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资讯 凯盛科技(600552)
买入 |首次覆盖
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 14.81 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 9.45 / 9.45 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 140 / 140 |
| 52周内最高/最低价 | 32.58 / 10.75 |
| 资产负债率(%) | 61.6% |
| 市盈率 | 108.74 |
| 第一大股东 | 凯盛科技集团有限公司 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
UTG 持续突破应用边界，拟投建 TGV 中试线切入先进封装
l 投资要点
显示材料全产业链布局。新型显示行业受益万物显示浪潮与新一代信息技术催化，发展前景广阔。公司拥有完整显示材料产业链，产品矩阵涵盖UTG、超薄电子玻璃、ITO导电膜玻璃、3A 盖板玻璃、显示触控一体化模组等，各类玻璃基材与显示模组广泛覆盖消费电子、车载、工控市场。业务端平板、笔电海外业务增长亮眼，车载显示实现多款重点车型量产配套。从产能端来看，龙海玻璃二期项目实现产品下线，ITO用 1.1mm玻璃达到行业领先；国显科技加速推进高端平板触控显示模组、车载大尺寸显示模组贴合项目建设，“新型物联网移动显示模组智能工厂”入选国家卓越级智能工厂。公司持续加码Mini-LED、车载显示模组，前瞻布局 AMOLED、Micro-LED 等前沿技术，持续拓宽应用边界，夯实长期增长基础。
UTG 持续突破应用边界。UTG 是柔性显示核心关键材料，具备高透光、耐磨耐腐蚀、结构强度高、可反复弯折、回弹性能优异等特性，可替代传统CPI膜应用于折叠屏终端，同时延伸至车载显示、卷曲大屏、智能穿戴、航空航天柔性太阳能电池、AI眼镜等多元场景。公司自主研发 30 微米UTG，建成国内唯一贯通“高强玻璃—极薄薄化—高精度后加工”的全国产化完整产业链，产品性能行业领先。当前公司UTG持续迭代升级，工艺精度、可靠性不断优化，实现头部终端旗舰机型独供，并持续向各类前沿新兴应用拓展。公司年产 1500万片超薄柔性玻璃（UTG）二期项目已完成主体产线建设，实现批量交付，正聚焦产线自动化、智能化，推进设备对中大尺寸产品的兼容改造，以实现产品的全面导入。此外，公司近期公告，拟在蚌埠市高新区超薄柔性电子玻璃（UTG）二期项目厂区内，总投资 1.5亿建设 TGV 先进封装玻璃中试线，开展关键工艺优化研发，推进产品试制、客户验证等相关工作。
多元高端新材料打开成长空间。新材料行业向高端功能化升级，新能源、半导体、先进封装需求持续景气。公司应用材料围绕锆、硅、钛布局多元化产品矩阵，锆系氧化锆产品稳居行业龙头，并延伸发展球形粉体、纳米钛酸钡、高纯石英、空心玻璃微珠等高附加值新材料，广泛覆盖新能源、半导体、先进陶瓷、生物医疗、航空航天领域。公司多项前沿技术实现产业化突破，高纯球硅、纳米锆微珠切入半导体、MLCC 优质客户，推进关键材料国产替代。未来公司持续扩充高附加值新材料产能，深耕电子级、半导体级材料研发，巩固行业领先地位，持续释放业绩弹性。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 66/79/102 亿元，归母净利润分别为2/3/5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5880 | 6570 | 7929 | 10188 |
| 增长率(%) | 20.15 | 11.74 | 20.69 | 28.49 |
| EBITDA(百万元) | 722.41 | 1636.11 | 1864.18 | 2173.17 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 128.67 | 197.01 | 338.11 | 527.55 |
| 增长率(%) | -8.20 | 53.11 | 71.62 | 56.03 |
| EPS(元/股) | 0.14 | 0.21 | 0.36 | 0.56 |
| 市盈率(P/E) | 117.54 | 76.76 | 44.73 | 28.67 |
| 市净率(P/B) | 3.56 | 3.42 | 3.20 | 2.91 |
| EV/EBITDA | 21.70 | 11.07 | 9.13 | 7.40 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5880 | 6570 | 7929 | 10188 |
| 营业成本 | 4818 | 5365 | 6411 | 8155 |
| 税金及附加 | 45 | 66 | 58 | 71 |
| 销售费用 | 101 | 154 | 159 | 183 |
| 管理费用 | 279 | 321 | 365 | 458 |
| 研发费用 | 344 | 415 | 476 | 571 |
| 财务费用 | 120 | 64 | 64 | 64 |
| 资产减值损失 | -8 | -49 | -49 | -49 |
| 营业利润 | 197 | 337 | 561 | 867 |
| 营业外收入 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 201 | 337 | 561 | 867 |
| 所得税 | 39 | 72 | 112 | 176 |
| 净利润 | 162 | 265 | 449 | 691 |
| 归母净利润 | 129 | 197 | 338 | 528 |
