Q2表现超预期，持续受益非洲高景气

公司基本情况（人民币）

Q2表现超预期，持续受益非洲高景气

业绩简评

2026 年 7 月 10日，公司发布 2026 年半年报预增公告：取业绩预告中值，26H1公司归母净利润17.1亿元，同比+54.6%，扣非归母净利润 16.8亿元，同比增长56.5%。据此测算，26Q2公司归母净利润 10.8 亿元，同比+23.6%，扣非归母净利润 10.5 亿元，同比增长 25.4%。

经营分析

（1）非洲水泥业务：我们预计 Q2 同比增长延续非洲贡献。以公司重点布局的尼日利亚为例，根据Guardian Nigeria，50公斤袋装水泥从 2025 年约 8500 至 10000 奈拉，上涨到部分地区最高约13000 奈拉。公司 2025 年完成对尼日利亚拉法基收购后、在当地控股 1060万吨/年产能，预计充分受益价格上涨。

（2）国内业务：我们预计国内水泥 26Q2持续承压。从价格角度，26Q2 全国水泥均价 325.8 元/吨，同比-13.2%，环比-5.1%，主因需求疲软。此外，公司年报提及 2026 年计划销售骨料 1.9 亿吨（2025 年销量 1.61 亿吨），计划增速 18%，预计单季度骨料销量角度有正贡献。

盈利预测、估值与评级

我们看好水泥出海高景气，叠加“水泥+”布局，预计公司有望持续获得超越同行的经营效率。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 36.4、39.7和 42.3亿元，同比增速分别为 28%、9%、6%，对应 PE分别为9.8、9.0、8.5 倍，维持“买入”评级。

风险提示

非洲水泥供给加快的风险、国内水泥价格竞争激烈、汇率波动等风险。

建筑建材组

分析师：李阳（执业 S1130524120003

liyang10@gjzq.com.cn

分析师：谭宸（执业 S1130526060003)

tanchen@gjzq.com.cn

市价（人民币)：17.20元

相关报告：

1. 《华新建材公司点评》，2026.4.30

2.《华新建材25年年报点评》，2026.3.27

3.《华新水泥公司点评：业绩超预期，受益并表+汇兑+海外旺季》，2025.10.26

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	34,217	35,348	35,427	36,574	37,933
营业收入增长率	1.36%	3.31%	0.22%	3.24%	3.71%
归母净利润(百万元)	2,416	2,853	3,639	3,968	4,226
归母净利润增长率	-12.52%	18.09%	27.54%	9.05%	6.49%
摊薄每股收益(元)	1.162	1.372	1.750	1.909	2.033
每股经营性现金流净额	2.89	3.23	2.43	4.23	4.46
ROE(归属母公司)(摊薄)	7.98%	8.90%	10.63%	10.84%	10.80%
P/E	10.41	17.88	9.83	9.01	8.46
P/B	0.83	1.59	1.04	0.98	0.91

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	33,757	34,217	35,348	35,427	36,574	37,933
增长率		1.4%	3.3%	0.2%	3.2%	3.7%
主营业务成本	-24,741	-25,771	-24,666	-24,479	-24,994	-25,670
%销售收入	73.3%	75.3%	69.8%	69.1%	68.3%	67.7%
毛利	9,016	8,447	10,682	10,948	11,580	12,263
%销售收入	26.7%	24.7%	30.2%	30.9%	31.7%	32.3%
营业税金及附加	-745	-809	-847	-850	-805	-835
%销售收入	2.2%	2.4%	2.4%	2.4%	2.2%	2.2%
销售费用	-1,519	-1,500	-1,715	-1,541	-1,573	-1,745
%销售收入	4.5%	4.4%	4.9%	4.4%	4.3%	4.6%
管理费用	-1,819	-1,880	-2,224	-1,949	-2,012	-2,200
%销售收入	5.4%	5.5%	6.3%	5.5%	5.5%	5.8%
研发费用	-301	-239	-246	-177	-183	-190
%销售收入	0.9%	0.7%	0.7%	0.5%	0.5%	0.5%
息税前利润(EBIT)	4,631	4,019	5,650	6,431	7,008	7,294
%销售收入	13.7%	11.7%	16.0%	18.2%	19.2%	19.2%
财务费用	-699	-686	-834	-918	-855	-813
%销售收入	2.1%	2.0%	2.4%	2.6%	2.3%	2.1%
资产减值损失	-206	-172	-109	-102	-179	-192
公允价值变动收益	-36	11	-3	7	8	8
投资收益	59	80	32	50	50	80
%税前利润	1.4%	1.9%	0.6%	0.8%	0.8%	1.2%
营业利润	4,352	4,224	5,008	5,918	6,395	6,753
营业利润率	12.9%	12.3%	14.2%	16.7%	17.5%	17.8%
营业外收支	-25	-112	-57	-30	-50	-50
税前利润	4,326	4,112	4,950	5,888	6,345	6,703
利润率	12.8%	12.0%	14.0%	16.6%	17.3%	17.7%
所得税	-1,108	-1,158	-1,412	-1,649	-1,777	-1,877
所得税率	25.6%	28.2%	28.5%	28.0%	28.0%	28.0%
净利润	3,218	2,953	3,538	4,239	4,568	4,826
少数股东损益	456	537	685	600	600	600
归属于母公司的净利润	2,762	2,416	2,853	3,639	3,968	4,226
净利率	8.2%	7.1%	8.1%	10.3%	10.9%	11.1%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	3,218	2,953	3,538	4,239	4,568	4,826
少数股东损益	456	537	685	600	600	600
非现金支出	4,002	4,077	3,762	3,617	3,813	3,907
非经营收益	256	6	948	-1,778	388	316
营运资金变动	-1,205	-1,029	-1,533	-1,018	16	234
经营活动现金净流	6,271	6,008	6,715	5,060	8,786	9,282
资本开支	-4,629	-4,096	-2,054	-2,763	-2,480	-1,780
投资	-2,094	512	-6,953	7	8	8
其他	270	-88	256	50	50	80
投资活动现金净流	-6,454	-3,672	-8,751	-2,707	-2,422	-1,692
股权募资	221	446	0	36	0	0
债权募资	1,416	1,040	5,366	-1,635	-3,788	-2,332
其他	-2,589	-2,959	-2,609	-2,207	-2,233	-2,294
筹资活动现金净流	-952	-1,472	2,756	-3,806	-6,021	-4,626
现金净流量	-1,211	880	629	-1,453	342	2,964

