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资讯 2026H1 业绩预增，钼钛锂三业务均改善
—国城矿业（000688.SZ）公司事件点评报告
买入(维持)
分析师：杜飞
S1050523070001
dufei2@cfsc.com.cn
基本数据
2026-07-22
| 当前股价(元) | 26.58 |
| 总市值(亿元) | 315 |
| 总股本(百万股) | 1185 |
| 流通股本(百万股) | 1185 |
| 52周价格范围(元) | 13.61-51.48 |
| 日均成交额(百万元) | 821.08 |
市场表现
事件
国城矿业发布 2026 年半年度业绩预告：预计 2026H1 实现归母净利润 9.00-10.00 亿元，较重组前上年同期增长 72.82%-92.02%。实现扣非归母净利润 9.10-10.10 亿元，同比实现扭亏为盈，较上年同期增长 773.73%-847.77%。基本每股收益预计为 0.7595-0.8438 元/股。
投资要点
▌ 钼钛锂业务协同改善，驱动公司业绩增长
（1）钼精矿：国城实业钼精矿销量与销售价格同步提升，推动钼精矿业务盈利持续改善。
（2）钛白粉：国城钛业钛白粉产能进一步释放，单位销售成本同比下降，叠加市场供需改善带动销量增长，业务预计实现扭亏为盈
（3）锂精矿：参股公司金鑫矿业锂精矿产生产量、销售量同比上升，且产品销售价格较上年同期大幅上涨，经营业绩显著改善，带动公司对联营企业投资收益增加。
▌ 拟收购国城实业剩余股权，提升钼矿资源权益
国城矿业于 2025 年完成国城实业 60%股权收购，其拥有内蒙古卓资县大苏计钼矿采矿权，主营产品为钼精矿。2026 年 5月国城矿业拟以现金 23.68 亿元向中信信托有限责任公司收购国城实业剩余 40%股权。待交易完成后，国城实业将成为国城矿业全资子公司，公司钼矿资源储量的权益占比将进一步提升。后续若大苏计钼矿扩产事项顺利推进并实现 800 万吨/年的拟定生产规模，钼精矿产能有望持续扩大，为钼业务业绩增长提供支撑。
▌ 锂盐一期正式投产，产业链一体化进程加速
国城矿业下属控股子公司国城锂业 20 万吨/年锂盐项目一期工程已正式投产，其中 6 万吨/年电池级碳酸锂生产线已完成调试及试运行，产品质量稳定。依托金鑫矿业的锂精矿供应，公司锂业务由资源端参股收益进一步向下游锂盐加工延伸。后续随着产能逐步释放，公司锂盐产品结构将进一步优化，产品附加值将得到有效提升，自身行业核心竞争优势将持续增强。
▌ 盈利预测
我们预测公司 2026-2028 年营业收入分别为 72.37、80.37、84.37 亿元，归母净利润分别为 20.23、28.03、31.97 亿元，当前股价对应 PE分别为15.6、11.2、9.9倍。
考虑到公司钼矿锂矿有扩产预期，且锂价中枢较高。维持“买入”投资评级。
▌ 风险提示
1）全球锂盐湖及锂矿投产超预期；2）锂电池需求不及预期；3）公司锂矿和钼矿扩产进度不及预期；4）钼价锂价大跌等。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 4,806 | 7,237 | 8,037 | 8,437 |
| 增长率(%) | 150.6% | 50.6% | 11.1% | 5.0% |
| 归母净利润(百万元) | 1,076 | 2,023 | 2,803 | 3,197 |
| 增长率(%) | 138.5% | 88.0% | 38.6% | 14.0% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.91 | 1.71 | 2.37 | 2.70 |
| ROE(%) | 31.8% | 36.1% | 31.4% | 25.1% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 907 | 3,354 | 7,030 | 11,225 |
| 应收款 | 541 | 814 | 904 | 949 |
| 存货 | 475 | 603 | 644 | 665 |
| 其他流动资产 | 233 | 351 | 389 | 409 |
| 流动资产合计 | 2,155 | 5,121 | 8,967 | 13,248 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 4,562 | 5,106 | 5,104 | 4,900 |
| 在建工程 | 1,413 | 565 | 226 | 90 |
| 无形资产 | 1,075 | 1,021 | 968 | 917 |
| 长期股权投资 | 1,285 | 1,285 | 1,285 | 1,285 |
| 其他非流动资产 | 641 | 641 | 641 | 641 |
| 非流动资产合计 | 8,976 | 8,618 | 8,224 | 7,833 |
| 资产总计 | 11,131 | 13,740 | 17,191 | 21,081 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 1,118 | 1,118 | 1,118 | 1,118 |
| 应付账款、票据 | 1,349 | 1,712 | 1,829 | 1,887 |
| 其他流动负债 | 1,805 | 1,805 | 1,805 | 1,805 |
| 流动负债合计 | 4,336 | 4,731 | 4,859 | 4,923 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 2,280 | 2,280 | 2,280 | 2,280 |
| 其他非流动负债 | 1,125 | 1,125 | 1,125 | 1,125 |