| 每股收益(元) | 0.14 | 0.21 | 0.36 | 0.56 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 544 | 1497 | 2583 | 3524 |
| 交易性金融资产 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应收票据及应收账款 | 1896 | 2078 | 2544 | 3254 |
| 预付款项 | 195 | 270 | 315 | 392 |
| 存货 | 2730 | 2953 | 3542 | 4459 |
| 流动资产合计 | 5951 | 7589 | 9810 | 12597 |
| 固定资产 | 3799 | 2734 | 1664 | 589 |
| 在建工程 | 1452 | 1452 | 1452 | 1452 |
| 无形资产 | 763 | 644 | 524 | 405 |
| 非流动资产合计 | 6365 | 5142 | 3951 | 2757 |
| 资产总计 | 12316 | 12730 | 13761 | 15354 |
| 短期借款 | 2564 | 2564 | 2564 | 2564 |
| 应付票据及应付账款 | 1781 | 1711 | 2128 | 2723 |
| 其他流动负债 | 2158 | 2402 | 2602 | 2966 |
| 流动负债合计 | 6502 | 6676 | 7294 | 8252 |
| 其他 | 1090 | 1087 | 1087 | 1087 |
| 非流动负债合计 | 1090 | 1087 | 1087 | 1087 |
| 负债合计 | 7592 | 7763 | 8381 | 9339 |
| 股本 | 945 | 945 | 945 | 945 |
| 资本公积金 | 2509 | 2509 | 2509 | 2509 |
| 未分配利润 | 734 | 879 | 1130 | 1523 |
| 少数股东权益 | 473 | 541 | 652 | 815 |
| 其他 | 63 | 93 | 143 | 222 |
| 所有者权益合计 | 4724 | 4967 | 5380 | 6014 |
| 负债和所有者权益总计 | 12316 | 12730 | 13761 | 15354 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 20.1% | 11.7% | 20.7% | 28.5% |
| 营业利润 | -17.9% | 71.0% | 66.3% | 54.4% |
| 归属于母公司净利润 | -8.2% | 53.1% | 71.6% | 56.0% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 18.1% | 18.3% | 19.1% | 20.0% |
| 净利率 | 2.2% | 3.0% | 4.3% | 5.2% |
| ROE | 3.0% | 4.5% | 7.2% | 10.1% |
| ROIC | 2.8% | 3.3% | 5.1% | 7.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 61.6% | 61.0% | 60.9% | 60.8% |
| 流动比率 | 0.92 | 1.14 | 1.34 | 1.53 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 4.29 | 4.19 | 4.31 | 4.44 |
| 存货周转率 | 1.87 | 1.89 | 1.97 | 2.04 |
| 总资产周转率 | 0.50 | 0.52 | 0.60 | 0.70 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.14 | 0.21 | 0.36 | 0.56 |
| 每股净资产 | 4.50 | 4.69 | 5.00 | 5.50 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 117.54 | 76.76 | 44.73 | 28.67 |
| PB | 3.56 | 3.42 | 3.20 | 2.91 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 162 | 265 | 449 | 691 |
| 折旧和摊销 | 405 | 1235 | 1239 | 1242 |
| 营运资本变动 | -241 | -540 | -568 | -939 |
| 其他 | 150 | 96 | 102 | 99 |
| 经营活动现金流净额 | 476 | 1056 | 1222 | 1094 |
| 资本开支 | -378 | -42 | -41 | -39 |
| 其他 | 303 | 50 | 5 | 6 |
| 投资活动现金流净额 | -75 | 8 | -36 | -33 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 322 | -21 | 0 | 0 |
| 其他 | -467 | -88 | -100 | -120 |
| 筹资活动现金流净额 | -145 | -109 | -100 | -120 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 256 | 953 | 1086 | 941 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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