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	5,849	6,809	8,535	6,798	6,942	9,767
应收款项	4,028	4,922	5,095	5,267	5,239	5,285
存货	3,463	3,058	3,530	3,353	3,424	3,516
其他流动资产	1,879	1,003	1,250	1,360	1,360	1,371
流动资产	15,220	15,792	18,410	16,779	16,964	19,938
%总资产	22.1%	22.7%	22.7%	21.5%	21.9%	25.4%
长期投资	1,593	1,604	1,826	1,826	1,826	1,826
固定资产	31,367	31,939	35,169	35,954	35,593	34,429
%总资产	45.6%	45.9%	43.4%	46.0%	46.0%	43.8%
无形资产	17,753	17,331	22,200	21,590	21,056	20,542
非流动资产	53,581	53,721	62,663	61,389	60,434	58,700
%总资产	77.9%	77.3%	77.3%	78.5%	78.1%	74.6%
资产总计	68,800	69,513	81,073	78,168	77,398	78,638
短期借款	7,365	6,916	6,001	6,706	3,918	2,586
应付款项	9,767	9,431	9,981	9,974	9,911	10,323
其他流动负债	1,802	1,822	2,972	2,140	2,411	2,540
流动负债	18,934	18,169	18,954	18,820	16,240	15,449
长期贷款	8,623	9,599	13,215	12,215	11,215	10,215
其他长期负债	7,948	6,847	11,504	6,974	6,804	6,699
负债	35,505	34,615	43,674	38,010	34,259	32,364
普通股股东权益	28,933	30,291	32,061	34,220	36,601	39,137
其中:股本	2,079	2,079	2,079	2,079	2,079	2,079
未分配利润	24,703	26,018	27,209	29,392	31,773	34,309
少数股东权益	4,362	4,606	5,338	5,938	6,538	7,138
负债股东权益合计	68,800	69,513	81,073	78,168	77,398	78,638

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.329	1.162	1.372	1.750	1.909	2.033
每股净资产	13.917	14.570	15.422	16.460	17.605	18.825
每股经营现金净流	3.016	2.890	3.230	2.434	4.226	4.465
每股股利	0.530	0.460	0.550	0.700	0.764	0.813
回报率
净资产收益率	9.55%	7.98%	8.90%	10.63%	10.84%	10.80%
总资产收益率	4.01%	3.48%	3.52%	4.66%	5.13%	5.37%
投入资本收益率	6.34%	5.25%	6.28%	7.20%	7.94%	8.16%
增长率
主营业务收入增长率	10.79%	1.36%	3.31%	0.22%	3.24%	3.71%
EBIT 增长率	5.98%	-13.23%	40.59%	13.82%	8.98%	4.07%
净利润增长率	2.34%	-12.52%	18.09%	27.54%	9.05%	6.49%
总资产增长率	7.10%	1.04%	16.63%	-3.58%	-0.98%	1.60%
资产管理能力
应收账款周转天数	19.7	27.9	31.9	35.0	35.0	35.0
存货周转天数	50.7	46.2	48.7	50.0	50.0	50.0
应付账款周转天数	119.4	110.3	117.7	120.0	116.0	117.9
固定资产周转天数	300.1	303.0	327.4	319.3	295.8	266.3
偿债能力
净负债/股东权益	42.35%	34.73%	42.58%	43.24%	31.14%	17.89%
EBIT 利息保障倍数	6.6	5.9	6.8	7.0	8.2	9.0
资产负债率	51.61%	49.80%	53.87%	48.63%	44.26%	41.16%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	2	9	16	41
增持	1	1	2	3	2
中性	0	1	1	1	2
减持	0	0	0	0	0
评分	1.50	1.75	1.33	1.25	1.13

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

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