继电器基本盘稳固，新能源业务驱动成长加速

投资要点

基本逻辑：1、通用继电器需求稳定，2028年全球继电器市场规模预计达782.8亿元，家电需求约占 17.9% ，传统家电市场仍将保持稳健增长，智能化升级支撑长期需求。2、新能源及汽车继电器有望迎来放量，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司针对性布局适合光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域产品，有望充分受益光伏/储能景气度；2025年中国汽车及新能源汽车产量同比 +10.2% / +25.5% ，汽车智能化驱动继电器量价提升，国内厂商有望受益国产替代深化。3、积极布局流体电磁阀，打造第二产品平台，2025年全球流体电磁阀市场预计达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望贡献额外增量。

公司长期专注于继电器领域，已成长为国内重要的继电器制造企业。公司长期专注于继电器产品研发、生产及销售，已形成以功率继电器为核心，覆盖磁保持继电器、新能源继电器、汽车继电器及电磁阀等产品的多元化产品体系。公司已进入美的、海尔、格力等国内家电龙头供应链，并持续拓展新能源汽车、光伏储能、工业控制等新兴应用领域。26Q1公司实现营业收入2.3亿元，同比+20.96%；实现归母净利润0.2亿元，同比+147.3%。

通用继电器基本盘稳固，有望充分受益光伏/储能装机景气上行&汽车继电器国产替代持续深化。公司通用继电器业务需求稳定，为新能源产品研发及市场拓展提供有力支撑，此外，公司拓展新兴下游应用方向：（1）光伏/储能：全球光伏储能装机仍维持高景气，2025年全球光伏/储能装分别机新增580/112GW，公司积极布局光伏逆变器、储能PCS及充电设施等新能源领域，有望充分受益行业高景气发展；（2）新能源汽车：2025年中国汽车及新能源汽车产量同比+10.2%/+25.5%，汽车智能化驱动继电器量价提升，目前车用继电器高端汽车市场仍然被国外品牌所占据，国内品牌作为国外品牌的替代仍然有很大的市场提升空间；此外随着新能源汽车向800V高压平台升级，高压直流继电器迎来量价齐升。

\- 打造电磁阀第二产品平台。公司持续推进流体电磁阀产品布局，打造“继电器+电磁阀”双产品平台；2025年全球电磁阀市场规模达53.8亿美元，其中流体电磁阀占比约 29% ，达15.6亿美元，依托现有客户基本盘，公司流体电磁阀有望逐步放量，贡献收入第二增长曲线。

盈利预测。公司以继电器为核心主业，家电基本盘稳固，业绩具备稳健增长基础；除继电器主业外，公司积极布局流体电磁阀业务，依托家电基本盘和客户协同基础，打开中长期成长空间。预计公司26-28年归母净利润分别为0.58亿元/0.90亿元/1.25亿元，对应EPS分别为0.57/0.89/1.24元。

