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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 16.93 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 3.13 / 3.13 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 53 / 53 |
| 52周内最高/最低价 | 33.15 / 16.93 |
| 资产负债率(%) | 28.4% |
| 市盈率 | 21.71 |
| 第一大股东 | 桂林西麦阳光投资有限公司 |
研究所
分析师:蔡雪昱
SAC 登记编号:S1340522070001
Email:caixueyu@cnpsec.com
分析师:张子健
SAC 登记编号:S1340524050001
Email:zhangzijian@cnpsec.com
六五战略目标清晰，粉类产品成长可期
l 投资要点
六五战略目标清晰，存量增量双线驱动规模扩容。公司六五规划提出“再造一个新西麦”的中长期发展目标，我们预计六五周期内公司营收、利润有望实现翻倍增长。公司整体遵循巩固存量、挖掘增量、线下反哺线上的渠道发展模式。线下存量筑牢基本盘，传统大卖场渠道稳定托底规模，同步拓展零食系统、即时零售、闪电仓等新兴线下渠道，存量业务保持稳健增长。线上渠道打开增量空间，依托成熟数字化运营体系实现人群精细化分层运营，完善品牌信任体系搭建，线上增速有望显著高于整体水平。产业协同赋能增长，存量业务现金流反哺线上渠道建设，成熟主业支撑新品类扩张，叠加产业投资协同，全方位打开中长期增长天花板。
粉类业务打造第二增长曲线，旺季催化释放业绩高弹性。药食同源粉类业务为公司核心增量赛道，是六五阶段核心利润贡献来源。药食同源2025年市场规模已超过3700亿元，同比增长约 40%，市场规模大且增长迅速。公司依托差异化生产工艺、高标准合规原料配比构建技术护城河，消费者复购表现亮眼。粉类业务一季度依托春节旺季实现亮眼业绩，二季度完成线上运营模型打磨，下半年线上渠道集中发力。河北专属产线落地，稳定承接盒马、山姆、沃集鲜等商超高端定制订单。下半年中秋、年货礼盒旺季临近，礼盒品类增长弹性充足。公司同步布局B 端定制代工、C 端自有品牌两条赛道，高毛利礼盒产品收入占比稳步提升，持续拉动公司整体毛利率改善。药食同源品类国民消费基础深厚，覆盖全年龄消费群体，行业需求持续扩容；同时行业监管标准收紧，中小杂牌加速出清，公司份额有望持续提升。
全国区域渗透叠加费用成本优化，盈利具备持续改善空间。公司实施分层区域管理，山东、河南等成熟标杆市场维持高市占率，六五周期重点提升全国低渗透省份铺货与市占水平，全国化布局充分释放区域增长潜力。费用端，存量成熟市场控制低效营销投放，营销资源集中倾斜新渠道、战略新品，根据地市场依托品牌壁垒持续降本增效。成本端，依托规模化产能、成熟供应链体系平滑原材料价格波动，成本端具备持续优化缓冲空间。
l 盈利预测与投资建议
我们预计 2026-2028 年公司营收 27.85/32.92/38.27 亿元，同比 24.36%/18.19%/16.24%，归母净利润 2.62/3.30/4.05 亿元，同比52.48%/25.92%/22.95%，对应当前股价 PE 为 20/16/13 倍，此前股价波动我们判断主要为资金面的因素，当前估值到一个既具备安全边际、又有向上弹性的位置，维持“买入”评级。
l 风险提示：
粉类业务拓展不及预期；成本波动风险；食品安全风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 22.40 | 27.85 | 32.92 | 38.27 |
| 增长率(%) | 18.11 | 24.36 | 18.19 | 16.24 |
| EBITDA(亿元) | 2.47 | 3.64 | 4.49 | 5.40 |
| 归属母公司净利润(亿元) | 1.72 | 2.62 | 3.30 | 4.05 |
| 增长率(%) | 28.93 | 52.48 | 25.92 | 22.95 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 0.84 | 1.05 | 1.30 |
| 市盈率(P/E) | 30.21 | 19.82 | 15.74 | 12.80 |
| 市净率(P/B) | 3.22 | 3.07 | 2.90 | 2.72 |
| EV/EBITDA | 25.02 | 13.65 | 10.81 | 8.63 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 22.40 | 27.85 | 32.92 | 38.27 |
| 营业成本 | 13.00 | 15.99 | 18.85 | 21.86 |
| 税金及附加 | 0.18 | 0.23 | 0.27 | 0.31 |
| 销售费用 | 5.95 | 6.96 | 8.06 | 9.18 |
| 管理费用 | 1.29 | 1.59 | 1.84 | 2.10 |
| 研发费用 | 0.12 | 0.15 | 0.18 | 0.21 |
| 财务费用 | 0.02 | 0.02 | 0.04 | 0.07 |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 2.02 | 3.06 | 3.85 | 4.73 |
| 营业外收入 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业外支出 | 0.03 | 0.02 | 0.02 | 0.02 |
| 利润总额 | 1.99 | 3.04 | 3.83 | 4.71 |
