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资讯 海外储能放量，组件毛利转正
业绩简评
8 月 6 日公司披露 2026 年中报，2026年上半年实现营收 320亿元，同增 3%；实现归母净利润-2.7 亿元，同比减亏 90.8%；实现扣非归母净利润-28.9 亿元，同比减亏 2.2%；非经常损益主要为公司部分处置前期持有T1股票产生的投资收益及公允价值变动收益。
经营分析
储能海外出货高增带动盈利转正，充足在手订单有望支撑量利齐增。上半年公司储能系统出货超 5GWh、同比增长188%，2026年初以来公司储能新签订单超 16GWh，充足在手订单为实现全年16GWh的出货目标提供了有利支撑。公司海外市场拓展效果显著，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目超 1.2GWh订单交付，带动上半年毛利率提升至 21%；公司海外市场订单占比由2025 年的65%提升至26H1的95%以上，随海外高毛利订单陆续交付，公司储能业务有望实现量利齐增。
组件毛利转正，前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层。上半年公司光伏组件出货量超 25GW，通过构建 TOPCon 3.0 与 THBC“双轮驱动”技术战略，公司深耕高价值市场，组件业务高质量订单占比稳步提升，盈利能力持续改善，上半年组件业务毛利率转正至 1.27%。此外，公司前瞻性布局钙钛矿/晶体硅叠层，自主研发叠层组件峰值功率达 907W、全面积效率29.2%，再创世界纪录。
系统解决方案能力持续提升，推进AI绿色算力探索。公司致力于成为智慧能源解决方案及运营商，分布式系统业务主动开拓新业务场景，电站项目开发、销售量较 2025年同期实现大幅增长，发电与数字化运维业务维持较高毛利率水平。依托在光储一体化领域的显著优势，公司系统性构建“发-输-用-储”全链条协同能力，上半年针对AIDC 场景解决方案进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式的探索，全力开辟从绿色电力到 AI绿色算力的价值跃升之路。
盈利预测、估值与评级
根据我们最新的产业链价格预测，调整公司 2026-2028 年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元。公司储能系统放量打造第二成长曲线，前瞻性布局钙钛矿、叠层等技术，系统整体解决方案等业务协同发展，维持“买入”评级。
风险提示
国际贸易环境恶化；下游需求不及预期；人民币汇率波动。
新能源与电力设备组
分析师：姚遥（执业S1130512080001）
yaoy@gjzq.com.cn
分析师：张嘉文（执业 S1130523090006)
zhangjiawen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：13.83元
相关报告：
1. 《天合光能公司点评：海外储能加速放量，前瞻布局钙钛矿叠层研发》，2026.4.30
2. 《天合光能公司点评：Q3亏损收窄，储能放量有望带动量利齐升》，2025.10.31
3. 《天合光能公司点评：储能海外市场放量，静候反内卷推进》，2025.8.24
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 80,282 | 66,975 | 71,388 | 83,133 | 94,392 |
| 营业收入增长率 | -29.20% | -16.58% | 6.59% | 16.45% | 13.54% |
| 归母净利润(百万元) | -3,443 | -7,031 | -1,208 | 2,363 | 5,028 |
| 归母净利润增长率 | - | 104.19% | -82.81% | N/A | 112.75% |
| 162.25% | |||||
| 摊薄每股收益(元) | -1.580 | -3.001 | -0.516 | 1.009 | 2.146 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.67 | 2.95 | 1.20 | 5.99 | 5.19 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | -13.06% | -32.76% | -5.86% | 10.56% | 19.23% |
| P/E | -12.22 | -5.51 | -26.81 | 13.71 | 6.44 |
| P/B | 1.60 | 1.81 | 1.57 | 1.45 | 1.24 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 113,392 | 80,282 | 66,975 | 71,388 | 83,133 | 94,392 |
| 增长率 | -29.2% | -16.6% | 6.6% | 16.5% | 13.5% | |
| 主营业务成本 | -95,409 | -72,579 | -63,502 | -64,899 | -71,419 | -78,772 |
| %销售收入 | 84.1% | 90.4% | 94.8% | 90.9% | 85.9% | 83.5% |
| 毛利 | 17,983 | 7,703 | 3,473 | 6,489 | 11,714 | 15,619 |
| %销售收入 | 15.9% | 9.6% | 5.2% | 9.1% | 14.1% | 16.5% |
| 营业税金及附加 | -444 | -380 | -357 | -378 | -441 | -500 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 销售费用 | -3,289 | -2,685 | -2,145 | -1,999 | -2,328 | -2,643 |
| %销售收入 | 2.9% | 3.3% | 3.2% | 2.8% | 2.8% | 2.8% |