● 风险提示：宏观经济大幅波动风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

分析师：韩晨

执业证号：S1250520100002

电话：021-58351923

邮箱：hch@swsc.com.cn

分析师：巢语欢

执业证号：S1250524090002

电话：021-58351923

邮箱：cyh@swsc.com.cn

相对指数表现

基础数据

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目录

1 继电器行业领跑者，新能源业务打开成长空间....1

1.1 深耕继电器主业，持续完善产品平台....1

1.2 财务分析：收入稳步增长，盈利能力处于修复阶段....2

2 家电市场稳步增长，光伏储能与新能源汽车打开空间....3

2.1 通用继电器为公司基本盘，下游主要为家电市场....3

2.2 家电智能化升级，传统市场需求稳健增长....6

2.3 光伏储能持续扩容，带动继电器需求快速增长....7

2.4 汽车继电器国产替代持续深化，高压直流继电器迎来量价齐升....8

2.5 AI 数据中心供电架构升级，打开新增市场空间....10

3 继电器基本盘稳固，产品升级驱动公司迈向成长新阶段....12

3.1 深耕继电器主业，形成完善产品平台....12

3.2 通用继电器基本盘稳固，优质客户资源构筑竞争壁垒....12

3.3 电磁阀打造第二产品平台，打开长期成长空间....13

4 盈利预测与估值....15

4.1 盈利预测....15

4.2 相对估值....16

5 风险提示....16

图目录

图1：公司发展历史....1

图2：公司股权结构图（截至2026年7月7日，仅列示股权占比 1% 以上股东）....1

图3：26Q1公司实现营业收入2.3亿元（同比 +20.96% ）....2

图4：26Q1公司实现归母净利0.2亿元（同比 +147.3% ）....2

图5：26Q1公司销售净利率修复至 8.95% ....2

图6：26Q1公司期间费用率同比下降1.6pp....2

图7：25年公司流体电磁阀收入达0.58亿元（ +24.0% ）....3

图8：25年公司流体电磁阀业务收入占比达 8.2% ....3

图9：公司各业务毛利率情况....3

图10：继电器工作原理....4

图11：继电器成本结构....4

图12：预计28年我国继电器市场规模达782.8亿元....5

图13：家电、汽车为继电器主要下游，合计占比 58.3% ....5

图14：2023年全球电磁继电器市场份额....6

图15：2023-2026年中国家用洗衣机保持稳健增长（万台）....6

图16：2023-2026年中国家用电冰箱保持稳健增长（万台）....6

图17：公司窗帘控制解决方案....7

图18：公司中央控制模块解决方案....7

图19：全球光伏新增装机（GW）....8

图20：全球储能新增装机（GW）....8

图21：2022-2026年中国汽车产量（万辆）....8

图22：2022-2026年中国新能源汽车产量（万辆）....8

图23：高压直流继电器内部结构....9

图24：高压直流继电器在新能源汽车中的应用....9

图25：英伟达明确800V HVDC供电架构为未来趋势....11

图26：公司产品布局....12

图27：公司部分合作客户....13

图28：2025年全球电磁阀市场规模达53.8亿美元....14

图29：流体电磁阀执行件的原理....15

表目录

表 1：继电器分类及竞争格局....5

表 2：不同家用电器对继电器的需求量....7

表 3：高压直流继电器单车配置主流方案....10

表 4：截至 2025 年底公司主要募投项目进展情况....13

表 5：电磁阀分类....14

表 6：分业务收入及毛利率....15

表 7：可比公司估值（2026/07/08）....16

附表：财务预测与估值....17

1 继电器行业领跑者，新能源业务打开成长空间

1.1 深耕继电器主业，持续完善产品平台

公司长期专注于继电器领域，已成长为国内重要的继电器制造企业。公司成立于2007年2月，2023年6月在深交所创业板上市。公司当前主业以继电器类控制件为核心，同时布局流体电磁阀等衍生执行件，产品主要包括通用继电器、汽车继电器、磁保持继电器、新能源继电器、通讯继电器及流体电磁阀等，从应用场景看，公司产品下游覆盖家用电器、智能家居、汽车制造、光伏逆变器、充电桩、智能电表、工业控制和通讯设施等领域，兼具传统家电基本盘与新能源、汽车、工业控制等增量方向，逐步成长为国内继电器行业的重要参与者。

公司股权结构集中。公司实际控制人为黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多五名自然人，五人签署一致行动协议及补充协议。2026年一季报显示，黄晓湖、刘小龙、虞彭鑫、黄正芳、陈海多、王正分别位列前十大股东，持股比例分别为 20.8% 、 15.18% 、 13.37% 、 12.49% 、 8.99% 、 1.04% ，股权结构较为集中，有利于公司战略持续推进。

1.2 财务分析：收入稳步增长，盈利能力处于修复阶段

收入维持稳定增长,盈利能力逐步修复。26Q1公司实现营业收入2.3亿元,同比+20.96%;实现归母净利润0.2亿元,同比+147.3%,自24年以来,公司收入维持稳定增长,主要系1)继电器业务收入稳定增长;2)流体电磁阀自24年来逐步放量,公司持续开拓产品新市场,积极布局新能源、储能相关市场,丰富产品矩阵,有望市场份额稳步提升,维持收入稳定增长。

