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资讯 收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
国邦医药（605507.SH）
2026 年 08 月 04 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/4
| 当前股价(元) | 16.15 |
| 一年最高最低(元) | 29.98/14.34 |
| 总市值(亿元) | 126.35 |
| 流通市值(亿元) | 126.35 |
| 总股本(亿股) | 7.82 |
| 流通股本(亿股) | 7.82 |
| 近3个月换手率(%) | 42.38 |
股价走势图
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余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
阮帅（分析师）
证书编号：S0790523070002
ruanshuai@kysec.cn
证书编号：S0790524040007
2026Q2收入稳健增长，动保业务有望迎来周期拐点
2026上半年公司实现收入31.42亿元（同比+3.84%，下文都是同比口径），归母净利润 3.41 亿元（-25.07%），扣非归母净利润 3.21 亿元（-26.46%），经营活动净额 4.55 亿元（+342.23%），毛利率 23.77%（-3.08pct），净利率 10.86%
（-4.14pct）。2026Q2 公司实现收入 16.22 亿元（同比+2.23%），归母净利润 1.81亿元（-24.89%），扣非归母净利润 1.7 亿元（-26.79%），毛利率 24.44%（-2.79pct），净利率11.17%（-3.94pct）。考虑出口企业受人民币升值因素影响，下调 2026-2028年盈利预测（原预测为归母净利润为 10.6/12.91/14.67 亿元），预计 2026-2028 年公司归母净利润为 8.84/11.28/14.65 亿元，当前股价对应 PE 为 14.3/11.2/8.6 倍，估值性价比高，维持“买入”评级。
2026上半年业务结构优化，动保产品快速放量
2026上半年医药板块营业收入为 17.4亿元（+0.3%），动保板块营业收入为 13.53亿元（+7.47%）。产品出货量方面，2026上半年动保业务受益于下游养殖业复苏，行业底部夯实，氟苯尼考上半年出货量超2500吨，连续多年保持 30%以上增长，特色原料药泰拉霉素持续放量，销量同比增长 310%。植保业务快速开拓市场，上半年新增7 家关键客户质量认证，已经成功进入巴斯夫、拜耳、先正达等国际农化巨头。精细化学品硼酸三甲酯销量创历史新高，依托现有哌嗪产业基础向电子化学品领域延伸，羟乙基哌嗪已成功中试。特种化学品领域，依托公司全球领先的硼氢化物产业优势，硼氘化钠实验室开发成功，打破国外垄断，高战略价值产品Na¹⁰BH₄、Na¹¹BH₄具备小批量生产能力，正在工业化建设阶段。医药 CMO业务再获商业化突破，西格列汀二甲双胍片（II）落地量产销售。
风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,891 | 6,011 | 6,335 | 6,928 | 7,750 |
| YOY(%) | 10.1 | 2.0 | 5.4 | 9.4 | 11.9 |
| 归母净利润(百万元) | 782 | 821 | 884 | 1,128 | 1,465 |
| YOY(%) | 27.6 | 5.0 | 7.7 | 27.5 | 29.9 |
| 毛利率(%) | 25.0 | 26.0 | 25.3 | 27.7 | 30.6 |
| 净利率(%) | 13.3 | 13.7 | 14.0 | 16.3 | 18.9 |
| ROE(%) | 9.7 | 9.6 | 9.7 | 11.5 | 13.4 |
| EPS(摊薄/元) | 1.00 | 1.05 | 1.13 | 1.44 | 1.87 |
| P/E(倍) | 16.2 | 15.4 | 14.3 | 11.2 | 8.6 |
| P/B(倍) | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 5874 | 6113 | 7738 | 7421 | 9481 |
| 现金 | 1909 | 1460 | 3048 | 2256 | 4265 |
| 应收票据及应收账款 | 754 | 859 | 666 | 1093 | 823 |
| 其他应收款 | 18 | 7 | 19 | 9 | 23 |
| 预付账款 | 584 | 196 | 626 | 273 | 733 |
| 存货 | 1363 | 1776 | 1564 | 1975 | 1823 |
| 其他流动资产 | 1246 | 1815 | 1815 | 1815 | 1815 |
| 非流动资产 | 4906 | 4872 | 4742 | 4776 | 4926 |
| 长期投资 | 103 | 99 | 92 | 86 | 78 |
| 固定资产 | 4088 | 4006 | 3895 | 3930 | 4092 |
| 无形资产 | 351 | 343 | 347 | 353 | 342 |
| 其他非流动资产 | 364 | 424 | 407 | 407 | 413 |
| 资产总计 | 10780 | 10985 | 12480 | 12196 | 14407 |
| 流动负债 | 2558 | 1921 | 2971 | 2069 | 3304 |
| 短期借款 | 175 | 506 | 506 | 506 | 506 |
| 应付票据及应付账款 | 1704 | 1196 | 2149 | 1252 | 2474 |
| 其他流动负债 | 679 | 219 | 316 | 312 | 324 |
| 非流动负债 | 171 | 508 | 407 | 313 | 225 |
| 长期借款 | 147 | 478 | 377 | 283 | 195 |
| 其他非流动负债 | 24 | 30 | 30 | 30 | 30 |
| 负债合计 | 2728 | 2429 | 3377 | 2382 | 3529 |
| 少数股东权益 | 5 | 2 | 0 | -3 | -7 |
| 股本 | 559 | 559 | 782 | 782 | 782 |
| 资本公积 | 3609 | 3627 | 3404 | 3404 | 3404 |
| 留存收益 | 3881 | 4367 | 4922 | 5629 | 6511 |
| 归属母公司股东权益 | 8047 | 8553 | 9102 | 9817 | 10885 |
| 负债和股东权益 | 10780 | 10985 | 12480 | 12196 | 14407 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 706 | 559 | 2123 | 62 | 2984 |
