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资讯 新能股份（000595）：宁夏国资入主，绿电转型焕发新生
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2026年 07 月 28 日
收盘价(元)： 5.41
目标价(元)：
报告摘要
[◆Table\_summary] 宁夏国资入主，借资产置换实现绿电转型，业绩实现扭亏
1996 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2006 联联联联联联联联联联联联联联联 2020 联 12 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联4 联联联联联联联联联
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◆ 积极扩建风光新能源电站，托管宁夏国资体系旗下新能源资产
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◆ “宁电入湘”等外送通道和“算电协同”战略落地，为宁夏绿电消纳打开新空间
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公司基本数据
| 总股本(百万股) | 1,138.66 |
| 总市值(百万) | 6,160.13 |
| 流通股本(百万股) | 1,138.66 |
| 流通市值(百万) | 6,160.13 |
| 12月最高/最低价(元) | 8.20/4.30 |
| 资产负债率(%) | 89.51 |
| 每股净资产(元) | 0.43 |
| 市盈率(TTM) | 64.80 |
| 市净率(PB) | 12.73 |
| 净资产收益率(%) | 0.41 |
股价走势图
作者
曾帅 分析师
SAC 执业证书：S064052205000
联系电话：
邮箱：zengshuai@avicsec.com
王卓亚 分析师
SAC 执业证书：S0640523110001
联系电话：
邮箱：wangzybj@avicsec.com
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投资建议：
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风险提示：
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| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 236.98 | 665.45 | 1278.65 | 1914.12 | 3043.74 |
| 增长率(%) | -20.46% | 180.81% | 92.15% | 49.70% | 59.01% |
| 归母净利润(百万元) | -167.04 | 83.32 | 108.82 | 339.14 | 795.35 |
| 增长率(%) | -3.02% | 149.88% | 30.60% | 211.66% | 134.52% |
| 毛利率(%) | 1.28% | 26.23% | 33.49% | 34.32% | 35.68% |
| 每股收益 | -0.15 | 0.07 | 0.10 | 0.30 | 0.70 |
| 市盈率PE | -36.88 | 73.93 | 56.61 | 18.16 | 7.75 |
| 市净率PB | 19.43 | 12.84 | 10.46 | 6.64 | 3.57 |
| 净资产收益率ROE(%) | -52.70% | 17.36% | 18.48% | 36.55% | 46.15% |
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正文目录
一、宁夏国资控股，借资产置换完成绿电转型……5
（一）宁夏国资入主完成控股……5
（二）通过资产置换步入新能源发电运营领域……6
（三）通过资产置换剥离亏损业务，成功实现摘帽……8
二、宁夏绿电外送和“算电协同”，有望打开增长新空间……9
（一）宁夏新能源发展迅速，外送通道打开新空间……9
（二）“算电协同”为绿电消纳带来新机遇……12
三、盈利预测……14
四、风险提示……15
图表目录
图1公司历史沿革与控股股东变化....5
图2前五大股东持股明细....6
图3资产置换情况....6
图4资产置换完成后，公司主要生产经营信息....7
图5公司托管电站项目....7
图62026年公司新能源、储能电站等投资计划....8
图7营业收入和增速....9
图8归母净利润和增速....9
图9期间费用率....9
图10毛利率和净利率....9
图11宁夏电力装机容量和新能源占比....10
图12宁夏电力发电量和新能源发电量占比....10
图132025年全国各省市的新能源发电量和发电占比....10
图142025年全国各省市的新能源发电装机容量和装机占比....11
图152025年全国各省市的发电量与用电量差值情况（亿千瓦时）....11
图16“东数西算”八大算力枢纽....12
图17“算电协同”和“东数西算”相关政策....14
图18主营业务收入拆分与预测（百万元）....15
一、宁夏国资控股，借资产置换完成绿电转型
宁夏国资入主完成控股