盈利能力持修复，整体费用率管控良好。25年公司实现销售毛利率为16.32%，销售净利率为3.20%；26Q1公司实现销售毛利率21.6%，销售净利率8.95%，同比+4.6pp，公司盈利能力修复，从费用端看，公司销售、研发、管理费用率呈窄幅波动，期间费用率整体较稳定。

分业务看，继电器业务为基石，流体电磁阀贡献新增量。2025年公司继电器业务收入收入达6.38亿元，同比增长 10.4% ，占比为 90.4% ，仍为公司最核心收入来源；流体电磁阀业务收入规模相对较小，2025年收入提升至0.58亿元，收入占比2022年的 5.9% 提升至2025年的 8.2% ，呈现逐步提升趋势，公司产品结构呈现一定优化趋势。

毛利率方面，继电器业务毛利率略有承压，流体电磁阀盈利能力更优，2025年公司继电器业务毛利率为 15.6% ，毛利率逐年下滑是公司整体盈利能力承压的主要原因，我们认为主要由于通用继电器下游客户充分竞争所致；公司流体电磁阀业务毛利率为 23.3% ，同比24年提升1.0pp，随着公司流体电磁阀逐步放量，公司产品结构优化，盈利能力有望逐渐修复。

2 家电市场稳步增长，光伏储能与新能源汽车打开空间

2.1 通用继电器为公司基本盘，下游主要为家电市场

继电器是电路控制系统中的基础元器件，本质上是一种电控开关，主要通过低压、小电流信号控制高压、大电流回路，实现电路通断、信号切换、自动控制和安全保护等功能。继电器通常由线圈、铁芯、衔铁、触点和弹簧等部件组成，当控制端线圈通电后产生电磁吸力，带动衔铁动作，使触点闭合或断开，从而完成对负载电路的控制。由于继电器能够实现控制端与负载端的电气隔离，因此广泛应用于家电、汽车、工控、电力、通信等需要电气控制的场景。

继电器成本以直接材料为主，对原材料价格波动较为敏感。根据25年年报，2025年公司继电器业务直接材料成本占比为 80.88% ，直接人工占比为 6.7% ，制造费用占比为 12.42% ；其中直接材料主要包括触点类、漆包线、五金件和塑料件等，是成本端的核心变量。

汽车、家电为主要应用方向。从下游应用结构看，继电器广泛应用于汽车、家电、工控、通信、电力及新能源等领域，其中家电、汽车为最主要的应用方向，占比分别为 17.9% 、 40.4% 合计达到 58.3% ；整体来看，家电和汽车构成继电器需求的核心支撑，下游应用领域较为广泛，行业需求基础相对稳固，未来几年，随着节能环保需求的增长、5G建设的加速，新能源汽车市场、通信设备市场及新能源领域的需求将成为拉动电磁继电器市场增长的主要动力。

市场规模持续扩容，新能源领域打开成长空间。根据观研报告，在双碳发展战略持续落地赋能下，叠加高压直流继电器在新能源汽车、储能设备领域渗透率不断提升，以及智能电网、算力数据中心等新型基础设施建设稳步加码，国内继电器产业市场需求迎来快速释放，根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，2023年全球电磁继电器市场规模约为517.8亿元，同比增长 1.0% 。到2028年全球电磁继电器市场规模将达到782.8亿元，2023-2028年五年平均增长率约为 8.6% 。

中低端继电器竞争充分，高端继电器国产替代加速中。中低端通用继电器市场参与者较多，国内企业凭借制造成本、客户响应和本土供应链优势，已经具备较强竞争力；而高端继电器市场，尤其是高压直流继电器、汽车继电器、通信继电器等领域，对材料、工艺、寿命、耐压和安全可靠性要求更高，以高压直流继电器为例，该类产品主要应用于新能源汽车高压系统、充电桩和储能系统，对耐高压、灭弧能力、安全性和可靠性要求较高，技术门槛明显高于传统通用继电器。早期全球高压直流继电器市场由松下等海外厂商主导，国内企业参与度较低，近年来，以宏发股份为代表的国产厂商在新能源汽车和新能源基础设施带动下正快速提升份额。

