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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 23.03 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.12 / 4.05 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 95 / 93 |
| 52周内最高/最低价 | 31.94 / 10.04 |
| 资产负债率(%) | 61.2% |
| 市盈率 | -59.05 |
| 第一大股东 | 杭州美迪凯自有资金投资合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
研究助理:陈天瑜
SAC 登记编号:S1340125090015
Email:chentianyu@cnpsec.com
美迪启光，精筑芯途
l 投资要点
营收增长态势延续。2025年公司实现营业收入6.64亿元，同比增长 36.72%，2026Q1 营业收入 1.69 亿元，同比增长 13.27%，市场拓展成效持续释放。2026Q1 归母净利润亏损0.41 亿元，亏损主因系固定资产折旧费用上升及财务费用利息支出大幅增加，利息费用达0.18亿元，侵蚀利润空间。
深化光电融合，半导体业务多点突破。公司坚定践行“光学与半导体工艺深度融合”的发展路径，积极优化业务与收入结构，前瞻性布局半导体声光学、半导体微纳电路（以MEMS为主）、半导体封测、玻璃晶圆精密加工、精密光学、微纳光学及智慧终端制造等业务领域，通过多元化布局持续优化客户结构、完善产业链上下游协同，显著提升了公司整体抗风险能力与经营韧性。各业务线产业化落地节奏清晰：半导体声光学板块，多品类实现量产迭代，第一、二代超声波指纹芯片整套声学层及后道封测工艺已进入全面量产阶段，第三代对应工艺同步启动开发；图像传感器（CIS）光路层解决方案中，采用I 线光刻制程的产品已实现量产，采用KrF光刻制程的更高像素产品处于开发阶段；环境光芯片光路层第一代（两通道）、第二代（多通道）均已批量生产；多通道色谱芯片光路层采用不同工艺路线持续向多家客户送样，已获得部分客户认可，可应用于手机逆光拍照、色温感知、医疗等多元场景。微纳电路板块，核心产品突破明确，SAW滤波器晶圆已实现批量生产；射频BAW滤波器谐振器性能通过客户验证，正式启动全流程工程样品制备；Micro LED 项目全流程工艺开发落地，已实现量产并逐步放量；非制冷红外传感器芯片完成客户认证，即将启动小批量量产，其后制程封测同步进入开发阶段；压力传感器芯片、微流控芯片、激光雷达等多款MEMS器件均处于工艺选型开发阶段。半导体封测板块，全品类交付能力持续强化，射频滤波器领域已打通从晶圆制造到封装测试的全流程交付能力；功率芯片领域具备 TO 至TOLL、PDFN（CLIP）等多系列封装技术并实现批量生产，产品覆盖IGBT、SGT、SiC 与 GaN 等主流功率器件；WL-CSP 封装产品工艺开发推进顺利，已逐步向客户送样验证。光学及玻璃晶圆板块，多点开花，玻璃晶圆精密加工领域与全球领先光学玻璃材料厂商深度合作，半导体承载基板及 AR/MR用玻璃晶圆持续量产出货，硬盘驱动器（HDD）用玻璃基板已进入开发阶段；精密光学领域，车载用激光雷达贴片棱镜开发成功并实现量产，光刻用掩膜版衬底生产工艺开发完成并逐步送样；微纳光学领域，配合知名终端客户开发的半导体工艺键合棱镜已实现量产并逐步放量，同时布局的衍射光学元件（DOE）、匀光片、微透镜阵列（MLA）、晶圆光学模组及光学晶圆微封装等产品，部分已启动小批量生产，广泛应用于通信、消费电子、智能汽车等领域。公司持续夯实关键技术壁垒，前瞻布局下一代光电融合赛道，不断强化产业链垂直整合能力，致力构筑面向未来的产业核心竞争力。
l 投资建议
我们预计公司 2026/2027/2028 年分别实现收入 11/17/25 亿元，归母净利润-0.7/0.2/2.0 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示
市场竞争加剧风险；技术、产品更新迭代较快风险；客户集中度较高风险；尚未盈利风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 664 | 1078 | 1694 | 2495 |
| 增长率(%) | 36.72 | 62.40 | 57.19 | 47.25 |
| EBITDA(百万元) | 82.57 | 71.32 | 220.18 | 472.36 |
| 归属母公司净利润(百万元) | -156.55 | -69.04 | 21.42 | 199.73 |
| 增长率(%) | -53.71 | 55.90 | 131.02 | 832.54 |
| EPS(元/股) | -0.38 | -0.17 | 0.05 | 0.49 |
| 市销率(P/S) | 14.29 | 8.80 | 5.60 | 3.80 |
| 市净率(P/B) | 7.43 | 6.97 | 6.89 | 6.13 |
| EV/EBITDA | 67.62 | 149.89 | 49.14 | 22.63 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 664 | 1078 | 1694 | 2495 |
| 营业成本 | 573 | 852 | 1289 | 1839 |
| 税金及附加 | 6 | 9 | 14 | 19 |
| 销售费用 | 12 | 16 | 20 | 25 |
| 管理费用 | 59 | 86 | 110 | 125 |
| 研发费用 | 137 | 194 | 237 | 257 |
| 财务费用 | 43 | 31 | 43 | 53 |
| 资产减值损失 | -39 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -199 | -84 | 26 | 242 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -199 | -84 | 26 | 242 |
