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资讯 大中矿业（001203）
2026 年中报点评：锂矿持续推进建设，铁矿提供稳定现金流
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 3,843 | 4,090 | 5,725 | 8,831 | 13,071 |
| 同比(%) | (4.01) | 6.43 | 39.99 | 54.25 | 48.01 |
| 归母净利润(百万元) | 751.26 | 736.03 | 1,308.71 | 2,430.07 | 4,150.89 |
| 同比(%) | (34.17) | (2.03) | 77.81 | 85.68 | 70.81 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.49 | 0.48 | 0.85 | 1.59 | 2.71 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 57.65 | 58.84 | 33.09 | 17.82 | 10.43 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 26Q2业绩基本符合市场预期。公司 26H1营收 17.8亿元，同比-10%，归母净利3.2亿元，同比-21%，扣非净利3.0亿元，同比-26%，毛利率49.7%，同比+0.4pct；其中，26Q2 营收 9.6 亿元，同环比-8%/+19%，归母净利 1.6 亿元，同环比-9%/+4%，扣非净利 1.4 亿元，同环比-21%/-9%，毛利率 47.6%，同环比+1.2/-4.6pct，基本符合市场预期。
◼ 依托自有矿山低成本优势、铁矿业务提供稳定现金流。26H1 铁精粉/球团营收分别 12.5/2.2 亿元，同比-11%/-46%，毛利率 53%/30%，同-1.8pct/-1.9pct，主因 26H1 铁矿行业供需边际宽松销量下滑。26H1 铁精矿平均售价846元/吨，同比+2%。26H1生产铁精粉 173 万吨，同比-7%，销售铁精粉 148 万吨，同比-13%；生产球团 28.8 万吨，同比-40%，销售球团 23.6 万吨，同比-46%。公司铁矿备案资源 6.9 亿吨，现有采选产能稳定，铁矿采选核定产能达 万吨 年、硫铁矿核定产能达150 万吨/年；周油坊 650 万吨改扩建工程持续施工，依托自有矿山低成本优势，我们预计未来两年铁矿维持稳产叠加技改增量，持续提供稳定现金流。此外，26H1硫酸营收 2.3亿元，同比+152%，毛利率52%，同比+0.2pct，硫酸 26H1 均价 1120 元/吨，同比+94%。
◼ 两大锂矿持续推进建设、加达矿获 亿预收货款。 两大锂矿持续推进土建、设备安装工作，同步完成外围资源勘探。鸡脚山已取得 2000万吨 年锂矿采矿许可证；四川加达实现预售原矿 万吨，预收货款亿元，暂未贡献产品利润。公司合计拥有超 万吨碳酸锂当量资源，鸡脚山规划 8 万吨碳酸锂产能、加达规划 5 万吨碳酸锂产能，我们预计26 年末逐步进入试产阶段，27 年产能爬坡释放，28 年两大锂矿满产；同步推进与万华化学合作 万吨锂盐项目配套建设。我们预计年碳酸锂出货分别为 万吨，依托自研硫酸法工艺、盾构施工技术压低长期生产成本，我们预计单吨完全成本将低于 5万元/吨。
◼ 26Q2 费用率环比下降、扩产带动资本开支提升。公司 26H1 期间费用4.4 亿元，同比+10.5%，费用率 24.8%，同比+4.6pct，其中 Q2 期间费用 2.3 亿元，同环比+11.2%/+11.3%，费用率 24.1%，同环比+4.1/-1.6pct；26H1 经营性净现金流 7.4 亿元，同比+18.2%，其中 Q2 经营性现金流4.5 亿元，同环比+28%/+53%；26H1 资本开支 11.9 亿元，同比+29.1%，其中 Q2 资本开支 6.7 亿元，同环比+7%/+130%；26H1 末存货 9.9 亿元，较年初+44.2%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到 年下半年锂矿逐步投产或将贡献增量，但碳酸锂价格有所回落，因此我们下调2026-2028年归母净利润预期至13/24/42 亿元（原预期 18/36/55 亿元），同比+78%/+86%/+71%，对应PE为33/18/10x，考虑公司具备成本优势，持续推进矿山建设，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。
2026 年 08 月 09 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 28.25 |
| 一年最低/最高价 | 11.16/54.65 |
| 市净率(倍) | 6.02 |
| 流通A股市值(百万元) | 36,893.33 |
| 总市值(百万元) | 43,309.52 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 4.70 |
| 资产负债率(%,LF) | 60.67 |
| 总股本(百万股) | 1,533.08 |
| 流通A股(百万股) | 1,305.96 |
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大中矿业三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,746 | 5,719 | 7,737 | 10,170 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 504 | 4,099 | 5,416 | 6,891 |
| 经营性应收款项 | 274 | 317 | 436 | 735 |
| 存货 | 683 | 888 | 1,380 | 1,945 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 286 | 415 | 504 | 599 |
| 非流动资产 | 15,291 | 17,466 | 18,886 | 20,047 |
| 长期股权投资 | 170 | 170 | 170 | 170 |
| 固定资产及使用权资产 | 5,028 | 7,372 | 9,403 | 10,771 |
| 在建工程 | 1,360 | 800 | 265 | 143 |
