预计Q2利润高增长，低估值下有望迎来估值修复

预计 Q2 利润高增长，低估值下有望迎来估值修复

经营分析

财险：保费稳健增长，COR同比仍有望改善。1）保费：26Q1原保费收入同比+1.4%，其中车险持平略好于行业，新车销量承压下预计该趋势 Q2延续；非车险同比+2.4%，增速偏低主要受农险-4.3%与其他险种-9.5%拖累，随着 Q2 政策性业务招投标恢复，预计上半年非车险增速有望环比改善至 5%左右。2）COR：车险报行合一深化叠加非车险报行合一执行落地，预计费用率改善仍将驱动 COR同比改善。

寿险：预计 NBV延续正增长，新业务负债成本改善。2026Q1NBV同比+21%，其中新单保费同比-13.3%，其中首年期缴同比+84.5%表现亮眼，公司大幅压降银保趸交规模叠加缴别拉长，价值率提升。展望 Q2，基数抬升叠加银保趸交压降，预计 NBV 增速环比放缓，但全年仍有望实现双位数增长。公司存量业务规模相对较少，当前寿险新业务负债成本已处于历史低位，随着低成本新业务持续增长，新业务结构优化对存量业务的替代和摊薄效应将更快显现，与头部同业差距有望持续收敛。

健康险：互联网健康险维持高景气，预计 NBV 继续高增。受益于互联网+的先发优势，预计新单保费仍将保持快速增长，随着高利润的长期险 CSM 持续释放，成本管控意识加强带来短期险承保改善，保险服务业绩将维持高增，预计近几年净利润有望维持 20%以上增长。

资产端：Q2 单季沪深 300 累计上涨约 12%，公司成长持仓较多，预计投资收益大幅改善，上半年利润增速有望达 30%以上。

盈利预测、估值与评级

资产端大幅改善，半年度利润增长确定性强，估值已跌至低位，在科技行情大幅震荡、资金寻找高切低方向的情况下，有望迎来估值修复。截至当前，中国人保 A/H 的 2026PB 分别为 0.98x、0.59x。

风险提示

长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓，超预期大灾。

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001）

shusiqin＠gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001）

huangjiahui＠gjzq.com.cn

联系人：李想

lixiang6＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：7.54 元

相关报告：

1.《中国人保公司点评：COR 表现优异，NBV 高增，投资拖累利润表...》，2026.5.4

2.《中国人保公司点评：净利润同比+8.8%，健康险价值凸显》，2026.3.29

3.《中国人保公司深度研究：财险优异，寿险改善，健康险价值显现》，2026.3.22

项目	12/24	12/25	12/26E	12/27E	12/28E
营业收入(亿元)	6,220	6,690	6,919	7,270	7,731
增长率	12.5%	7.6%	3.4%	5.1%	6.4%
归母净利润(亿元)	429	466	522	569	652
增长率	88.2%	8.8%	12.0%	9.0%	14.4%
EPS(元)	0.97	1.05	1.18	1.29	1.47
PE(A股)	7.78	7.15	6.38	5.86	5.12
PE(H股)	4.2957		3.83	3.51	3.07
BVPS(元)	6.08	6.99	7.72	8.63	9.67
PB(A股)	1.24	1.08	0.98	0.87	0.78
PB(H股)	0.74	0.65	0.59	0.52	0.47

来源：公司年报、wind，国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入	5,377	5,707	5,893	6,211	6,562
利息收入	309	319
投资收益	251	449	968	997	1,104
公允价值变动损益	238	161
其他收益	45	54	59	62	65
营业总收入	6,220	6,690	6,919	7,270	7,731
保险服务费用	4,928	5,272	5,403	5,664	5,953
其他支出	585	669	683	696	738
营业总支出	5,513	5,941	6,085	6,360	6,691
营业利润	706	749	834	909	1,041
税前利润	706	745	834	909	1,041
所得税	-128	-115	-128	-140	-160
归属于母公司股东的净利润	429	466	522	569	652
少数股东损益	150	164	183	200	229

资产负债表(人民币亿元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
定期存款	1,266	1,274	1,372	1,406	1,560
长期股权投资	1,678	1,771	1,900	1,992	2,211
交易性金融资产	3,177	4,097	4,424	4,975	5,529
债权投资	3,162	3,227	3,498	3,934	4,372
其他债权投资	5,236	6,073	6,807	7,654	8,506
其他权益工具投资	1,158	1,690	1,890	2,125	2,361
其他资产	1,988	2,144	2,303	2,402	2,576
资产总计	17,664	20,277	22,194	24,487	27,115
保险合同负债	11,228	12,395	13,573	14,998	16,648
其他负债	2,764	3,680	3,976	4,299	4,649
负债总计	13,992	16,075	17,549	19,297	21,297
股本	442	442	442	442	442
归属于母公司股东权益	2,687	3,090	3,416	3,816	4,278
少数股东权益	985	1,112	1,229	1,373	1,540
负债和所有者权益合计	17,664	20,277	22,194	24,487	27,115

主要财务指标
每股指标(元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	0.97	1.05	1.18	1.29	1.47
每股净资产	6.08	6.99	7.72	8.63	9.67
每股内含价值	2.82	3.01	3.59	4.33	5.20
每股新业务价值	0.23	0.31	0.36	0.44	0.53
价值评估(倍)
P/E(A股)	7.78	7.15	6.38	5.86	5.12
P/B(A股)	1.24	1.08	0.98	0.87	0.78
P/E(H股)	4.67	4.29	3.83	3.51	3.07
P/B(H股)	0.74	0.65	0.59	0.52	0.47
盈利能力指标
总投资收益率	5.3%	5.2%	4.8%	4.5%	4.5%
净资产收益率	16.8%	16.1%	16.1%	15.7%	16.1%
总资产收益率	2.6%	2.5%	2.5%	2.4%	2.5%
盈利增长
净利润增长率	88.2%	8.8%	12.0%	9.0%	14.4%
人保寿险EV增长率	18.0%	3.7%	15.0%	15.6%	15.2%
人保寿险NBV增长率	37.1%	63.8%	11.8%	13.8%	13.1%
人保健康EV增长率	33.9%	17.4%	31.6%	33.4%	31.2%
人保健康NBV增长率	130.5%	13.4%	23.6%	27.2%	24.2%
内含价值(亿元)
人保寿险内含价值	1,197	1,241	1,428	1,650	1,901
人保寿险新业务价值	50	82	92	105	118
核心内含价值回报率	16.5%	12.4%	12.8%	12.8%	12.6%
人保健康内含价值	301	354	465	621	814
人保健康新业务价值	65	74	91	116	144
核心内含价值回报率	41.3%	34.1%	31.0%	31.2%	29.2%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：总投资收益率为测算值,NBV增速非同比口径，利息收入、投资收益、公允价值变动合并测算

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	1	14	23	36	54
增持	0	0	1	3	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	1.00	1.00	1.04	1.08	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

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