| 所得税 | -38 | -13 | 4 | 36 |
| 净利润 | -161 | -71 | 22 | 206 |
| 归母净利润 | -157 | -69 | 21 | 200 |
| 每股收益(元) | -0.38 | -0.17 | 0.05 | 0.49 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 125 | 253 | 523 | 854 |
| 交易性金融资产 | 100 | 100 | 100 | 100 |
| 应收票据及应收账款 | 144 | 227 | 341 | 480 |
| 预付款项 | 7 | 10 | 14 | 18 |
| 存货 | 98 | 133 | 186 | 245 |
| 流动资产合计 | 547 | 815 | 1282 | 1840 |
| 固定资产 | 1796 | 2108 | 2284 | 2374 |
| 在建工程 | 685 | 671 | 662 | 660 |
| 无形资产 | 134 | 134 | 134 | 134 |
| 非流动资产合计 | 2827 | 3141 | 3309 | 3395 |
| 资产总计 | 3374 | 3957 | 4590 | 5235 |
| 短期借款 | 293 | 543 | 743 | 843 |
| 应付票据及应付账款 | 261 | 343 | 487 | 669 |
| 其他流动负债 | 392 | 399 | 474 | 560 |
| 流动负债合计 | 946 | 1286 | 1704 | 2072 |
| 其他 | 1118 | 1278 | 1478 | 1578 |
| 非流动负债合计 | 1118 | 1278 | 1478 | 1578 |
| 负债合计 | 2064 | 2563 | 3182 | 3650 |
| 股本 | 411 | 412 | 412 | 412 |
| 资本公积金 | 947 | 947 | 947 | 947 |
| 未分配利润 | -78 | 5 | 17 | 157 |
| 少数股东权益 | 34 | 32 | 33 | 39 |
| 其他 | -4 | -3 | 0 | 30 |
| 所有者权益合计 | 1311 | 1393 | 1409 | 1585 |
| 负债和所有者权益总计 | 3374 | 3957 | 4590 | 5235 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 36.7% | 62.4% | 57.2% | 47.2% |
| 营业利润 | -53.9% | 58.0% | 131.0% | 832.5% |
| 归属于母公司净利润 | -53.7% | 55.9% | 131.0% | 832.5% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 13.7% | 21.0% | 24.0% | 26.3% |
| 净利率 | -23.6% | -6.4% | 1.3% | 8.0% |
| ROE | -12.3% | -5.1% | 1.6% | 12.9% |
| ROIC | -4.8% | -1.6% | 1.8% | 6.9% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 61.2% | 64.8% | 69.3% | 69.7% |
| 流动比率 | 0.58 | 0.63 | 0.75 | 0.89 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.71 | 6.29 | 6.46 | 6.58 |
| 存货周转率 | 5.73 | 7.38 | 8.09 | 8.53 |
| 总资产周转率 | 0.21 | 0.29 | 0.40 | 0.51 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | -0.38 | -0.17 | 0.05 | 0.49 |
| 每股净资产 | 3.10 | 3.31 | 3.34 | 3.75 |
| 估值比率 | ||||
| PE | -60.57 | -137.35 | 442.76 | 47.48 |
| PB | 7.43 | 6.97 | 6.89 | 6.13 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | -161 | -71 | 22 | 206 |
| 折旧和摊销 | 224 | 124 | 152 | 177 |
| 营运资本变动 | 28 | -4 | 22 | 41 |
| 其他 | 45 | 15 | 27 | 34 |
| 经营活动现金流净额 | 136 | 64 | 223 | 457 |
| 资本开支 | -339 | -420 | -319 | -263 |
| 其他 | -62 | 1 | 20 | 32 |
| 投资活动现金流净额 | -401 | -419 | -299 | -231 |
| 股权融资 | 23 | 1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 19 | 363 | 400 | 200 |
| 其他 | 257 | -23 | -54 | -96 |
| 筹资活动现金流净额 | 299 | 341 | 346 | 104 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 34 | -16 | 271 | 330 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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