| 净利润 | 781 | 818 | 882 | 1124 | 1461 |
| 折旧摊销 | 430 | 474 | 375 | 406 | 451 |
| 财务费用 | -30 | 21 | -29 | -60 | -75 |
| 投资损失 | -13 | -17 | -16 | -15 | -15 |
| 营运资金变动 | -534 | -744 | 919 | -1384 | 1174 |
| 其他经营现金流 | 73 | 8 | -9 | -10 | -13 |
| 投资活动现金流 | -514 | -851 | -215 | -409 | -568 |
| 资本支出 | 419 | 278 | 252 | 447 | 609 |
| 长期投资 | -113 | -599 | 6 | 7 | 8 |
| 其他投资现金流 | 18 | 25 | 30 | 32 | 34 |
| 筹资活动现金流 | -386 | -123 | -319 | -446 | -408 |
| 短期借款 | -308 | 331 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -305 | 331 | -101 | -94 | -88 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 224 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 2 | 19 | -224 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 224 | -804 | -218 | -352 | -320 |
| 现金净增加额 | -167 | -416 | 1588 | -792 | 2008 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5891 | 6011 | 6335 | 6928 | 7750 |
| 营业成本 | 4418 | 4447 | 4730 | 5012 | 5380 |
| 营业税金及附加 | 47 | 48 | 45 | 52 | 59 |
| 营业费用 | 79 | 98 | 94 | 108 | 118 |
| 管理费用 | 278 | 278 | 296 | 322 | 361 |
| 研发费用 | 215 | 210 | 226 | 245 | 275 |
| 财务费用 | -30 | 21 | -29 | -60 | -75 |
| 资产减值损失 | -26 | -27 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 31 | 31 | 21 | 24 | 27 |
| 公允价值变动收益 | 14 | 13 | 11 | 12 | 12 |
| 投资净收益 | 13 | 17 | 16 | 15 | 15 |
| 资产处置收益 | -9 | 25 | 4 | 5 | 6 |
| 营业利润 | 895 | 964 | 1018 | 1298 | 1687 |
| 营业外收入 | 4 | 2 | 2 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 11 | 14 | 13 | 11 | 12 |
| 利润总额 | 888 | 951 | 1007 | 1289 | 1677 |
| 所得税 | 107 | 134 | 125 | 165 | 215 |
| 净利润 | 781 | 818 | 882 | 1124 | 1461 |
| 少数股东损益 | -1 | -3 | -2 | -3 | -4 |
| 归属母公司净利润 | 782 | 821 | 884 | 1128 | 1465 |
| EBITDA | 1281 | 1444 | 1360 | 1657 | 2069 |
| EPS(元) | 1.00 | 1.05 | 1.13 | 1.44 | 1.87 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.1 | 2.0 | 5.4 | 9.4 | 11.9 |
| 营业利润(%) | 27.5 | 7.7 | 5.6 | 27.5 | 29.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 27.6 | 5.0 | 7.7 | 27.5 | 29.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 25.0 | 26.0 | 25.3 | 27.7 | 30.6 |
| 净利率(%) | 13.3 | 13.7 | 14.0 | 16.3 | 18.9 |
| ROE(%) | 9.7 | 9.6 | 9.7 | 11.5 | 13.4 |
| ROIC(%) | 8.5 | 8.7 | 8.5 | 10.2 | 12.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.3 | 22.1 | 27.1 | 19.5 | 24.5 |
| 净负债比率(%) | -13.9 | -5.2 | -22.5 | -13.7 | -31.6 |
| 流动比率 | 2.3 | 3.2 | 2.6 | 3.6 | 2.9 |
| 速动比率 | 1.5 | 2.1 | 1.9 | 2.5 | 2.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 9.2 | 7.5 | 8.3 | 7.9 | 8.1 |
| 应付账款周转率 | 7.9 | 8.7 | 8.3 | 8.5 | 8.4 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.00 | 1.05 | 1.13 | 1.44 | 1.87 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.90 | 0.71 | 2.71 | 0.08 | 3.81 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.29 | 10.93 | 11.63 | 12.55 | 13.91 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 16.2 | 15.4 | 14.3 | 11.2 | 8.6 |
| P/B | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 8.5 | 7.6 | 6.9 | 6.1 | 3.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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