公司历史上经历过多次股权变动 ，控股股东几度易主 。1996 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2006 联\~2007 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2011 联 1 联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2020 联 12 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联 联2026 联 4 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2026 联联联联联联 “联联联联联联联联联联 ”联联联联联联联联联联联联联“联联联联联联联联联联联联联 ”联联联联联 联联联联联联
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图2 前五大股东持股明细
| 股东 | 持股比例 |
| 宁夏电力投资集团有限公司(宁夏电投) | 18.83% |
| 宝塔石化集团有限公司 | 17.43% |
| 宁夏国有资本运营集团有限责任公司(宁国运) | 11.16% |
| 宁夏优势西证新能源合伙企业(有限合伙) | 3.51% |
| 江苏东方宏达电力发展有限公司 | 1.76% |
| 前五大股东合计 | 52.69% |
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通过资产置换步入新能源发电运营领域
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图3 资产置换情况
| 资产置换 | 标的物 | 交易价格(万元) | 承接方 |
| 公司置入资产 | 宁夏电投持有的宁夏电投新能源有限公司100%股权 | 80,927 | 由宁夏电投置出资产,由公司置入资产。 |
| 公司置出资产 | 除保留资产(货币资金、部分长期股权投资、其他权益工具投资、无形资产等)以外的全部资产负债,主要包括轴承业务相关的资产、负债及子公司股权。 | 46,804 | 由公司置出资产,由宁夏电投的全资子公司宁夏金天制造有限公司置入资产。 |
联联联联 联联联联联联 联联联联联联联
联联 2025 联联联联联联联联 联联联联联联联联 282.03 联联联联联联 24.85 联联联联联联联联 257.18 联联联联联联联 联联联 300MW/600MWh 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2025 联联联联联联联联联联联联 21.65 联联联联联联联联联 106.58% 联联联联联联联 20.85 联联联联联联联联联 108.92% 联联联联联联联联联联联联 19.63 联联联联联联联联联联联联 94.15%
图4 资产置换完成后，公司主要生产经营信息
| 项目 | 2025年 | 2024年 |
| 总装机容量（万千瓦） | 282.03 | 67.85 |
| 新投产机组的装机容量（万千瓦） | 214.18 | 10 |
| 核准项目的计划装机容量（万千瓦） | 214.18 | 10 |
| 在建项目的计划装机容量（万千瓦） | 8.7 | 214.18 |
| 发电量（亿千瓦时） | 21.65 | 10.48 |
| 上网电量或售电量（亿千瓦时） | 20.85 | 9.98 |
| 平均上网电价或售电价（元/亿千瓦时，含税） | 21,232,000 | 26,619,274 |
| 发电厂平均用电率（%） | 2.94% | 3.29% |
| 发电厂利用小时数（小时） | 1,471 | 1,545 |
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图5 公司托管电站 项目
| 序号 | 托管标的公司 | 托管股权比例 | 委托方 | 拥有项目 | 项目规模(万千瓦) | 托管费(万元/年) | 托管起始日 | 托管终止日 |
| 1 | 宁国运浩能新能源(盐池县)有限公司 | 51% | 宁夏国有资本运营集团有限责任公司(宁国运) | 宁国运盐池惠安堡85万千瓦光伏复合项目 | 85 | 100 | 2025-08-11 | 2031-08-11 |
| 2 | 宁国运新能源(中宁)有限公司 | 51% | 宁夏国有资本运营集团有限责任公司(宁国运) | 宁国运中宁徐套100万千瓦风光同场复合项目 | 100 | 100 | 2025-08-11 | 2031-08-11 |
| 3 | 宁夏电投盐池新能源有限公司 | 100% | 宁夏电力投资集团有限公司(电投集团) | 1.宁夏电投盐池惠安堡750MW风光同场项目(300MW风电+450MW光伏);2.太阳山风电场宁夏电投三四期100MW工程项目;3.宁国运盐池高沙窝28万千瓦风电项目 | 113 | 100 | 2025-08-11 | 2031-08-11 |
| 4 | 宁夏电投永利(中卫)新能源有限公司 | 100% | 宁夏电投永利能源有限公司(电投永利) | 300万千瓦光伏基地项目 | 300 | 100 | 2025-08-11 | 2031-08-11 |
| 5 | 宁国运瑞源新能源(灵武市)有限公司 | 51% | 宁夏电力投资集团有限公司(宁夏电投) | 宁国运灵武二期100万千瓦光伏复合项目 | 100 | 100 | 2026-04-16(董事会审议通过) | 最长期限6年(注入上市公司或解决同业竞争) |
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图6 2026 年公司新能源、储能电站等投资计划
| 序号 | 项目名称 | 项目性质 | 项目总投资(万元) | 2026年计划固投金额(万元) | 2026年计划股权投资(万元) |
| 1 | 宁国运盐池高沙窝92万千瓦光伏复合项目 | 续建 | 260000 | 23368 | |
