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资讯 华勤技术（603296.SH）
业绩持续兑现向上，数据业务构筑核心增长引擎
核心观点
预计2026年上半年归母净利润同比增长53.5%至61.5%。公司初步测算2026年上半年实现营收930-950亿元(YoY 10.8%至13.2%)，归母净利润29.0-30.5亿元(YoY 53.5%至 61.5%)，扣非归母净利润 16.65-17.00 亿元(YoY 10.3%至12.6%)。主要原因为公司移动终端业务、计算及数据业务稳健增长，创新业务高速成长，推动公司经营业绩持续增长。同时，公司非经利润增长主要来自于产业链上下游投资的贡献。
2025年营收同比增长超56%，归母净利润同比增长超38%。公司2025年营业收入 1714.37 亿元(YoY 56.02%)，归母净利润 40.54 亿元(YoY 38.55%)，扣非归母净利润 32.44 亿元(YoY 38.30%)；毛利率 7.97%(YoY -1.33pct)。
移动终端业务营收高增，多品类协同巩固龙头优势。公司2025年移动终端业务收入802.10亿元(YoY 57.17%)，业务覆盖手机、平板、智能穿戴，依托供应链与规模优势稳固龙头，深度绑定全球头部厂商，品类协同持续增强客户粘性，智能穿戴受益AI赋能有望维持高速增长。
计算及数据业务快速增长，PC与数据中心业务双线发力。公司2025年计算及数据业务收入754.75亿元(YoY 51.93%)，PC搭建完整产品矩阵，综合运营能力行业领先。数据中心布局AI服务器、交换机等硬件，在云服务商体系确立核心供应商身份，依托跨平台研发制造能力，适配多元算力需求，持续拓展渠道客户，产品出货与客户份额稳步抬升。
AIoT业务高速增长，创新业务多元布局蓄力发展。公司2025年AIoT业务收入 78.85 亿元(YoY 68.75%)，创新业务收入 34.84 亿元(YoY 121.00%)。公司布局智能家居、XR等丰富AIoT硬件，前瞻开展创新产品预研。汽车电子搭建全栈自研能力，座舱、智驾产品实现规模交付。机器人作为第二增长曲线有序推进。软件业务打造定制化服务方案，持续强化软硬件协同。
投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司作为全球ODM龙头，消费电子筑牢底盘，算力硬件与创新业务开辟新增量，同时考虑公司产业链上下游投资收益，预计 2026-2028 年营业收入 2044.40/2441.08/2872.00 亿元(2026-2027 年前值 1979.62/2373.82 亿元)，归母净利润 59.27/64.86/80.24亿元(2026-2027 年前值 51.68/64.66 亿元)，当前股价对应 PE 分别为20.8/19.0/15.4 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 109,878 | 171,437 | 204,440 | 244,108 | 287,200 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 28.8% | 56.0% | 19.3% | 19.4% | 17.7% |
| 净利润(百万元) | 2926 | 4054 | 5927 | 6486 | 8024 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 8.1% | 38.6% | 46.2% | 9.4% | 23.7% |
| 每股收益(元) | 2.88 | 3.99 | 3.91 | 4.28 | 5.29 |
| EBIT Margin | 2.0% | 2.1% | 2.7% | 2.8% | 2.9% |
| 净资产收益率(ROE) | 13.0% | 15.7% | 19.9% | 18.9% | 20.2% |
| 市盈率(PE) | 28.2 | 20.4 | 20.8 | 19.0 | 15.4 |
| EV/EBITDA | 41.5 | 30.8 | 29.4 | 25.9 | 22.1 |
| 市净率(PB) | 3.66 | 3.20 | 4.13 | 3.60 | 3.10 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
电子·消费电子
证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002
证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003
证券分析师：连欣然
证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001
010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn S0980525080004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 81.28元 |
| 总市值/流通市值 | 123237/123237百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 126.69/65.67元 |
| 近3个月日均成交额 | 2486.22百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 13653 | 13997 | 15161 | 14235 | 14930 |
| 应收款项 | 26283 | 35122 | 42062 | 52875 | 60045 |
| 存货净额 | 11476 | 14624 | 16630 | 22155 | 24580 |
| 其他流动资产 | 2743 | 4736 | 4766 | 6176 | 7299 |
| 流动资产合计 | 56222 | 70747 | 80910 | 97755 | 109191 |
| 固定资产 | 9560 | 13051 | 15092 | 17021 | 18905 |
| 无形资产及其他 | 1791 | 1918 | 1841 | 1765 | 1688 |
| 其他长期资产 | 7076 | 6328 | 6328 | 6328 | 6328 |
| 长期股权投资 | 1648 | 4162 | 5138 | 6468 | 8075 |
| 资产总计 | 76297 | 96206 | 109309 | 129336 | 144186 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 9313 | 14827 | 9690 | 11277 | 11931 |
| 应付款项 | 37281 | 45206 | 59354 | 73002 | 81463 |