表 1: 继电器分类及竞争格局

数据来源：西南证券整理

国内龙头企业通过技术积累和客户认证逐步切入中高端市场。根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，全球电磁继电器制造商主要集中在中国、日本及欧美，行业集中度比较高，代表企业包括宏发股份、欧姆龙、泰科电子、松下、松川、施耐德、三友联众等，其中，中国本土企业生产的电磁继电器整体市场占有率最高，约占全球总规模的49.0%，日本制造商约占全球24.3%的市场份额。随着国内企业在研发、制造、成本控制和客户响应能力方面不断提升，继电器行业有望从中低端国产化逐步向中高端国产替代延伸。

2.2 家电智能化升级，传统市场需求稳健增长

家电仍然是继电器最大的应用市场，智能化升级推动传统市场保持稳健增长。家用电器是继电器最成熟、应用最广泛的下游领域，也是全球继电器需求的重要来源。空调、冰箱、洗衣机、热水器、微波炉、洗碗机及各类厨房小家电均需要继电器实现压缩机、电机、风机及加热系统的启停控制和安全保护。伴随智能家居发展，家电行业需求有望保持稳健增长，是继电器企业最重要的收入基本盘。

表 2: 不同家用电器对继电器的需求量

数据来源：公司公告，西南证券整理

智能家居快速普及进一步拓宽继电器应用场景，行业需求由单一白电向全屋智能延伸。近年来，全屋智能建设持续推进，智能照明、智能门锁、智能安防、智能窗帘、智能温控、智能配电等新应用快速发展，使继电器应用场景由传统白色家电进一步延伸至整个家庭智能控制系统。在智能家居生态中，继电器承担电路控制、负载切换及安全保护等功能，是实现设备联动的重要基础元件。随着家电智能化的发展，未来2-3年家电行业继电器平均使用量有望提升1颗/台。

优质客户资源构筑公司稳健发展的基本盘，协同发展流体电磁阀。公司在空调、冰箱、洗衣机及厨房电器等领域积累了丰富的产品开发经验，已进入美的、海尔、格兰仕、奥克斯等国内外知名家电企业供应链体系，也为公司进一步拓展新能源继电器、电磁阀等新产品提供了良好的客户协同和品牌基础。

2.3 光伏储能持续扩容，带动继电器需求快速增长

光伏和储能装机持续增长，为新能源继电器带来广阔市场空间。近年来全球光伏新增装机及新型储能装机规模持续提升，推动逆变器、PCS及储能系统需求快速增长。随着新能源发电占比不断提高，储能作为提升电网稳定性的重要基础设施，其建设速度明显加快。新能源装备出货量增长将直接带动继电器需求持续提升，为行业提供长期成长动力。

公司已布局光伏逆变器及储能市场，有望持续受益新能源产业发展。公司新能源继电器产品已进入光伏逆变器、储能 PCS 等应用领域，并与部分新能源客户建立合作关系。随着全球新能源装机持续增长及高压直流产品占比不断提升，公司新能源业务有望实现持续放量，并进一步优化收入结构和盈利水平。

2.4 汽车继电器国产替代持续深化,高压直流继电器迎来量价齐升

汽车继电器是指专门应用于汽车电器控制的继电器，它是随着汽车电子、电器产品发展起来的。在传统的内燃机汽车中，继电器广泛应用于控制、起动、空调、灯光、雨刮器、电喷装置、油泵、电动门窗、电动座椅、电子仪表和故障诊断系统等。

