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[Table\_StockAndRan仙鹤股份(603733)
投资评级 买入
上次评级 买入
姜文镪 新消费行业首席分析师
执业编号：S1500524120004
邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com
李晨 新消费行业分析师
执业编号：S1500525060001
仙鹤股份：实控人增持，业绩改善可期
邮箱：lichen@cindasc.com
2026 年 07 月 21 日
报告内容摘要:
[Table\_S事件：公司发布公告，实控人王敏文、王敏良计划ummary] 6 个月内增持 0.6-1 亿元，充分彰显公司发展信心。
经营趋势向上。公司已根据原材料成本变化实施多轮价格上调，其中格拉辛纸自 1月起开始涨价，转印材料、热敏材料、食品与医疗包装系列、工业用纸系列等自 3月起上调价格。我们预计公司 Q2 吨盈利环比有望改善；同时，H2 原材料价格改善、浆纸匹配度提升，均有望改善公司盈利能力。
浆纸协同优势放大，成长动能充沛。截至 25 年底公司浆纸年产能已超 200 万吨，公司广西二期（60 万吨浆/70 万吨纸）预计 27 年中落地（其中 PM6 有望 26 年 9 月投产），并在四川规划 40 万吨竹浆&60万吨纸，未来浆纸产业布局持续深化，有望进一步夯实龙头地位。此外，伴随浆纸匹配持续优化，高开工率、浆线成本优化有望共助成本加速优化。
电解电容器纸有望加速放量。AI服务器拉动高压大容量需求，推动电解电容器需求增长，电解电容器纸是铝电解电容器的核心原材料之一，用于隔离电极箔并吸附电解液。电解电容器纸认证严苛、质量稳定性要求高，仙鹤 25 年销量 7200 吨（23 年仅 5100 吨），且后续仍有新增产能，伴随新客户验证逐步落地、全球份额或将加速提升。
盈利预测与投资建议：我们预计 2026-2028 年归母净利润分别为 13.0、15.8、18.8亿元，对应 PE估值分别为 10.5X、8.6X、7.3X，维持“买入”评级。
风险提示：终端需求不及预期，产能爬坡不及预期，竞争加剧。
| 重要财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 10,274 | 12,343 | 15,491 | 18,634 | 22,333 |
| 增长率 YoY % | 20.1% | 20.1% | 25.5% | 20.3% | 19.9% |
| 归属母公司净利润 (百万元) | 1,004 | 1,013 | 1,302 | 1,579 | 1,876 |
| 增长率YoY% | 51.2% | 0.9% | 28.6% | 21.3% | 18.8% |
| 毛利率% | 15.5% | 13.7% | 15.0% | 15.7% | 16.1% |
| 净资产收益率ROE% | 12.4% | 11.6% | 13.8% | 15.5% | 16.9% |
| EPS(摊薄)(元) | 1.39 | 1.40 | 1.80 | 2.18 | 2.59 |
| 市盈率P/E(倍) | 13.58 | 13.46 | 10.47 | 8.64 | 7.27 |
| 市净率P/B(倍) | 1.68 | 1.56 | 1.45 | 1.34 | 1.23 |
[Table\_R<sub>wind</sub>eportClosing] <sub>; 2026 7 20</sub>
重要财务指标
| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 8,232 | 8,377 | 10,327 | 12,591 | 15,234 |
| 货币资金 | 805 | 507 | 1,046 | 1,824 | 2,873 |
| 应收票据 | 1 | 1 | 2 | 3 | 3 |
| 应收账款 | 1,821 | 1,805 | 2,195 | 2,640 | 3,102 |
| 预付账款 | 105 | 92 | 126 | 158 | 177 |
| 存货 | 3,413 | 3,907 | 4,895 | 5,853 | 6,873 |
| 其他 | 2,088 | 2,065 | 2,064 | 2,114 | 2,207 |
| 非流动资产 | 15,090 | 16,509 | 17,217 | 16,933 | 16,236 |
| 长期股权投资 | 1,083 | 1,186 | 1,186 | 1,186 | 1,186 |
| 固定资产(合计) | 8,142 | 11,922 | 13,446 | 13,532 | 13,060 |
| 无形资产 | 952 | 1,012 | 977 | 943 | 908 |
| 其他 | 4,912 | 2,390 | 1,608 | 1,272 | 1,081 |
| 资产总计 | 23,322 | 24,886 | 27,544 | 29,524 | 31,471 |
| 流动负债 | 5,238 | 5,547 | 6,739 | 7,620 | 8,617 |
| 短期借款 | 1,585 | 1,979 | 2,479 | 2,679 | 2,779 |
| 应付票据 | 416 | 199 | 256 | 305 | 364 |
| 应付账款 | 2,554 | 2,159 | 2,669 | 3,184 | 3,904 |
| 其他 | 683 | 1,211 | 1,336 | 1,452 | 1,570 |
| 非流动负债 | 9,946 | 10,525 | 11,319 | 11,619 | 11,619 |
| 长期借款 | 7,186 | 7,735 | 8,535 | 8,835 | 8,835 |
| 其他 | 2,760 | 2,789 | 2,784 | 2,784 | 2,784 |
| 负债合计 | 15,184 | 16,072 | 18,059 | 19,239 | 20,237 |
| 少数股东权益 | 45 | 71 | 80 | 92 | 105 |
| 归属母公司股东权益 | 8,092 | 8,743 | 9,405 | 10,193 | 11,129 |
| 负债和股东权益 | 23,322 | 24,886 | 27,544 | 29,524 | 31,471 |
单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 10,274 | 12,343 | 15,491 | 18,634 | 22,333 |
| 同比(%) | 20.1% | 20.1% | 25.5% | 20.3% | 19.9% |
| 归属母公司净利润 | 1,004 | 1,013 | 1,302 | 1,579 | 1,876 |
| 同比(%) | 51.2% | 0.9% | 28.6% | 21.3% | 18.8% |
| 毛利率(%) | 15.5% | 13.7% | 15.0% | 15.7% | 16.1% |
| ROE% | 12.4% | 11.6% | 13.8% | 15.5% | 16.9% |
| EPS (摊薄)(元) | 1.39 | 1.40 | 1.80 | 2.18 | 2.59 |
