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资讯 氧化锆粉体涨价开启价值重估新篇章
—国瓷材料（300285.SZ）公司事件点评报告
买入(首次)
分析师：卢昊
S1050526020001
luhao@cfsc.com.cn
联系人：高铭谦
S1050124080006
gaomq@cfsc.com.cn
国瓷材料发布公告：由于原辅材料价格持续上涨，公司决定自2026年7月27日起上调氧化锆粉体销售价格，上调幅度约为 10%-40%。
基本数据
2026-07-30
事件
| 当前股价(元) | 61.28 |
| 总市值(亿元) | 611 |
| 总股本(百万股) | 997 |
| 流通股本(百万股) | 854 |
| 52周价格范围(元) | 18.39-105.55 |
| 日均成交额(百万元) | 2682.96 |
市场表现
相关研究
投资要点
▌ 氧化锆提价直接增厚公司利润
氧化锆是 MLCC 的重要原材料。本轮氧化锆涨价的核心驱动来自上游原材料成本的持续上涨。氧化锆粉体生产高度依赖锆英砂（主原料）和氧化钇（稳定剂），两者价格在 2026 年内同步涨价。锆英砂方面受海外主要矿山减产停产、新增产能有限影响，全球锆英砂供应收缩明显。截至 2026 年 7 月末，国内锆英砂市场均价较年初上涨17%，涨幅1750元/吨。生产氧化锆的中间品氧氯化锆价格相较年初已提高约36%。氧化钇方面：2026 年初中国将钇等中重稀土纳入两用物项出口管制，收紧对日出口。受此影响，中国氧化钇对日出口量骤降，到4月出口量几乎归零。6月氧化钇市场库存消耗殆尽，海外价格暴涨，国内氧化钇价格也跟进上涨至 60.7 元/KG，较年初上涨 21%。公司作为行业龙头具备强议价权，预计 Q3起公司氧化锆及下游 MLCC 粉体产品毛利率将迎来显著修复，业绩弹性有望逐步兑现。
▌ MLCC 需求扩张，公司核心受益
受到AI服务器领域高需求增长拉动，MLCC行业景气度持续上行。在当前的AI服务器物料清单成本构成中，MLCC已上升为第三大成本项，仅次于GPU和存储芯片。而AI服务器的MLCC用量约为传统通用服务器的8至12倍。在此背景下，MLCC核心原材料氧化锆的价值持续提升。公司作为国内 MLCC 粉体核心厂商和高端氧化锆粉体龙头，拥有标准 MLCC 粉体产能万吨，另有 5000 吨高端 MLCC 粉体产能（供给 AI 服务器及车规级领域MLCC），其中2000吨已经建成投产，3000吨在建中。目前公司 MLCC 介质粉体在国内市场占据主导地位，核心受益MLCC 需求增长及涨价，日本东曹等外企断供后，公司市场份额有望进一步提升。
▌ 全资收购澳洲 SDI，加速全球化布局
2026 年 7 月 7 日，国瓷材料公告披露已完成对澳大利亚上市公司 SDI Limited 100%股权的收购，交易总对价约 1.66 亿澳元（按当时汇率约合 8.16 亿元人民币）。SDI 成立于 1972年，总部位于澳大利亚墨尔本，1985 年在澳大利亚证券交易所上市，是澳大利亚专业牙科材料领域的领先制造商及全球分销商，主要从事修复性牙科产品研发、生产及销售。公司通过收购澳洲老牌牙科材料企业 SDI 将医疗材料领域的产品布局和海外市场渠道进一步扩宽，并强化海外品牌认同。公司医疗材料板块毛利率有望逐步提升。
▌ 盈利预测
公司是国内领先的 MLCC 粉体和高端氧化锆粉体供应商，核心受益MLCC行业景气度上行，随着公司高端MLCC粉体产能进一步释放，公司业绩有望集中兑现。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为8.16、10.20、12.36亿元，当前股价对应PE分别为74.8、59.9、49.4倍，给予“买入”投资评级。
▌ 风险提示
产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原 材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。
| 预测指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 4,583 | 5,610 | 6,507 | 7,578 |
| 增长率(%) | 13.2% | 22.4% | 16.0% | 16.5% |
| 归母净利润(百万元) | 610 | 816 | 1,020 | 1,236 |
| 增长率(%) | 0.9% | 33.8% | 24.9% | 21.2% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.61 | 0.82 | 1.02 | 1.24 |
| ROE(%) | 7.9% | 9.9% | 11.4% | 12.6% |
资料来源：Wind，华鑫证券研究
公司盈利预测（百万元）
| 资产负债表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产: | ||||
| 现金及现金等价物 | 739 | 916 | 1,314 | 1,757 |
| 应收款 | 2,162 | 2,647 | 3,070 | 3,575 |
| 存货 | 776 | 947 | 1,078 | 1,243 |
| 其他流动资产 | 291 | 356 | 412 | 480 |
| 流动资产合计 | 3,968 | 4,865 | 5,875 | 7,055 |
| 非流动资产: | ||||
| 金融类资产 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 固定资产 | 2,627 | 2,672 | 2,581 | 2,444 |
| 在建工程 | 366 | 146 | 59 | 23 |
| 无形资产 | 272 | 259 | 245 | 232 |
| 长期股权投资 | 161 | 161 | 161 | 161 |
| 其他非流动资产 | 2,109 | 2,109 | 2,109 | 2,109 |
| 非流动资产合计 | 5,535 | 5,347 | 5,155 | 4,970 |
| 资产总计 | 9,504 | 10,212 | 11,030 | 12,025 |
| 流动负债: | ||||
| 短期借款 | 274 | 274 | 274 | 274 |
| 应付账款、票据 | 595 | 726 | 826 | 953 |
| 其他流动负债 | 507 | 507 | 507 | 507 |
| 流动负债合计 | 1,432 | 1,575 | 1,687 | 1,827 |
| 非流动负债: | ||||