| 非流动负债合计 | 3,405 | 3,405 | 3,405 | 3,405 |
| 负债合计 | 7,742 | 8,137 | 8,264 | 8,328 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 1,185 | 1,185 | 1,185 | 1,185 |
| 股东权益 | 3,390 | 5,603 | 8,927 | 12,753 |
| 负债和所有者权益 | 11,131 | 13,740 | 17,191 | 21,081 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1534 | 3098 | 4253 | 4884 |
| 少数股东权益 | 458 | 1075 | 1449 | 1688 |
| 折旧摊销 | 478 | 358 | 391 | 389 |
| 公允价值变动 | -9 | -9 | -9 | -9 |
| 营运资金变动 | -1368 | -124 | -42 | -21 |
| 经营活动现金净流量 | 1093 | 4398 | 6042 | 6931 |
| 投资活动现金净流量 | 1080 | 304 | 340 | 340 |
| 筹资活动现金净流量 | 274 | -670 | -928 | -1059 |
| 现金流量净额 | 2,447 | 4,032 | 5,454 | 6,213 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4,806 | 7,237 | 8,037 | 8,437 |
| 营业成本 | 2,872 | 3,204 | 3,404 | 3,504 |
| 营业税金及附加 | 292 | 440 | 489 | 513 |
| 销售费用 | 12 | 18 | 20 | 21 |
| 管理费用 | 264 | 397 | 441 | 463 |
| 财务费用 | 154 | 53 | -50 | -167 |
| 研发费用 | 42 | 63 | 70 | 73 |
| 费用合计 | 472 | 531 | 481 | 390 |
| 资产减值损失 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 公允价值变动 | -9 | -9 | -9 | -9 |
| 投资收益 | 794 | 800 | 1,600 | 2,000 |
| 营业利润 | 1,914 | 3,812 | 5,213 | 5,980 |
| 加:营业外收入 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 减:营业外支出 | 53 | 53 | 53 | 53 |
| 利润总额 | 1,863 | 3,760 | 5,162 | 5,929 |
| 所得税费用 | 328 | 662 | 909 | 1,044 |
| 净利润 | 1,534 | 3,098 | 4,253 | 4,884 |
| 少数股东损益 | 458 | 1,075 | 1,449 | 1,688 |
| 归母净利润 | 1,076 | 2,023 | 2,803 | 3,197 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 150.6% | 50.6% | 11.1% | 5.0% |
| 归母净利润增长率 | 138.5% | 88.0% | 38.6% | 14.0% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 40.2% | 55.7% | 57.6% | 58.5% |
| 四项费用/营收 | 9.8% | 7.3% | 6.0% | 4.6% |
| 净利率 | 31.9% | 42.8% | 52.9% | 57.9% |
| ROE | 31.8% | 36.1% | 31.4% | 25.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 69.5% | 59.2% | 48.1% | 39.5% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 8.9 | 8.9 | 8.9 | 8.9 |
| 存货周转率 | 6.0 | 6.0 | 6.0 | 6.0 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 0.91 | 1.71 | 2.37 | 2.70 |
| P/E | 29.3 | 15.6 | 11.2 | 9.9 |
| P/S | 6.6 | 4.4 | 3.9 | 3.7 |
| P/B | 12.1 | 8.0 | 5.4 | 4.0 |
▌ 有色组介绍
傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与 6年新能源研究经验。
杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备 3 年有色金属期货研究经验。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10%—20% |
| 3 | 中性 | -10%—10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的 12 个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
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