| 2 | 宁国运灵武100万千瓦光伏复合项目 | 续建 | 250000 | 41924 | |
| 3 | 青龙山200MW/400MWh新能源共享储能电站示范项目二期100MW/200MWh工程 | 续建 | 14690 | 735 | |
| 4 | 宁国运盐池高沙窝320MW/640MWh储能电站项目 | 续建 | 39040 | 35100 | 3100 |
| 5 | 宁国运灵武马家滩240MW/480MWh储能电站项目 | 续建 | 33229 | 24888 | 1540 |
| 6 | 宁夏电投中卫迎水桥350兆瓦风光同场项目 | 续建 | 123596 | 26661 | 8383 |
| 7 | 宁国运中卫迎水桥80MW/160MWh储能电站项目 | 续建 | 14232 | 12097 | 3397 |
| 8 | 宁国运盐池高沙窝长关330kV变电站分布式调相机建设项目 | 新建 | 13800 | 3700 | |
| 9 | 宁国运灵武马家滩330kV变电站分布式调相机建设项目 | 新建 | 13800 | 3700 | |
| 10 | 宁国运盐池区域中心集控子站项目 | 新建 | 550 | 523 | |
| 11 | 太阳山区域7项技改项目 | 技改 | 965 | 965 | |
| 12 | 机电与电磁暂态建模项目 | 技改 | 990 | 990 | |
| 合计 | 764892 | 174650 | 16420 |
联联联联 联联联联联联 联联联联联联联
通过资产置换剥离亏损业务，成功 实现摘帽
2021 联\~2024 联联联联联联联联联联联联联 1.8联联\~3 联联联联联2025 联 4 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联“联联联联”联联联“\*ST 联联”联联联联 2025 联 7 联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联 6.65 联联联联联联联联联 0.83 联联联2026 联 7 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联“\*ST 联联”联联联“联联联联”联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 000595.SZ 联联联
二、宁夏绿电外送和“算电协同”，有望打开增长新空间
宁夏新能源发展迅速，外送通道打开新空间
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“算电协同”为绿电消纳带来新机遇
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图16 “东数西算”八大算力枢纽
| 枢纽节点 | 2025年规模 | 亮点 | 特色成果 |
| 京津冀枢纽 | 截至2025年,建成投运数据中心项目48个;标准机架78万台;智能算力25.55万P(半精度FP16),通用算力1.75P,超级算力37P | 京津冀算力网络核心支点 | 张家口位居全国城市算力分指数第二位;张家口算力中心主体完工,成为北京1小时可达的首个超大规模智算中心 |
| 长三角枢纽 | 芜湖数据中心集群智算规模超3.5万P;长三角生态绿色一体化发展示范区数据中心集群未查到公开数据 | 芜湖打造智算之城 | "1+4"算力平台启动互联互通;芜湖"算立方"成立3个多月,对接各类智算企业60家,入驻24家 |
| 粤港澳大湾区枢纽 | 共形成12万标准机架承载能力;可承载18万P算力规模,智能算力已上架1.6万P | 华南地区算力中心,服务湾区、连接全国 | 引进22个项目,总投资621亿元,规划建设54.6万标准机架;网络级别提升至国家级骨干网络枢纽节点 |
| 成渝枢纽 | 四川省智能算力规模达2.54万P,重庆未查到公开数据 | 推进"疆算入渝"工程,迭代国家(西部)算力调度平台 | 成渝双城算力协同机制建立;西部(重庆)科学城先进数据中心:芯片、操作系统、IaaS、PaaS层等采用国产自主可控产品 |
| 内蒙古枢纽 | 截至2025年底,算力规模达到23.7万P | 世界级"算谷",全国绿色算力保障基地 | 和林格尔新区绿色算力发展指数连续两年位列全国第一;集群内数据中心绿电占比达86%,全国领先 |
| 贵州枢纽 | 2025年,贵州省在建及投运的数据中心达50个;全省算力总规模突破15万P,较2024年增长近2倍;智算占比超90% | 全国算力规模最大、智算能力最强的区域之一 | 贵安算力总规模超100EFlops,智算占比超98%;贵安新区3个数据中心入选"2025年度国家绿色数据中心"名单 |
| 甘肃枢纽 | 截至2025年12月,智算规模达11.4万P;建成投运11个智算中心,标准机架近10万架 | 全国算力增速最快、增量最大的标杆集群之一 | 签约数字经济企业1522户,落地超500户,包含金山云、百度、燧原、阿里巴巴、Kimi、智谱清言、DeepSeek等头部企业,构建全链闭环AI产业生态;八大枢纽中算力增速最快、增量最大、智算占比最高、消纳最充分的标杆集群之一 |
| 宁夏枢纽 | 截至2025年底,算力规模达13万P;智算算卡18.6万张 | 全国十大智算集群前三,"存储+智算+灾备"全链条布局 | 2025年数据中心产业园区落地数量、灾备中心、算力投资、标准机架、智算算卡、智算规模实现"六个翻番";20多个大模型在宁夏落地训练,打造209个"人工智能+"应用场景 |
