汤臣倍健（300146）

2026 半年报点评：收入延续增长，渠道分化明显

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

事件：汤臣倍健发布 2026 半年报，26H1 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 36.71/6.03/5.57 亿元，同比+4%/-18%/-20%；Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 18.03/2.01/1.81 亿元，同比+4%/-29%/-36%。

◼ 分品牌看，2026H1/Q1/Q2：（1）主品牌汤臣倍健收入同比：+2%/+6%/-2%；（2）健力多收入同比：+4%/+14%/-5%；（3）Life-Space 合并口径收 入同比：+6%/+2%/+9%。26Q2主品牌和健力多仍受药店客流下降影响， 2026Q1-Q2Life-Space 收入同比增速提升一是 2026H1 益生菌品类电商 GMV 同比增速高于行业大盘；二是公司持续推进“超益计划”，积极拓 展麦角硫因等新品类；三是跨境渠道贡献增量。

分渠道看，2026H1/Q1/Q2：（1）线上收入同比：+16%/+11%/+19%；（2）线下收入同比：-5%/+2%/-13%。2026H1商超渠道收入同比增速较高，山姆（代表产品包括 Yep 铁饮系列）、屈臣氏、大润发等高势能渠道表现较好，我们认为系行业新环境下渠道流量重塑。我们预计 26H1汤臣倍健全品牌于抖音渠道收入增速高于整体，其占线上渠道收入比例有望进一步提升。

◼ 26Q2 公司毛利率约 72%，同比+3pct；销售/管理/研发费用率分别为48%/6%/1%，同比+8/-1/+1pct；26Q2 销售净利率约 12%，同比下降 6pct。我们推断受前期锁价、库存及产品结构影响，26H1 部分原材料采购价格上涨尚未明显拖累整体毛利率；全年维持 较高的毛利率或存难度，但我们预计仍较2025年综合毛利率 67.9%稳中略升。

◼ 公司年初目标为收入同比双位数增长，据此推算2026H2 收入同比或进一步提速，我们预计其增量或可来自：抖音、跨境电商延续增长、山姆等高势能渠道持续放量。

◼ 我们重视公司正在发生的变化，经营端已产生较多正向改变：①探索新品，细化价格带，新品表现可圈可点；②渠道侧，管控、进击并进，后续或将加大兴趣渠道的重视度，我们对 年公司抖音渠道收入增速展望乐观；③海外市场布局加速。公司重视东南亚市场的布局且实现路径明晰；④降本控费、投放精细，费用使用更科学、谨慎。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到原材料成本略有走高，线上渠道费用要求较高，我们调整 年归母净利润预测至 亿元（原值：7.89/8.39/9.13 亿元），同增-14.61%/+9.57%/+11.74%，对应当前PE25.56x/23.33x/20.88x，考虑到公司探索积极、短期成本压力不改长期增长趋势，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

2026 年 08 月 09 日

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

证券分析师 邓洁

执业证书：S0600525030001

dengj@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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汤臣倍健三大财务预测表

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公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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