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资讯 2026 年 08 月 03 日
投资评级：增持（维持）
太湖雪（920262.BJ）
直播渠道拉动增长，“价值战”转型见效毛利率改善，2026H1归母净利润+43%
——北交所信息更新
诸海滨（分析师）
zhuhaibin@kysec.cn
车欣航（分析师）
证书编号：S0790522080007
chexinhang@kysec.cn
证书编号：S0790525050001
2026/8/3
| 日期 | 2026/8/3 |
| 当前股价(元) | 13.56 |
| 一年最高最低(元) | 33.00/11.49 |
| 总市值(亿元) | 11.25 |
| 流通市值(亿元) | 5.23 |
| 总股本(亿股) | 0.83 |
| 流通股本(亿股) | 0.39 |
| 近3个月换手率(%) | 160.32 |
2026H1：营收 3.25 亿元，同比+16%，扣非净利润 2661 万元，同比+39%公司发布 2026 年半年度报告，2026H1，公司实现营收 3.25 亿元，同比增长15.67%；实现归母净利润 2705.75 万元，同比增长 42.52%；扣非归母净利润为2660.56 万元，同比增长 38.64%；毛利率为 44.62%。我们维持 2026-2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 0.50/0.65/0.92 亿元，对应 EPS 为0.60/0.79/1.10 元/股，对应当前股价 PE 分别为 22.5/17.2/12.3 倍，维持“增持”评级。
北交所研究团队
从“价格战”转向“价值战”，电商毛利率改善，直播电商营收同比增长75%面对 2026 年可选消费行业步入结构性修复的关键周期，公司全面贯彻“深化提质、创新赋能、突破增长”的核心思路。其中，线上渠道持续发挥核心增长引擎作用。公司通过精细化运营构建了覆盖广泛的“全域直播”营销体系，全面推动营销模式从“价格战”向“价值战”转型，2026H1线上渠道营收 1.97亿元，同比增长 32.46%，占比提升至 61%，毛利率有所改善，其中直播电商营收同比增长 74.76%。线下渠道正处于结构优化与体验升级的转型期。受阶段性门店销售结构调整影响，2026H1 线下营收同比下降 3.37%。随着门店从传统“交易场”向“文化体验+产品销售+私域沉淀”的复合空间转型完毕，叠加旗舰体验店与文旅场景的深度布局，有望企稳回升。跨境电商方面，公司全面调整海外广告投放策略，建立以利润为核心的刚性评估机制，2026H1营收同比增长22.19%。
与私募基金合作投资蚕丝基健康促进材料应用方向，技术布局深化
2026 年 6 月，公司拟与高云资本共同发起设立苏州桑蚕创业投资合伙企业（有限合伙），基金规模为3000 万元，太湖雪出资2900万元（96.67%），以蚕丝基健康促进材料应用为核心方向，围绕太湖雪核心产业能力与战略布局。2026 年，公司与苏州大学共建创新联合体(合作金额600万元)，攻关蚕丝蛋白基智能健康材料。截至 2026 年 6 月 30 日，累计获授权发明专利 14 项(上半年新增 2 项)、实用新型94项、著作权2675 件(上半年新增90件)。
相关研究报告
《蚕丝被中高端市场规模扩大， 直播电商为重要增长引擎—北交所信息更新》-2026.4.9
《线上线下融合提效，2025扣非归母净利润+70%—北交所信息更新》-2026.3.1
《全域直播驱动增长文化 IP 赋能，2025Q1-Q3归母净利润+57%—北交所信息更新》-2025.10.26
风险提示：线下销售渠道地域集中、原材料价格波动、宏观经济情况波动风险财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 516 | 600 | 709 | 859 | 1,034 |
| YOY(%) | -3.0 | 16.4 | 18.2 | 21.0 | 20.4 |
| 归母净利润(百万元) | 28 | 39 | 50 | 65 | 92 |
| YOY(%) | -18.3 | 37.8 | 29.4 | 30.4 | 40.4 |
| 毛利率(%) | 40.4 | 43.2 | 44.1 | 44.9 | 45.2 |
| 净利率(%) | 5.4 | 6.4 | 7.0 | 7.6 | 8.8 |
| ROE(%) | 8.4 | 10.7 | 12.4 | 14.3 | 17.2 |
| EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.47 | 0.60 | 0.79 | 1.10 |
| P/E(倍) | 40.1 | 29.1 | 22.5 | 17.2 | 12.3 |
| P/B(倍) | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 398 | 419 | 460 | 502 | 580 |
| 现金 | 113 | 136 | 142 | 172 | 220 |
| 应收票据及应收账款 | 49 | 50 | 59 | 73 | 75 |
| 其他应收款 | 3 | 3 | 9 | 6 | 12 |
| 预付账款 | 6 | 3 | 8 | 5 | 11 |
| 存货 | 220 | 219 | 235 | 238 | 255 |
| 其他流动资产 | 6 | 8 | 8 | 8 | 8 |
| 非流动资产 | 93 | 110 | 127 | 133 | 133 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 19 | 18 | 25 | 33 | 39 |
| 无形资产 | 3 | 16 | 16 | 17 | 17 |
| 其他非流动资产 | 71 | 76 | 86 | 83 | 78 |
| 资产总计 | 491 | 529 | 587 | 635 | 713 |
| 流动负债 | 122 | 131 | 147 | 143 | 144 |
| 短期借款 | 45 | 50 | 66 | 53 | 48 |
| 应付票据及应付账款 | 29 | 27 | 29 | 38 | 38 |
| 其他流动负债 | 48 | 54 | 51 | 53 | 58 |
| 非流动负债 | 38 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 38 | 38 | 38 | 38 | 38 |
| 负债合计 | 160 | 169 | 185 | 182 | 182 |
| 少数股东权益 | 1 | 1 | 0 | -0 | -0 |
| 股本 | 53 | 69 | 83 | 83 | 83 |
| 资本公积 | 118 | 111 | 98 | 98 | 98 |