汽车智能化、安全性、舒适性等驱动继电器量价提升。继电器使用量会随汽车档次的提升而增加安装用量，通常每辆汽车需要配备几十颗继电器，而在高端汽车中，由于继电器控制的电路功率、功能复杂程度增加，稳定性、静音性、抗干扰性要求更高，继电器的使用量更多，成本更高。另外，为满足人们对汽车驾驶安全性、舒适性、环保性、经济性和智能化的需求，汽车继电器的需求也会越来越大。目前车用继电器中，高端汽车市场仍然被国外品牌所占据，国内品牌作为国外品牌的替代仍然有很大的市场提升空间。

高压直流继电器是应用在高压环境的继电器，具有安全可靠、强度高等优势。高压直流继电器是一种用于高电压环境下控制电流为直流电的电磁继电器，是新能源汽车核心部件之一。一般认为，电压在1千伏到数百千伏之间的电路属于高压电路，因此高压直流继电器也是用于这个范围内的电路控制与保护的重要组成部分。常见的高压直流继电器包括接触器、断路器等，一般采用气体、油闸、真空等介质，具有安全可靠、强度高等特点。

新能源汽车电动化升级推动继电器产品向高压化、高可靠性方向演进。随着全球汽车产业加速向电动化转型，新能源汽车已成为继电器行业最重要的增量市场。相比传统燃油车12V或48V低压电气系统，新能源汽车动力系统工作电压普遍提升至400V，并逐步向800V高压平台升级，对继电器的耐压等级、灭弧能力、电气寿命及安全可靠性提出了更高要求，高压直流继电器逐渐替代传统功率继电器，成为动力电池、高压配电及充电系统中的核心控制器件。

高压直流继电器是新能源汽车刚需配置。新能源汽车需要配置五种类型的高压直流继电器，即主继电器、预充继电器、快速/普通充电继电器、分压继电器以及辅助继电器。目前主流配置方案包括2只主继电器、1只预充继电器、2只普通充电继电器、2只快速充电继电器、1只分压继电器和1只辅助继电器，共9只高压直流继电器，根据车型、性能不同，高压直流继电器的单车需求量约为7-9只。

表 3：高压直流继电器单车配置主流方案

数据来源：《QC/T1175-2022 电动汽车用高压接触器》，西南证券整理

汽车智能化和电子电气架构升级进一步提升低压继电器配置需求。新能源汽车不仅推动动力系统高压化，同时带动车辆电子电气架构向集中式、域控制及中央计算平台升级。智能驾驶、智能座舱、空气悬架、电动尾门等功能不断丰富，使低压控制继电器需求同步增长，进一步提升整车继电器配置数量，为行业带来持续增量。

800V 高压平台渗透率提升推动产品价值量持续提升，行业成长逻辑由“量增”向“量价齐升”转变。800V 高压平台具有充电速度更快、系统效率更高及线束重量更轻等优势，正成为新能源汽车的重要发展方向。相比 400V 平台，800V 系统对继电器提出更高的耐压等级、分断能力及温升控制要求，需要采用更复杂的灭弧结构和更高等级的绝缘材料，高压继电器单价显著高于传统产品。同时，随着高压快充、热管理及高压配电系统持续升级，单车继电器价值量有望进一步提升。

公司积极拓展新能源汽车领域，布局低压继电器。近年来，公司持续推进汽车继电器产品开发，随着汽车智能化逐步提升，公司汽车继电器业务有望保持较快增长，并推动产品结构及盈利能力持续改善。

2.5 AI 数据中心供电架构升级，打开新增市场空间

AI 算力快速增长推动数据中心供电架构升级，高压直流供电（HVDC）有望成为未来重要发展方向。随着大模型训练和 AI 推理需求快速增长，GPU 服务器功率持续提升，单机柜功率密度已由传统数据中心的 10-20kW 快速提升至数百千瓦甚至更高水平。传统交流供电架构转换层级较多、能量损耗较高，而 800V 高压直流供电能够有效减少电能转换次数，提高供电效率并降低系统损耗，正逐步成为 AI 数据中心的重要发展方向。

