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资讯 伟星新材(002372)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 8.64 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 15.92 / 14.70 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 138 / 127 |
| 52周内最高/最低价 | 12.58 / 7.51 |
| 资产负债率(%) | 23.1% |
| 市盈率 | 18.38 |
| 第一大股东 | 伟星集团有限公司 |
研究所
分析师:赵洋
SAC 登记编号:S1340524050002
Email:zhaoyang@cnpsec.com
行业需求持续承压，盈利能力彰显韧性
l 事件
公司发布26年中报，26上半年公司实现营收19.0亿元，同比-8.7%，实现归母净利润3.9亿元，同比+43.9%，扣非后归母净利润2.2亿元，同比-19.7%；其中 26Q2 公司营收 10.8 亿元，同比-8.3%，归母净利润2.7亿元，同比+72.0%，扣非后归母净利润1.3亿元，同比-16.8%。公司归母净利润与扣非净利润增速差异主要因为，上半年公司对东鹏合立的投资收益 1.2 亿元及收购北京松田程公司股权产生的利得 0.27 亿元等非经常性损益。
l 点评
行业需求持续疲弱，零售业务表现韧性：分产品看，26上半年公司 PPR/PE/PVC/其他系列产品收入分别为 8.90/3.46/2.77/3.71 亿元，分别同比下滑 4.6%/15.9%/4.5%/12.7%，收入的下降主要受到需求下滑以及行业竞争加剧影响，PPR 产品下滑幅度相对较小，零售端表现相对韧性。
毛利率逆势改善，盈利能力稳定：26上半年公司PPR/PE/PVC/其他系列产品毛利率分别为 56.1%/29.9%/24.1%/31.9% ，同比变化-1.4/+3.0/+0.5/+2.6pct，Q2 毛利率为 41.92%，同比增长 1.39pct，在原材料价格大幅波动背景下，公司盈利能力保持良好，我们判断与公司提质提价的措施相关。
收入下滑至费用率提升：上半年公司期间费用率为 26.81%，同比 +1.82pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为15.85%/7.74%/3.26%/-0.05% ， 分 别 同 比 变 化 +0.80/+0.76/-0.11/+0.35pct，扣非归母净利率为 11.36%，同比-1.54pct，主要系费用率增加。
盈利预测：公司在行业需求下行阶段表现韧性，盈利能力稳定，通过水生态系统业务布局增加客单价，不断夯实竞争力。我们预计公司 26-27 年收入分别为 51.9 亿、55.5 亿元，同比-3.6%、+6.9%，预计 26-27 年归母净利润分别为 7.5 亿、7.9 亿，同比+1.4%、+5.2%，对应 26-27 年 PE 分别为 18.3X、17.4X。
l 风险提示：
房地产需求持续走弱风险，行业竞争格局恶化风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5382 | 5188 | 5547 | 5987 |
| 增长率(%) | -14.12 | -3.61 | 6.93 | 7.92 |
| EBITDA(百万元) | 1029.30 | 1144.21 | 1207.45 | 1332.37 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 740.78 | 750.96 | 790.06 | 879.67 |
| 增长率(%) | -22.24 | 1.37 | 5.21 | 11.34 |
| EPS(元/股) | 0.47 | 0.47 | 0.50 | 0.55 |
| 市盈率(P/E) | 18.57 | 18.32 | 17.41 | 15.64 |
| 市净率(P/B) | 2.82 | 2.80 | 2.78 | 2.76 |
| EV/EBITDA | 14.99 | 10.90 | 10.23 | 9.17 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5382 | 5188 | 5547 | 5987 |
| 营业成本 | 3176 | 3036 | 3267 | 3498 |
| 税金及附加 | 59 | 57 | 61 | 66 |
| 销售费用 | 819 | 790 | 845 | 912 |
| 管理费用 | 284 | 274 | 293 | 316 |
| 研发费用 | 174 | 168 | 179 | 194 |
| 财务费用 | -10 | -18 | -19 | -21 |
| 资产减值损失 | -74 | -50 | -50 | -50 |
| 营业利润 | 894 | 914 | 962 | 1071 |
| 营业外收入 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 营业外支出 | 4 | 4 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 894 | 914 | 961 | 1070 |
| 所得税 | 159 | 163 | 171 | 191 |
| 净利润 | 734 | 751 | 790 | 880 |
| 归母净利润 | 741 | 751 | 790 | 880 |