| 所得税 | 0.26 | 0.43 | 0.54 | 0.66 |
| 净利润 | 1.73 | 2.62 | 3.30 | 4.05 |
| 归母净利润 | 1.72 | 2.62 | 3.30 | 4.05 |
| 每股收益(元) | 0.55 | 0.84 | 1.05 | 1.30 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 2 | 5 | 9 | 14 |
| 交易性金融资产 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 应收票据及应收账款 | 1 | 2 | 2 | 2 |
| 预付款项 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 存货 | 3 | 3 | 4 | 5 |
| 流动资产合计 | 13 | 16 | 21 | 27 |
| 固定资产 | 7 | 7 | 7 | 6 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 非流动资产合计 | 10 | 11 | 11 | 10 |
| 资产总计 | 23 | 27 | 32 | 37 |
| 短期借款 | 1 | 2 | 4 | 7 |
| 应付票据及应付账款 | 3 | 4 | 5 | 5 |
| 其他流动负债 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 流动负债合计 | 6 | 8 | 11 | 15 |
| 其他 | 1 | 2 | 3 | 3 |
| 非流动负债合计 | 1 | 2 | 3 | 3 |
| 负债合计 | 6 | 10 | 14 | 18 |
| 股本 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 资本公积金 | 7 | 6 | 6 | 6 |
| 未分配利润 | 6 | 7 | 7 | 8 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 所有者权益合计 | 16 | 17 | 18 | 19 |
| 负债和所有者权益总计 | 23 | 27 | 32 | 37 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 18.1% | 24.4% | 18.2% | 16.2% |
| 营业利润 | 28.0% | 52.0% | 25.8% | 22.8% |
| 归属于母公司净利润 | 28.9% | 52.5% | 25.9% | 23.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 42.0% | 42.6% | 42.7% | 42.9% |
| 净利率 | 7.7% | 9.4% | 10.0% | 10.6% |
| ROE | 10.7% | 15.5% | 18.5% | 21.2% |
| ROIC | 9.4% | 13.0% | 13.7% | 14.5% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 28.4% | 36.1% | 43.2% | 48.1% |
| 流动比率 | 2.10 | 1.97 | 1.89 | 1.77 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 19.56 | 19.83 | 19.50 | 19.35 |
| 存货周转率 | 4.69 | 5.27 | 5.19 | 5.15 |
| 总资产周转率 | 1.00 | 1.12 | 1.12 | 1.11 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.55 | 0.84 | 1.05 | 1.30 |
| 每股净资产 | 5.15 | 5.40 | 5.72 | 6.11 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 30.21 | 19.82 | 15.74 | 12.80 |
| PB | 3.22 | 3.07 | 2.90 | 2.72 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 2 | 3 | 3 | 4 |
| 折旧和摊销 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营运资本变动 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流净额 | 3 | 3 | 4 | 5 |
| 资本开支 | -1 | -1 | -1 | 0 |
| 其他 | -1 | 1 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流净额 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 0 | 2 | 3 | 3 |
| 其他 | -1 | -2 | -2 | -3 |
| 筹资活动现金流净额 | -1 | 0 | 1 | 0 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 0 | 3 | 4 | 5 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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中邮证券研究所
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