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2023 联 12 联联联联联联联联 “联联联联” 联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 80% 联2026 联 4 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联 联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
2026 联 5 联联联联联联联联 “联联联联”联联联联联联 联联联联联联联联联联联 50 联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联 22.9 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联 460 联联联联联联联联联联联 “联联联联”联联联 联联联联联联联 “联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
图17 “算电协同”和“东数 西算”相关政策
| 时间 | 发文机构 | 政策文件 | 主要内容 |
| 2023年12月 | 国家发展改革委等部门 | 《关于深入实施“东数西算”工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》 | 到2025年底,普惠易用、绿色安全的综合算力基础设施体系初步成型,东西部算力协同调度机制逐步完善,通用算力、智能算力、超级算力等多元算力加速集聚,国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上,国家枢纽节点算力资源使用率显著超过全国平均水平。1ms时延城市算力网、5ms时延区域算力网、20ms时延跨国家枢纽节点算力网在示范区域内初步实现。算力电力双向协同机制初步形成,国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。用户使用各类算力的易用性明显提高、成本明显降低,国家枢纽节点间网络传输费用大幅降低。算力网关键核心技术基本实现安全可靠,以网络化、普惠化、绿色化为特征的算力网高质量发展格局逐步形成。 |
| 2024年7月 | 国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局、国家数据局 | 《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》 | 将新建及改扩建数据中心可再生能源利用目标和方案作为节能审查重要内容,逐年提升新建数据中心项目可再生能源利用率。在具备稳定支撑电源和灵活调节能力的基础上,引导新建数据中心与可再生能源发电等协同布局,提升用电负荷调节匹配能力。鼓励数据中心通过参与绿电绿证交易等方式提高可再生能源利用率。鼓励有关地区探索开展数据中心绿电直供。到2025年底,算力电力双向协同机制初步形成,国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80%。 |
| 2026年4月 | 国家发展改革委、国家能源局、工信部、国家数据局 | 《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》 | 到2027年,支撑人工智能创新发展的安全、绿色、经济的能源保障体系初步构建,清洁能源与算力设施互动能力显著提升。到2030年,人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平,人工智能与能源双向赋能取得明显成效。具体包括保障算力设施安全可靠的能源供给,推动算力设施绿色低碳转型,促进算力电力高效经济协同,开放能源领域人工智能高价值应用场景,挖掘能源领域数据价值,强化能源领域人工智能模型创新,构建人工智能与能源协同发展生态等。 |
| 2026年5月 | 国家发展改革委、国家能源局 | 《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》 | 有绿色电力消费需求的用户(包括有绿色电力消费比例要求的企业、重点用能和碳排放企业、有降碳需求的出口外向型企业及其上下游企业等)可利用周边新能源资源探索开展多用户绿电直连;工业园区、零碳园区、增量配电网等的全部或部分负荷可就近接入新能源,组成多用户绿电直连项目。优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。 |
联联联联 联联联联联 联联联联联联联联
三、盈利预测
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图18 主营业务收入拆分与预测（百万元）
| 业务板块 | 2025年 | 2026年 | 2027年 | 2028年 |
| 发电业务(百万元) | 439 | 990 | 1578 | 2630 |
| yoy | 125.6% | 59.3% | 66.7% | |
| 发电业务毛利率 | 32.6% | 36.0% | 36.0% | 37.0% |
| 储能业务(百万元) | 90 | 233 | 281 | 359 |
| yoy | 160.0% | 20.5% | 27.7% | |
| 储能业务毛利率 | 30.0% | 30.0% | 31.0% | 31.0% |
| 总营收(百万元) | 665 | 1279 | 1914 | 3044 |
| yoy | 92.1% | 49.7% | 59.0% | |
| 毛利率 | 26.2% | 33.5% | 34.3% | 35.7% |
联联联联 联iFind联联联联联联联联
四、风险提示
1联新电站项目投产不及预期 ：联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