| 无形资产 | 7,468 | 7,402 | 7,326 | 7,241 |
| 商誉 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 长期待摊费用 | 292 | 292 | 292 | 292 |
| 其他非流动资产 | 969 | 1,426 | 1,426 | 1,426 |
| 资产总计 | 17,037 | 23,185 | 26,623 | 30,218 |
| 流动负债 | 6,115 | 7,527 | 8,725 | 10,734 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 3,960 | 4,948 | 5,148 | 5,148 |
| 经营性应付款项 | 670 | 954 | 1,484 | 2,037 |
| 合同负债 | 40 | 52 | 78 | 120 |
| 其他流动负债 | 1,446 | 1,573 | 2,015 | 3,429 |
| 非流动负债 | 3,603 | 7,667 | 7,867 | 7,867 |
| 长期借款 | 2,254 | 6,254 | 6,454 | 6,454 |
| 应付债券 | 883 | 883 | 883 | 883 |
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 466 | 530 | 530 | 530 |
| 负债合计 | 9,718 | 15,194 | 16,592 | 18,601 |
| 归属母公司股东权益 | 7,319 | 7,990 | 10,028 | 11,609 |
| 少数股东权益 | 0 | 1 | 4 | 8 |
| 所有者权益合计 | 7,319 | 7,991 | 10,031 | 11,617 |
| 负债和股东权益 | 17,037 | 23,185 | 26,623 | 30,218 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 4,090 | 5,725 | 8,831 | 13,071 |
| 营业成本(含金融类) | 2,191 | 2,891 | 4,302 | 6,230 |
| 税金及附加 | 202 | 286 | 442 | 654 |
| 销售费用 | 4 | 6 | 9 | 13 |
| 管理费用 | 421 | 458 | 618 | 719 |
| 研发费用 | 153 | 172 | 221 | 261 |
| 财务费用 | 236 | 367 | 392 | 372 |
| 加:其他收益 | 19 | 29 | 44 | 65 |
| 投资净收益 | 4 | 6 | 9 | 13 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (17) | (30) | (30) | (3) |
| 资产处置收益 | 3 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 893 | 1,551 | 2,872 | 4,898 |
| 营业外净收支 | (21) | (10) | (10) | (10) |
| 利润总额 | 872 | 1,541 | 2,862 | 4,888 |
| 减:所得税 | 136 | 231 | 429 | 733 |
| 净利润 | 736 | 1,310 | 2,433 | 4,155 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 1 | 2 | 4 |
| 归属母公司净利润 | 736 | 1,309 | 2,430 | 4,151 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.48 | 0.85 | 1.59 | 2.71 |
| EBIT | 1,123 | 1,908 | 3,254 | 5,261 |
| EBITDA | 1,660 | 2,890 | 4,534 | 6,800 |
| 毛利率(%) | 46.44 | 49.51 | 51.28 | 52.34 |
| 归母净利率(%) | 18.00 | 22.86 | 27.52 | 31.76 |
| 收入增长率(%) | 6.43 | 39.99 | 54.25 | 48.01 |
| 归母净利润增长率(%) | (2.03) | 77.81 | 85.68 | 70.81 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,158 | 2,603 | 4,383 | 7,121 |
| 投资活动现金流 | (2,191) | (3,150) | (2,700) | (2,696) |
| 筹资活动现金流 | 676 | 4,146 | (978) | (2,096) |
| 现金净增加额 | (362) | 3,596 | 705 | 2,329 |
| 折旧和摊销 | 536 | 982 | 1,280 | 1,539 |
| 资本开支 | (1,932) | (2,709) | (2,709) | (2,709) |
| 营运资本变动 | (293) | 17 | 266 | 1,048 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 4.68 | 5.12 | 6.45 | 7.48 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,533 | 1,533 | 1,533 | 1,533 |
| ROIC(%) | 6.78 | 9.40 | 12.99 | 19.18 |
| ROE-摊薄(%) | 10.06 | 16.38 | 24.23 | 35.76 |
| 资产负债率(%) | 57.04 | 65.53 | 62.32 | 61.56 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 58.84 | 33.09 | 17.82 | 10.43 |
| P/B(现价) | 6.03 | 5.52 | 4.38 | 3.78 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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