800V HVDC 供电架构升级将带动继电器新增需求。在传统数据中心中，继电器仅作为基础控制元件分布在配电、电源、辅控环节，AIDC 高压直流供电架构趋势下，继电器主要应用于高压配电柜、BBU、电池储能系统、PDU、ATS 及直流保护等多个关键环节，承担电路切换、安全隔离及故障保护等功能。AIDC 高可靠性要求推动高端继电器产品价值量持续提升。AIDC 对供电连续性和系统可靠性要求极高，继电器需要具备更高的耐压等级、更强的灭弧能力、更长的机械寿命及更低的故障率。相比传统工业及消费类产品，AIDC 用高压继电器技术门槛更高、认证周期更长，产品附加值和盈利能力也相对更高。

高压直流继电器处于 0-1 的渗透期间，预计 2028 年 AIDC 中市场规模约 42.7 亿元。假设至 2028 年新增 AIDC 装机 52GW，考虑到冗余配置，则新增 AIDC 规模 104GW，若 HVDC 供电架构占比提升至 50%，则 HVDC 市场规模约 534 亿元，假设高压直流继电器价值量约 8% 左右，则高压直流继电器对应市场规模约 42.7 亿元，随着 HVDC 供电架构渗透率持续提升，AIDC 有望成为继电器行业未来 3\~5 年的核心增长引擎。

3 继电器基本盘稳固，产品升级驱动公司迈向成长新阶段

3.1 深耕继电器主业，形成完善产品平台

公司深耕继电器行业多年，已成长为国内功率继电器领域的重要供应商。公司成立以来始终专注于继电器产品研发、生产及销售，坚持以功率继电器为核心，持续向新能源继电器、汽车继电器及流体控制产品延伸。经过多年积累，公司已形成覆盖家电、工业控制、新能源、电力及汽车电子等多个领域的产品体系，客户覆盖国内外知名终端及整机厂商，为后续业务扩张奠定基础。

围绕继电器主业持续延伸，公司产品矩阵不断完善。目前公司产品已形成以功率继电器为核心，同时布局磁保持继电器、汽车继电器、高压继电器、电磁阀等多个系列，能够满足不同应用场景下对于电路控制及流体控制的需求。新能源及工业领域收入占比持续提升，公司业务结构不断优化。近年来，公司积极拓展新能源、汽车电子及工业自动化市场，新能源相关产品收入增长较快，带动公司收入结构逐步优化。相比传统家电市场，新兴行业增长速度更快、产品附加值更高，有望成为未来业绩增长的重要来源。

3.2 通用继电器基本盘稳固，优质客户资源构筑竞争壁垒

通用继电器仍是公司收入的重要来源，为公司提供稳定现金流。通用继电器是公司传统优势业务，广泛应用于空调、冰箱、洗衣机、厨房电器等产品。受益于长期深耕，公司在家电领域建立了稳定的客户基础，成为公司收入和利润的重要支撑。

公司已进入国内外头部家电企业供应体系，客户资源优势明显。经过多年产品验证，公司已与美的、海尔、格力、松下等国内外知名家电企业建立合作关系。头部客户通常具有严格的供应商准入制度，一旦进入供应体系，合作关系较为稳定，有利于公司获取持续订单。长期合作关系形成较高客户壁垒。家电继电器虽然单价较低，但可靠性要求较高，下游客户更换供应商需要重新进行产品验证及可靠性测试，因此客户黏性较高。稳定的客户资源不仅保障了公司经营稳定，也有助于新产品快速导入。

下游应用广泛，深度绑定头部客户。公司下游客户覆盖家电、新能源汽车、光伏储能、工业医疗等多个领域，白电领域覆盖美的、格兰仕、奥克斯、TCL等，汽车覆盖比亚迪、HELLA等，光伏储能覆盖德业等品牌。

通过产线扩建和研发中心建设，公司持续强化继电器及流体电磁阀产品布局。根据公司IPO募投规划，继电器及水阀系列产品生产线扩建项目建成后，将在扩大原有家用继电器规模的基础上，进一步向新能源继电器、5G通讯继电器、磁保持继电器、汽车继电器和流体电磁阀方向拓展；项目达产后预计形成家用继电器20000万件/年、新能源继电器400万件/年、5G通讯继电器4000万件/年、磁保持继电器2000万件/年、汽车继电器4000万件/年、水阀2500万件/年的产能。研发中心建设项目则主要用于提升公司自主研发能力和客户定制化响应能力，为后续产品升级提供支撑。