2联外送通道建设 进度不及预期 ：联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
3联新能源项目补贴回收 进度不及预期： 联联联联联联联联联 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
4联绿电直连等业务开拓进展不及预期： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
5联风光资源扰动影响： 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
财务报表与财务指标 <sup>[Table\_Finance2]</sup> 利润表 (百万元 )
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 665.45 | 1278.65 | 1914.12 | 3043.74 |
| 营业成本 | 490.88 | 850.48 | 1257.24 | 1957.79 |
| 税金及附加 | 21.23 | 17.56 | 26.29 | 41.81 |
| 销售费用 | 6.30 | 12.79 | 19.14 | 30.44 |
| 管理费用 | 46.78 | 25.57 | 38.28 | 60.87 |
| 研发费用 | 2.86 | 12.79 | 19.14 | 30.44 |
| 财务费用 | 132.61 | 289.64 | 264.00 | 197.54 |
| 资产减值损失 | -10.80 | -12.79 | -19.14 | -30.44 |
| 信用减值损失 | -7.56 | -0.54 | -0.82 | -1.30 |
| 其他经营损益 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 |
| 投资收益 | 0.17 | 0.37 | 0.37 | 0.37 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | 108.21 | 36.53 | 36.53 | 36.53 |
| 其他收益 | 17.31 | 7.85 | 7.85 | 7.85 |
| 营业利润 | 72.12 | 101.24 | 314.82 | 737.86 |
| 营业外收入 | 0.14 | 1.63 | 1.63 | 1.63 |
| 营业外支出 | 2.13 | 1.96 | 1.96 | 1.96 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 70.13 | 100.90 | 314.48 | 737.53 |
| 所得税 | 6.57 | 2.78 | 8.68 | 20.35 |
| 净利润 | 63.56 | 98.12 | 305.80 | 717.18 |
| 少数股东损益 | -19.76 | -10.70 | -33.33 | -78.18 |
| 归属母公司股东净利润 | 83.32 | 108.82 | 339.14 | 795.35 |
| EBITDA | 533.18 | 1930.79 | 2298.16 | 2736.55 |
| NOPLAT | 44.94 | 344.56 | 527.31 | 874.07 |
| EPS(元) | 0.07 | 0.10 | 0.30 | 0.70 |
资产负债表 (百万元 )
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1308.83 | 127.86 | 191.41 | 304.37 |
| 应收票据及账款 | 535.46 | 1106.80 | 1656.86 | 2634.66 |
| 预付账款 | 6.66 | 30.63 | 45.85 | 72.91 |
| 其他应收款 | 15.89 | 18.50 | 27.70 | 44.04 |
| 存货 | 30.21 | 395.41 | 584.53 | 910.23 |
| 其他流动资产 | 556.17 | 532.87 | 797.69 | 1268.45 |
| 流动资产总计 | 2453.21 | 2212.07 | 3304.05 | 5234.68 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 固定资产 | 7679.95 | 7043.19 | 6477.00 | 5205.77 |
| 在建工程 | 132.39 | 983.57 | 338.26 | 316.19 |
| 无形资产 | 31.23 | 23.05 | 14.88 | 6.70 |
| 长期待摊费用 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 8.72 | 8.72 | 8.72 | 8.72 |
| 非流动资产合计 | 7852.29 | 8058.54 | 6838.85 | 5537.38 |
| 资产总计 | 10305.50 | 10270.61 | 10142.91 | 10772.06 |
| 短期借款 | 2388.96 | 3320.92 | 3128.39 | 2636.39 |
| 应付票据及账款 | 1013.79 | 741.79 | 1096.56 | 1707.57 |
| 其他流动负债 | 1073.17 | 1004.45 | 1485.60 | 2315.38 |
| 流动负债合计 | 4475.92 | 5067.15 | 5710.56 | 6659.35 |
| 长期借款 | 3825.23 | 3100.99 | 2024.08 | 987.26 |