| 长期借款 | 160 | 160 | 160 | 160 |
| 其他非流动负债 | 205 | 205 | 205 | 205 |
| 非流动负债合计 | 365 | 365 | 365 | 365 |
| 负债合计 | 1,797 | 1,940 | 2,052 | 2,191 |
| 所有者权益 | ||||
| 股本 | 997 | 997 | 997 | 997 |
| 股东权益 | 7,706 | 8,272 | 8,978 | 9,834 |
| 负债和所有者权益 | 9,504 | 10,212 | 11,030 | 12,025 |
| 现金流量表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 670 | 897 | 1120 | 1358 |
| 少数股东权益 | 60 | 80 | 100 | 122 |
| 折旧摊销 | 320 | 189 | 191 | 184 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -247 | -577 | -499 | -599 |
| 经营活动现金净流量 | 804 | 589 | 912 | 1065 |
| 投资活动现金净流量 | -389 | 175 | 178 | 172 |
| 筹资活动现金净流量 | -238 | -331 | -414 | -502 |
| 现金流量净额 | 177 | 433 | 676 | 735 |
资料来源：Wind、华鑫证券研究
| 利润表 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4,583 | 5,610 | 6,507 | 7,578 |
| 营业成本 | 2,861 | 3,437 | 3,912 | 4,511 |
| 营业税金及附加 | 42 | 52 | 60 | 70 |
| 销售费用 | 248 | 304 | 352 | 410 |
| 管理费用 | 312 | 382 | 443 | 516 |
| 财务费用 | 5 | -7 | -19 | -31 |
| 研发费用 | 318 | 389 | 451 | 525 |
| 费用合计 | 883 | 1,067 | 1,228 | 1,421 |
| 资产减值损失 | -85 | -85 | -85 | -85 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 营业利润 | 771 | 1,028 | 1,281 | 1,551 |
| 加:营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 减:营业外支出 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 利润总额 | 760 | 1,017 | 1,271 | 1,540 |
| 所得税费用 | 90 | 120 | 150 | 182 |
| 净利润 | 670 | 897 | 1,120 | 1,358 |
| 少数股东损益 | 60 | 80 | 100 | 122 |
| 归母净利润 | 610 | 816 | 1,020 | 1,236 |
| 主要财务指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长性 | ||||
| 营业收入增长率 | 13.2% | 22.4% | 16.0% | 16.5% |
| 归母净利润增长率 | 0.9% | 33.8% | 24.9% | 21.2% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 37.6% | 38.7% | 39.9% | 40.5% |
| 四项费用/营收 | 19.3% | 19.0% | 18.9% | 18.7% |
| 净利率 | 14.6% | 16.0% | 17.2% | 17.9% |
| ROE | 7.9% | 9.9% | 11.4% | 12.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 18.9% | 19.0% | 18.6% | 18.2% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 2.1 |
| 存货周转率 | 3.7 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 每股数据(元/股) | ||||
| EPS | 0.61 | 0.82 | 1.02 | 1.24 |
| P/E | 100.1 | 74.8 | 59.9 | 49.4 |
| P/S | 13.3 | 10.9 | 9.4 | 8.1 |
| P/B | 8.5 | 8.0 | 7.4 | 6.8 |
▌ 化工组介绍
卢昊：华中科技大学本科 IE 专业，上海交通大学工商管理硕士。5 年实业经营和投资经验，10 年证券从业经历。曾担任国海证券/中信建投证券化工&新材料首席分析师。擅长产业研究和战略咨询，曾担任多家一二级企业和机构顾问、央视财经特邀嘉宾。2026 年加入华鑫证券研究所，担任化工新材料行业首席分析师。
高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024 年加入华鑫证券研究所。
▌ 证券分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
▌ 证券投资评级说明
股票投资评级说明：
| 投资建议 | 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 买入 | >20% |
| 2 | 增持 | 10%—20% |
| 3 | 中性 | -10%—10% |
| 4 | 卖出 | <-10% |
行业投资评级说明：
| 投资建议 | 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 | |
| 1 | 推荐 | >10% |
| 2 | 中性 | -10% — 10% |
| 3 | 回避 | <-10% |
以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。
相关证券市场代表性指数说明：A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。
▌ 免责条款
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