| P/E | 13.58 | 13.46 | 10.47 | 8.64 | 7.27 |
| P/B | 1.68 | 1.56 | 1.45 | 1.34 | 1.23 |
| EV/EBITDA | 14.69 | 13.48 | 7.98 | 6.86 | 5.92 |
利润表
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 10,274 | 12,343 | 15,491 | 18,634 | 22,333 |
| 营业成本 | 8,685 | 10,651 | 13,161 | 15,702 | 18,740 |
| 营业税金及附加 | 72 | 92 | 115 | 135 | 165 |
| 销售费用 | 37 | 45 | 77 | 112 | 179 |
| 管理费用 | 174 | 210 | 263 | 335 | 447 |
| 研发费用 | 134 | 176 | 263 | 317 | 447 |
| 财务费用 | 236 | 366 | 397 | 406 | 391 |
| 减值损失合计 | -100 | -39 | -50 | -40 | -40 |
| 投资净收益 | 181 | 243 | 232 | 242 | 246 |
| 其他 | 114 | 140 | 93 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 1,132 | 1,148 | 1,490 | 1,828 | 2,171 |
| 营业外收支 | -1 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1,131 | 1,145 | 1,490 | 1,828 | 2,171 |
| 所得税 | 118 | 126 | 179 | 238 | 282 |
| 净利润 | 1,013 | 1,019 | 1,311 | 1,591 | 1,888 |
| 少数股东损益 | 9 | 6 | 9 | 12 | 13 |
| 归属母公司净利润 | 1,004 | 1,013 | 1,302 | 1,579 | 1,876 |
| EBITDA | 1,688 | 2,163 | 3,315 | 3,818 | 4,258 |
| EPS(当年)(元) | 1.42 | 1.43 | 1.80 | 2.18 | 2.59 |
现金流量表 单位:百万元
| 会计年度 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金 | 402 | 789 | 2,133 | 2,514 | 3,038 |
| 净利润 | 1,013 | 1,019 | 1,311 | 1,591 | 1,888 |
| 折旧摊销 | 518 | 893 | 1,428 | 1,584 | 1,697 |
| 财务费用 | 236 | 342 | 362 | 387 | 395 |
| 投资损失 | -198 | -243 | -232 | -242 | -246 |
| 营运资金变动 | -1,196 | -1,235 | -771 | -846 | -737 |
| 其它 | 30 | 14 | 35 | 40 | 40 |
| 投资活动现金流 | -3,070 | -1,924 | -1,890 | -1,058 | -754 |
| 资本支出 | -3,893 | -1,859 | -2,000 | -1,300 | -1,000 |
| 长期投资 | 736 | -209 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 88 | 144 | 110 | 242 | 246 |
| 筹资活动现金流 | 2,407 | 983 | 296 | -678 | -1,235 |
| 吸收投资 | 0 | 20 | 17 | 0 | 0 |
| 借款 | 2,990 | 943 | 1,300 | 500 | 100 |
| 支付利息或股息 | -508 | -678 | -1,014 | -1,178 | -1,335 |
| 现金流净增加额 | -298 | -161 | 539 | 778 | 1,049 |
[Table\_Introdu<sub>研究团队简介</sub>
姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获 2024 年新财富最佳分析师第四名、2023/2024 年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。
李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022 年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道，2025 年 12月起担任轻工行业负责人。
骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有 3年以上消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21 世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025 年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖黄金珠宝、跨境电商、两轮车、宠物等赛道。
刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年 2 年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019 年1月-2025 年11 月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025 年12 月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。
分析师声明
负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。
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本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数:沪深300指数(以下简称基准);时间段:报告发布之日起6个月内。 | 买入:股价相对强于基准15%以上; | 看好:行业指数超越基准; |
| 增持:股价相对强于基准5%~15%; | 中性:行业指数与基准基本持平; | |
| 持有:股价相对基准波动在±5%之间; | 看淡:行业指数弱于基准。 | |
| 卖出:股价相对弱于基准5%以下。 |
风险提示
证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。
本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。
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