| 其他非流动负债 | 914.19 | 914.19 | 914.19 | 914.19 |
| 非流动负债合计 | 4739.42 | 4015.18 | 2938.27 | 1901.46 |
| 负债合计 | 9215.34 | 9082.33 | 8648.83 | 8560.81 |
| 股本 | 1138.66 | 1138.66 | 1138.66 | 1138.66 |
| 资本公积 | 566.53 | 566.53 | 566.53 | 566.53 |
| 留存收益 | -1225.26 | -1116.45 | -777.31 | 18.04 |
| 归属母公司权益 | 479.92 | 588.73 | 927.87 | 1723.22 |
| 少数股东权益 | 610.24 | 599.54 | 566.21 | 488.03 |
| 股东权益合计 | 1090.16 | 1188.28 | 1494.08 | 2211.25 |
| 负债和股东权益合计 | 10305.50 | 10270.61 | 10142.91 | 10772.06 |
基本指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| P/E | 73.93 | 56.61 | 18.16 | 7.75 |
| P/S | 9.26 | 4.82 | 3.22 | 2.02 |
| P/B | 12.84 | 10.46 | 6.64 | 3.57 |
| 股息率 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| EV/EBIT | 58.93 | 33.75 | 20.53 | 10.99 |
| EV/EBITDA | 22.41 | 6.83 | 5.17 | 3.75 |
| ROE | 17.36% | 18.48% | 36.55% | 46.15% |
| ROIC | 6.96% | 5.68% | 6.93% | 13.15% |
资料来源：中航证券研究所
现金流量表 (百万元 )
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营活动现金流净额 | 628.14 | 611.77 | 2061.31 | 2303.63 |
| 投资 | 3406.09 | 1746.50 | 500.00 | 500.00 |
| 资本性支出 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -800.01 | 35.68 | 35.68 | 35.68 |
| 投资活动现金流净额 | -4206.10 | -1710.82 | -464.32 | -464.32 |
| 债权融资 | 2088.96 | 931.96 | -192.53 | -492.00 |
| 股权融资 | 3824.85 | -724.24 | -1076.92 | -1036.81 |
| 银行贷款增加（减少） | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 筹资成本 | -128.42 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他 | -1448.03 | -289.64 | -264.00 | -197.54 |
| 筹资活动现金流净额 | 4337.36 | -81.91 | -1533.44 | -1726.35 |
| 现金净流量 | 759.40 | -1180.96 | 63.55 | 112.96 |
公司的投资评级如下：
买入：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
增持：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联5%\~ 10% 联联
持有：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联-10%\~ +5% 联联
卖出：联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联10% 联联
行业的投资评级如下：
增持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
中性：联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联联联
减持：联联联联联联联联联联联联联联联联联300 联联
研究团队介绍汇总：
联联联联联联联联联联联联联联联联联联联8 联联联联联联联联联联联联联联2017 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
销售团队：
联联联联18611188969 联chenyd@avicsec.com 联S0640125020003
联联联联18674857775 联liyuq@avicsec.com 联S0640119010012
联联联联18665808487 联liyoul@avicsec.com 联S0640521050001
联联联联17611619787 联lirx@avicsec.com 联S0640123060013
分析师承诺：
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联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联
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