| 每股收益(元) | 0.47 | 0.47 | 0.50 | 0.55 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1185 | 1289 | 1410 | 1552 |
| 交易性金融资产 | 1190 | 1190 | 1190 | 1190 |
| 应收票据及应收账款 | 435 | 409 | 428 | 454 |
| 预付款项 | 71 | 67 | 73 | 78 |
| 存货 | 876 | 788 | 801 | 815 |
| 流动资产合计 | 3996 | 3979 | 4145 | 4340 |
| 固定资产 | 1536 | 1490 | 1438 | 1375 |
| 在建工程 | 130 | 158 | 175 | 185 |
| 无形资产 | 368 | 368 | 368 | 368 |
| 非流动资产合计 | 2397 | 2392 | 2356 | 2303 |
| 资产总计 | 6393 | 6371 | 6501 | 6643 |
| 短期借款 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 570 | 545 | 586 | 628 |
| 其他流动负债 | 831 | 801 | 854 | 914 |
| 流动负债合计 | 1401 | 1346 | 1441 | 1543 |
| 其他 | 73 | 81 | 81 | 81 |
| 非流动负债合计 | 73 | 81 | 81 | 81 |
| 负债合计 | 1474 | 1428 | 1522 | 1624 |
| 股本 | 1592 | 1592 | 1592 | 1592 |
| 资本公积金 | 462 | 462 | 462 | 462 |
| 未分配利润 | 2331 | 2251 | 2168 | 2076 |
| 少数股东权益 | 33 | 33 | 33 | 33 |
| 其他 | 500 | 605 | 724 | 856 |
| 所有者权益合计 | 4919 | 4943 | 4979 | 5019 |
| 负债和所有者权益总计 | 6393 | 6371 | 6501 | 6643 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -14.1% | -3.6% | 6.9% | 7.9% |
| 营业利润 | -21.7% | 2.3% | 5.2% | 11.3% |
| 归属于母公司净利润 | -22.2% | 1.4% | 5.2% | 11.3% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 41.0% | 41.5% | 41.1% | 41.6% |
| 净利率 | 13.8% | 14.5% | 14.2% | 14.7% |
| ROE | 15.2% | 15.3% | 16.0% | 17.6% |
| ROIC | 14.0% | 14.9% | 15.5% | 17.1% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 23.1% | 22.4% | 23.4% | 24.4% |
| 流动比率 | 2.85 | 2.96 | 2.88 | 2.81 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 11.06 | 12.31 | 13.27 | 13.59 |
| 存货周转率 | 3.48 | 3.65 | 4.11 | 4.33 |
| 总资产周转率 | 0.83 | 0.81 | 0.86 | 0.91 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.47 | 0.47 | 0.50 | 0.55 |
| 每股净资产 | 3.07 | 3.08 | 3.11 | 3.13 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 18.57 | 18.32 | 17.41 | 15.64 |
| PB | 2.82 | 2.80 | 2.78 | 2.76 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 734 | 751 | 790 | 880 |
| 折旧和摊销 | 192 | 248 | 265 | 283 |
| 营运资本变动 | 232 | 6 | -10 | -11 |
| 其他 | 21 | 2 | -1 | -6 |
| 经营活动现金流净额 | 1178 | 1007 | 1044 | 1146 |
| 资本开支 | -232 | -230 | -230 | -230 |
| 其他 | -172 | 47 | 62 | 66 |
| 投资活动现金流净额 | -404 | -183 | -169 | -164 |
| 股权融资 | 3 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -10 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | -1057 | -718 | -754 | -840 |
| 筹资活动现金流净额 | -1064 | -718 | -754 | -840 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -284 | 105 | 121 | 142 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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