| 管理费用 | -3,200 | -3,928 | -3,220 | -3,070 | -3,492 | -3,776 |
| %销售收入 | 2.8% | 4.9% | 4.8% | 4.3% | 4.2% | 4.0% |
| 研发费用 | -1,543 | -1,846 | -1,884 | -2,070 | -2,411 | -2,737 |
| %销售收入 | 1.4% | 2.3% | 2.8% | 2.9% | 2.9% | 2.9% |
| 息税前利润(EBIT) | 9,507 | -1,136 | -4,134 | -1,028 | 3,043 | 5,963 |
| %销售收入 | 8.4% | n.a | n.a | n.a | 3.7% | 6.3% |
| 财务费用 | -380 | -1,385 | -1,349 | -1,956 | -1,003 | -875 |
| %销售收入 | 0.3% | 1.7% | 2.0% | 2.7% | 1.2% | 0.9% |
| 资产减值损失 | -3,740 | -3,106 | -2,595 | -1,518 | 166 | 93 |
| 公允价值变动收益 | 13 | 18 | 137 | 2,110 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 1,259 | 866 | -531 | 429 | 221 | 387 |
| %税前利润 | 19.3% | -23.7% | n.a | -27.8% | 7.8% | 6.5% |
| 营业利润 | 6,955 | -3,746 | -7,980 | -1,563 | 2,826 | 5,968 |
| 营业利润率 | 6.1% | n.a | n.a | n.a | 3.4% | 6.3% |
| 营业外收支 | -422 | 86 | -182 | 20 | 20 | 20 |
| 税前利润 | 6,533 | -3,660 | -8,162 | -1,543 | 2,846 | 5,988 |
| 利润率 | 5.8% | n.a | n.a | n.a | 3.4% | 6.3% |
| 所得税 | -535 | 286 | 1,094 | 386 | -427 | -898 |
| 所得税率 | 8.2% | n.a | n.a | n.a | 15.0% | 15.0% |
| 净利润 | 5,998 | -3,373 | -7,068 | -1,158 | 2,419 | 5,089 |
| 少数股东损益 | 466 | 70 | -38 | 51 | 56 | 61 |
| 归属于母公司的净利润 | 5,531 | -3,443 | -7,031 | -1,208 | 2,363 | 5,028 |
| 净利率 | 4.9% | n.a | n.a | n.a | 2.8% | 5.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 5,998 | -3,373 | -7,068 | -1,158 | 2,419 | 5,089 |
| 少数股东损益 | 466 | 70 | -38 | 51 | 56 | 61 |
| 非现金支出 | 7,012 | 8,767 | 8,910 | 6,155 | 5,004 | 5,762 |
| 非经营收益 | -1,205 | -469 | 281 | -1,810 | 891 | 633 |
| 营运资金变动 | 12,192 | 3,082 | 4,779 | -383 | 5,708 | 683 |
| 经营活动现金净流 | 23,996 | 8,008 | 6,902 | 2,804 | 14,022 | 12,167 |
| 资本开支 | -18,791 | -13,142 | -4,667 | -2,502 | -4,830 | -5,830 |
| 投资 | -453 | 406 | 786 | 690 | 0 | 0 |
| 其他 | 575 | 809 | 159 | 329 | 221 | 387 |
| 投资活动现金净流 | -18,669 | -11,927 | -3,722 | -1,483 | -4,609 | -5,443 |
| 股权募资 | 2,664 | 1,132 | 12 | 51 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -1,422 | 6,669 | -2,413 | -1,226 | -4,236 | -1,622 |
| 其他 | -2,498 | -3,882 | -2,658 | -918 | -1,723 | -2,297 |
| 筹资活动现金净流 | -1,255 | 3,918 | -5,059 | -2,093 | -5,959 | -3,919 |
| 现金净流量 | 4,879 | 106 | -1,522 | -772 | 3,454 | 2,806 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 24,355 | 22,506 | 22,547 | 21,577 | 24,876 | 27,558 |
| 应收款项 | 21,461 | 18,594 | 15,646 | 15,818 | 17,304 | 18,381 |
| 存货 | 23,404 | 22,351 | 25,258 | 23,648 | 22,424 | 22,790 |
| 其他流动资产 | 7,258 | 8,906 | 7,148 | 7,631 | 7,996 | 8,368 |
| 流动资产 | 76,478 | 72,357 | 70,599 | 68,673 | 72,600 | 77,097 |
| %总资产 | 63.5% | 58.3% | 61.4% | 60.7% | 62.1% | 63.5% |
| 长期投资 | 6,139 | 6,345 | 5,452 | 7,062 | 7,062 | 7,062 |
| 固定资产 | 27,123 | 34,685 | 28,265 | 26,355 | 25,920 | 25,810 |