| 其他流动负债 | 3075 | 3668 | 4904 | 5980 | 6670 |
| 流动负债合计 | 49669 | 63701 | 73947 | 90258 | 100064 |
| 长期借款及应付债券 | 2473 | 4749 | 3325 | 2327 | 1629 |
| 其他长期负债 | 1231 | 1410 | 1598 | 1833 | 2033 |
| 长期负债合计 | 3704 | 6160 | 4923 | 4160 | 3662 |
| 负债合计 | 53373 | 69860 | 78870 | 94418 | 103727 |
| 少数股东权益 | 381 | 548 | 598 | 653 | 721 |
| 股东权益 | 22543 | 25797 | 29840 | 34265 | 39739 |
| 负债和股东权益总计 | 76297 | 96206 | 109309 | 129336 | 144186 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 2.88 | 3.99 | 3.91 | 4.28 | 5.29 |
| 每股红利 | 1.05 | 1.27 | 1.24 | 1.36 | 1.68 |
| 每股净资产 | 22.19 | 25.40 | 19.68 | 22.60 | 26.21 |
| ROIC | 26% | 26% | 32% | 38% | 41% |
| ROE | 13% | 16% | 20% | 19% | 20% |
| 毛利率 | 9% | 8% | 8% | 8% | 8% |
| EBIT Margin | 2% | 2% | 3% | 3% | 3% |
| EBITDA Margin | 3% | 3% | 3% | 3% | 4% |
| 收入增长 | 29% | 56% | 19% | 19% | 18% |
| 净利润增长率 | 8% | 39% | 46% | 9% | 24% |
| 资产负债率 | 70% | 73% | 73% | 74% | 72% |
| 息率 | 1.3% | 1.6% | 2.3% | 2.5% | 3.1% |
| P/E | 28.2 | 20.4 | 20.8 | 19.0 | 15.4 |
| P/B | 3.7 | 3.2 | 4.1 | 3.6 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 41.5 | 30.8 | 29.4 | 25.9 | 22.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 109878 | 171437 | 204440 | 244108 | 287200 |
| 营业成本 | 99657 | 157768 | 187682 | 223927 | 263017 |
| 营业税金及附加 | 337 | 438 | 618 | 704 | 810 |
| 销售费用 | 217 | 339 | 404 | 482 | 568 |
| 管理费用 | 2291 | 2965 | 3143 | 3738 | 4385 |
| 研发费用 | 5156 | 6363 | 7155 | 8544 | 10052 |
| 财务费用 | (332) | (92) | 363 | 228 | 244 |
| 投资收益 | 262 | 259 | 1075 | 260 | 260 |
| 资产减值及公允价值变动 | (316) | (2) | (114) | (144) | (87) |
| 其他收入 | 525 | 534 | 464 | 508 | 502 |
| 营业利润 | 3022 | 4446 | 6498 | 7110 | 8800 |
| 营业外净收支 | 12 | 3 | 6 | 7 | 5 |
| 利润总额 | 3034 | 4449 | 6504 | 7117 | 8805 |
| 所得税费用 | 121 | 344 | 503 | 551 | 682 |
| 少数股东损益 | (13) | 50 | 73 | 80 | 99 |
| 归属于母公司净利润 | 2926 | 4054 | 5927 | 6486 | 8024 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2914 | 4105 | 6000 | 6566 | 8123 |
| 资产减值准备 | 85 | 72 | 37 | 23 | 28 |
| 折旧摊销 | 1059 | 1384 | 1449 | 1682 | 1911 |
| 公允价值变动损失 | 316 | 2 | 114 | 144 | 87 |
| 财务费用 | (332) | (92) | 363 | 228 | 244 |
| 营运资本变动 | (4274) | (4462) | 6632 | (2766) | (1338) |
| 其它 | 1609 | (1232) | (424) | (276) | (303) |
| 经营活动现金流 | 1376 | (223) | 14172 | 5601 | 8752 |
| 资本开支 | (2067) | (3432) | (3564) | (3702) | (3833) |
| 其它投资现金流 | (1553) | (3952) | (999) | (1353) | (1630) |
| 投资活动现金流 | (3619) | (7384) | (4562) | (5055) | (5462) |
| 权益性融资 | 90 | 264 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 1128 | 2277 | (1425) | (997) | (698) |
| 支付股利、利息 | (1066) | (1289) | (1884) | (2061) | (2550) |
| 其它融资现金流 | 3196 | 5440 | (5137) | 1587 | 654 |
| 融资活动现金流 | 3348 | 6692 | (8445) | (1472) | (2594) |
| 现金净变动 | 1195 | (1155) | 1164 | (927) | 696 |
| 货币资金的期初余额 | 10231 | 11425 | 10270 | 11434 | 10508 |
| 货币资金的期末余额 | 11425 | 10270 | 11434 | 10508 | 11204 |
| 企业自由现金流 | 0 | (3222) | 9533 | 1408 | 4462 |
| 权益自由现金流 | 0 | 4494 | 2636 | 1787 | 4193 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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