| 留存收益 | 168 | 188 | 225 | 273 | 343 |
| 归属母公司股东权益 | 330 | 359 | 402 | 454 | 531 |
| 负债和股东权益 | 491 | 529 | 587 | 635 | 713 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 38 | 75 | 40 | 84 | 85 |
| 净利润 | 28 | 39 | 50 | 65 | 91 |
| 折旧摊销 | 9 | 8 | 10 | 13 | 10 |
| 财务费用 | 4 | 4 | 9 | 9 | 8 |
| 投资损失 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 营运资金变动 | -19 | -1 | -29 | -2 | -24 |
| 其他经营现金流 | 17 | 26 | 1 | 0 | 1 |
| 投资活动现金流 | -9 | -26 | -27 | -19 | -10 |
| 资本支出 | 9 | 26 | 27 | 19 | 10 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 筹资活动现金流 | -22 | -27 | -24 | -21 | -23 |
| 短期借款 | -0 | 5 | 16 | -14 | -5 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 0 | 16 | 14 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -2 | -7 | -14 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -20 | -41 | -41 | -8 | -18 |
| 现金净增加额 | 8 | 22 | -11 | 44 | 52 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 516 | 600 | 709 | 859 | 1034 |
| 营业成本 | 307 | 341 | 397 | 473 | 567 |
| 营业税金及附加 | 2 | 4 | 4 | 4 | 5 |
| 营业费用 | 133 | 149 | 180 | 222 | 262 |
| 管理费用 | 21 | 27 | 35 | 43 | 46 |
| 研发费用 | 23 | 25 | 34 | 41 | 47 |
| 财务费用 | 4 | 4 | 9 | 9 | 8 |
| 资产减值损失 | -4 | -6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 7 | 2 | 5 | 6 | 5 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 30 | 47 | 56 | 73 | 105 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 30 | 46 | 55 | 73 | 104 |
| 所得税 | 2 | 7 | 6 | 8 | 13 |
| 净利润 | 28 | 39 | 50 | 65 | 91 |
| 少数股东损益 | -0 | -0 | -0 | -0 | -0 |
| 归属母公司净利润 | 28 | 39 | 50 | 65 | 92 |
| EBITDA | 35 | 51 | 62 | 81 | 108 |
| EPS(元) | 0.34 | 0.47 | 0.60 | 0.79 | 1.10 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -3.0 | 16.4 | 18.2 | 21.0 | 20.4 |
| 营业利润(%) | -23.2 | 57.2 | 19.9 | 30.8 | 42.5 |
| 归属于母公司净利润(%) | -18.3 | 37.8 | 29.4 | 30.4 | 40.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 40.4 | 43.2 | 44.1 | 44.9 | 45.2 |
| 净利率(%) | 5.4 | 6.4 | 7.0 | 7.6 | 8.8 |
| ROE(%) | 8.4 | 10.7 | 12.4 | 14.3 | 17.2 |
| ROIC(%) | 6.5 | 8.5 | 10.0 | 12.1 | 14.8 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 32.5 | 32.1 | 31.5 | 28.6 | 25.6 |
| 净负债比率(%) | -18.7 | -22.0 | -18.8 | -26.3 | -32.5 |
| 流动比率 | 3.3 | 3.2 | 3.1 | 3.5 | 4.0 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.7 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.0 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 9.0 | 12.1 | 13.0 | 13.0 | 14.0 |
| 应付账款周转率 | 7.1 | 12.1 | 14.0 | 14.0 | 14.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.34 | 0.47 | 0.60 | 0.79 | 1.10 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.46 | 0.90 | 0.48 | 1.01 | 1.03 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.98 | 4.32 | 4.84 | 5.47 | 6.41 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 40.1 | 29.1 | 22.5 | 17.2 | 12.3 |
| P/B | 3.4 | 3.1 | 2.8 | 2.5 | 2.1 |
| EV/EBITDA | 30.3 | 20.6 | 16.8 | 12.4 | 8.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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