| 营业成本 | 383 | 292 | 382 | 510 | 670 |
| 税金及附加 | 5 | 4 | 6 | 7 | 10 |
| 销售费用 | 51 | 67 | 44 | 50 | 67 |
| 管理费用 | 108 | 75 | 44 | 50 | 56 |
| 研发费用 | 73 | 67 | 44 | 50 | 67 |
| 财务费用 | 13 | 11 | 10 | 8 | 4 |
| 资产减值损失 | -2 | -18 | -2 | -3 | -3 |
| 信用减值损失 | -9 | -12 | -6 | -8 | -11 |
| 其他经营损益 | 0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 投资收益 | 15 | -4 | 6 | 6 | 6 |
| 公允价值变动损益 | 5 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -2 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 4 | 12 | 7 | 7 | 7 |
| 营业利润 | -2 | -79 | 103 | 166 | 243 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非经营损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -3 | -79 | 102 | 165 | 243 |
| 所得税 | -7 | -19 | 24 | 39 | 57 |
| 净利润 | 4 | -61 | 78 | 127 | 186 |
| 少数股东损益 | 17 | -12 | 16 | 26 | 38 |
| 归属母公司净利润 | -13 | -48 | 63 | 101 | 148 |
| EBITDA | 55 | -26 | 206 | 268 | 343 |
| NOPLAT | 11 | -63 | 86 | 133 | 189 |
| EPS(元) | -0.13 | -0.49 | 0.63 | 1.02 | 1.50 |
现金流量表
| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 税后经营利润 | 4 | -61 | 69 | 117 | 177 |
| 折旧与摊销 | 45 | 42 | 94 | 95 | 96 |
| 财务费用 | 13 | 11 | 10 | 8 | 4 |
| 投资损失 | -15 | 4 | -6 | -6 | -6 |
| 营运资金变动 | -140 | 8 | -64 | -99 | -133 |
| 其他经营现金流 | 27 | 27 | 12 | 12 | 12 |
| 经营性现金净流量 | -65 | 31 | 116 | 128 | 150 |
| 资本支出 | 52 | 44 | 10 | 10 | 10 |
| 长期投资 | -33 | -31 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 54 | 8 | 4 | 4 | 4 |
| 投资性现金净流量 | -31 | -67 | -6 | -6 | -6 |
| 短期借款 | 52 | -127 | 15 | -42 | -57 |
| 长期借款 | -34 | 73 | -31 | -29 | -27 |
| 普通股增加 | 1 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 37 | 125 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 31 | -42 | -10 | -8 | -4 |
| 筹资性现金净流量 | 85 | 33 | -26 | -79 | -88 |
| 现金流量净额 | -10 | -2 | 84 | 43 | 56 |
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| 会计年度 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营收增长率 | 24.9% | -26.3% | 37.1% | 33.9% | 33.2% |
| 营业利润增长率 | 94.6% | -3101.7% | 230.3% | 61.4% | 46.7% |
| EBIT增长率 | 126.8% | -765.0% | 266.1% | 54.0% | 42.6% |
| EBITDA增长率 | 1100.7% | -147.7% | 892.1% | 29.9% | 27.8% |
| 归母净利润增长率 | 65.8% | -284.0% | 229.6% | 61.5% | 46.8% |
| 经营现金流增长率 | -185.2% | 147.8% | 272.4% | 10.0% | 17.6% |
| 盈利能力 | |||||
| 毛利率 | 38.3% | 36.2% | 39.2% | 39.3% | 40.1% |
| 净利率 | 0.7% | -13.2% | 12.5% | 15.1% | 16.6% |
| 营业利润率 | -0.4% | -17.2% | 16.3% | 19.7% | 21.7% |
| ROE | -2.5% | -8.2% | 9.6% | 13.4% | 16.4% |
| ROA | -1.0% | -3.6% | 4.4% | 6.3% | 8.0% |
| ROIC | 1.2% | -6.8% | 9.7% | 14.0% | 18.9% |
| 估值倍数 | |||||
| P/E | -1480.3 | -385.5 | 297.4 | 184.2 | 125.5 |
| P/S | 30.0 | 40.7 | 29.7 | 22.2 | 16.6 |
| P/B | 36.6 | 31.6 | 28.5 | 24.7 | 20.6 |
| 股息率 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| EV/EBIT | 403.1 | -101.2 | 168.3 | 109.0 | 76.3 |
| EV/EBITDA | 75.0 | -262.7 | 91.6 | 70.4 | 54.9 |
| EV/NOPLAT | 389.9 | -109.3 | 219.5 | 142.3 | 99.6 |
公司的投资评级如下：
买入：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
增持：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联5%\~ 10% 联联
持有：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联-10%\~ +5% 联联
卖出：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
行业的投资评级如下：
增持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
中性：联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联
减持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
研究团队介绍汇总：
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