表 4：截至 2025 年底公司主要募投项目进展情况

数据来源：公司公告，西南证券整理

3.3 电磁阀打造第二产品平台，打开长期成长空间

电磁阀是用电磁控制的工业设备，是用来控制流体的自动化基础元件，属于执行器，不仅限于液压、气动领域。它广泛应用于工业自动化、流体控制等领域，如化工、石油、电力、制药、食品等工业领域，以及智能家居、空调、汽车等消费领域。电磁阀在工业控制系统中用于调整介质的方向、流量、速度和其他的参数，可以配合不同的电路来实现预期的控制，而控制的精度和灵活性都能够保证。电磁阀从原理上分为三大类：直动式电磁阀、分步直动式电磁阀、先导式电磁阀。

表 5: 电磁阀分类

数据来源：西南证券整理

流体控制市场空间广阔，下游应用持续拓展。依托多年积累的精密制造能力，公司积极布局流体电磁阀产品，逐步形成继电器+流体电磁阀双平台发展战略，流体电磁阀产品是生产洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗机等家电厨卫用品的重要配件，下游需求持续增长，为公司提供新的成长空间。根据《Solenoid Value Market Size, Share, Analysis, 2026-2034》，2025年全球电磁阀市场规模达53.8亿美元，其中流体电磁阀占比约 29% ，达15.6亿美元。

继电器对于电流的控制原理和流体电磁阀对于流体的控制原理相通，公司具备较强的自动化设备设计生产能力，可以在底层制造逻辑相通的产品领域迅速构建产线并完成满足工艺标准要求的调试运行，在短期内实现量产。同时，两者在材料、结构、客户群体等多方面存在重叠，可以充分利用公司在控制件领域的生产制造优势和客户资源积累，从而迅速切入流体电磁阀产品领域。

客户资源具有较强协同性，第二成长曲线值得期待。公司继电器客户与电磁阀客户高度重叠，依托已有客户资源，公司能够持续提升单客户配套价值，提高客户黏性。目前电磁阀收入占比仍然较低，但随着产品不断丰富及客户持续拓展，未来成长空间值得期待。

4 盈利预测与估值

4.1 盈利预测

关键假设：

继电器：考虑到继电器下游家电基本盘稳固，光伏储能、新能源汽车打开成长空间，因此我们假设26-28年继电器出货量分别同比+11%/+16%/+18%，毛利率为17.5%/19%/19.5%；

流体电磁阀：考虑到流体电磁阀业务依托公司家电基本盘和客户协同基础，因此我们假设该业务26-28年出货量同比+25%，假设26-28年毛利率为22.3%/22.5%/23.5%。

基于以上假设，我们预测公司 2026-2028 年分业务收入如下表：

表 6：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

4.2 相对估值

我们选取行业内 2 家可比公司，其中两家可比公司均有布局继电器业务，2 家公司 2027 年可比公司平均 PE 为 44 倍。公司以继电器为核心主业，家电基本盘稳固，业绩具备稳健增长基础；除继电器主业外，公司积极布局流体电磁阀业务，依托家电基本盘和客户协同基础，打开中长期成长空间。

表 7：可比公司估值（2026/07/08）

数据来源：Wind，西南证券整理

5 风险提示

宏观经济大幅波动风险：宏观经济波动可能企业的应收账款增加，对公司回款及现金流造成风险。

行业竞争加剧风险：随着市场参与者逐渐增多，市场可能面临竞争加剧的风险，会对公司的市占率、盈利能力等因素产生影响。

原材料价格波动风险：继电器和电磁阀生产涉及铜材、银触点、工程塑料等原材料，若价格波动无法及时传导，将影响毛利率。

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。

《证券期货投资者适当性管理办法》于 2017 年 7 月 1 日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。

本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。

须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。

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