| %总资产 | 22.5% | 28.0% | 24.6% | 23.3% | 22.2% | 21.3% |
| 无形资产 | 3,335 | 3,450 | 3,544 | 3,603 | 3,754 | 3,896 |
| 非流动资产 | 43,868 | 51,695 | 44,416 | 44,513 | 44,243 | 44,289 |
| %总资产 | 36.5% | 41.7% | 38.6% | 39.3% | 37.9% | 36.5% |
| 资产总计 | 120,346 | 124,052 | 115,014 | 113,186 | 116,844 | 121,386 |
| 短期借款 | 9,499 | 13,861 | 16,890 | 17,595 | 13,359 | 11,737 |
| 应付款项 | 44,312 | 37,068 | 37,316 | 37,288 | 39,479 | 40,912 |
| 其他流动负债 | 7,165 | 4,678 | 4,696 | 5,296 | 8,923 | 9,557 |
| 流动负债 | 60,976 | 55,607 | 58,902 | 60,179 | 61,761 | 62,207 |
| 长期贷款 | 11,319 | 23,563 | 19,432 | 17,432 | 17,432 | 17,432 |
| 其他长期负债 | 11,502 | 12,652 | 10,145 | 9,844 | 10,092 | 10,356 |
| 负债 | 83,797 | 91,822 | 88,480 | 87,456 | 89,285 | 89,995 |
| 普通股股东权益 | 31,526 | 26,366 | 21,458 | 20,603 | 22,376 | 26,147 |
| 其中:股本 | 2,174 | 2,179 | 2,343 | 2,343 | 2,343 | 2,343 |
| 未分配利润 | 10,824 | 6,083 | -912 | -1,818 | -46 | 3,725 |
| 少数股东权益 | 5,023 | 5,864 | 5,076 | 5,127 | 5,183 | 5,244 |
| 负债股东权益合计 | 120,346 | 124,052 | 115,014 | 113,186 | 116,844 | 121,386 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.545 | -1.580 | -3.001 | -0.516 | 1.009 | 2.146 |
| 每股净资产 | 14.504 | 12.098 | 9.160 | 8.795 | 9.552 | 11.162 |
| 每股经营现金净流 | 11.040 | 3.674 | 2.946 | 1.197 | 5.986 | 5.194 |
| 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.633 | -0.129 | 0.252 | 0.537 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 17.54% | -13.06% | -32.76% | -5.86% | 10.56% | 19.23% |
| 总资产收益率 | 4.60% | -2.78% | -6.11% | -1.07% | 2.02% | 4.14% |
| 投入资本收益率 | 13.19% | -1.33% | -5.19% | -1.15% | 4.01% | 7.59% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 33.32% | -29.20% | -16.58% | 6.59% | 16.45% | 13.54% |
| EBIT 增长率 | 78.41% | -111.95% | 263.82% | -75.13% | -396.00% | 95.97% |
| 净利润增长率 | 50.31% | -162.25% | 104.19% | -82.81% | N/A | 112.75% |
| 总资产增长率 | 33.75% | 3.08% | -7.29% | -1.59% | 3.23% | 3.89% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 50.4 | 76.8 | 78.2 | 70.0 | 65.0 | 60.0 |
| 存货周转天数 | 80.6 | 115.1 | 136.8 | 140.0 | 120.0 | 110.0 |
| 应付账款周转天数 | 70.9 | 132.9 | 148.5 | 140.0 | 140.0 | 140.0 |
| 固定资产周转天数 | 74.5 | 143.4 | 152.1 | 135.4 | 112.2 | 96.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 13.56% | 73.75% | 74.22% | 75.63% | 43.27% | 24.28% |
| EBIT 利息保障倍数 | 25.0 | -0.8 | -3.1 | -0.5 | 3.0 | 6.8 |
| 资产负债率 | 69.63% | 74.02% | 76.93% | 77.27% | 76.41% | 74.14% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 4 | 9 | 15 |
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 4 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.20 | 1.31 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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