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设备（申万二级行业）
2026 年 8 月 12 日
| 市场数据 | 2026年8月12日 |
| 当前价格(元) | 66.01 |
| 52周价格区间(元) | 38.29-83.98 |
| 总市值(亿元) | 1.30万 |
| 流通市值(亿元) | 1.30万 |
| 总股本(亿股) | 198.44 |
| 流通股(亿股) | 198.44 |
| 近20交易日日均成交额(亿元) | 92.45 |
| 近20交易日日均换手率(%) | 0.75 |
| 第一大股东 | China Galaxy Enterprise Limited |
| 公司网址 | www.fii-foxconn.com |
52周收益率比较
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工业富联（601138.SH）—AI 服务器销售占比提升，毛利预期持续改善2026-6-17工业富联（601138.SH）
分析师：周强
Tel：075582752129
执业证书编号: S0370524080004
zhouqiang@jyzq.cn
中报业绩创历史新高，下半年业务更多看点
评级：增持（维持）
收入及利润再创历史新高：公司于 8 月 12 日公布中报，26H1 公司总收入 5578.61 亿元，同比+54.63%；归母净利润 237.40 亿元，同比+95.99%；经营活动现金净流入 73.91亿元，同比+425.32%。公司营收与净利均创同期历史新高。
产品毛利维持上升趋势: 26H1 公司毛利率为 7.15%，同比+0.55 pct,Q2 毛利率为 6.99%，同比 +0.49 pct。公司上半年加权平均净资产收益率（ROE）为 13.36%，同比大幅增长5.72 pct,奠定全年ROE再创新高的基础。
云计算业务- AI 服务器出货井喷：26H1 公司 AI 服务器产品出货实现大幅上升，GPU及ASIC业务同步放量，其中AI服务器营业收入同比增长 2.3倍，GPU AI 机柜出货量同比增长 3.2 倍；ASIC AI 机柜出货量同比增长 3 倍，ASIC CPU服务器出货量同比增长 2.5 倍，进一步夯实全球 AI 服务器市场龙头地位。
通信及移动网络设备业务-800G 交换机翻倍放量：上半年公司数据中心高速网络营业收入同比增长 1倍，其中800G以上交换机出货量同比增长 1.4倍，公司交换机产品全面覆盖 Ethernet、InfiniBand 及 NVLink Switch 等多元技术路线，CPO 全光交换机已实现样机交货，高速交换机市场占有率稳居行业前列。
维持公司增持投资评级：扣除汇兑损失，公司上半年业绩符合预期，下半年 GB300及RUBIN系列预计将大幅放量，我们维持公司全年业绩预期。作为算力龙头，公司当前股价具有极低的 PE估值水平与较高的防御安全边际。
风险提示：CSP 资本开支变动风险、AI 芯片供应风险等
| 盈利预测 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万) | 902887.19 | 1414961.45 | 2032259.64 | 2641626.91 |
| 增长率(%) | 48.22% | 56.72% | 43.63% | 29.98% |
| 净利润(百万) | 35285.56 | 60687.73 | 85415.08 | 107452.17 |
| 增长率(%) | 51.99% | 71.99% | 40.75% | 25.80% |
| EPS(元) | 1.78 | 3.06 | 4.30 | 5.41 |
| 销售毛利率 | 6.98% | 7.89% | 8.03% | 8.11% |
| 市盈率(P/E) | 37.12 | 21.73 | 15.60 | 12.52 |
| 市净率(P/B) | 7.85 | 6.76 | 5.66 | 4.70 |
资产负债表
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 110024.52 | 141496.15 | 203225.96 | 264162.69 |
| 应收票据及账款 | 136935.04 | 245603.28 | 352751.41 | 458522.91 |
| 预付账款 | 431.10 | 750.65 | 1078.13 | 1401.41 |
| 其他应收款 | 649.92 | 1931.51 | 2774.15 | 3605.98 |
| 存货 | 150912.71 | 219718.75 | 315081.10 | 409224.46 |
| 其他流动资产 | 3819.13 | 6612.41 | 9374.13 | 12100.37 |
| 流动资产总计 | 402772.41 | 616112.75 | 884284.89 | 1149017.81 |
| 长期股权投资 | 5333.69 | 5537.71 | 5741.73 | 5945.75 |
| 固定资产 | 29633.92 | 23282.06 | 19577.01 | 18454.31 |
| 在建工程 | 7824.71 | 23187.26 | 38549.81 | 53245.69 |
| 无形资产 | 1209.43 | 911.59 | 613.76 | 315.93 |
| 长期待摊费用 | 5839.75 | 2919.87 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 3609.91 | 3630.91 | 3630.91 | 3630.91 |
| 非流动资产合计 | 53451.41 | 59469.41 | 68113.21 | 81592.58 |
| 资产总计 | 456223.82 | 675582.15 | 952398.10 | 1230610.39 |
| 短期借款 | 104228.96 | 168692.88 | 253512.91 | 322942.10 |
| 应付票据及账款 | 137955.48 | 217965.75 | 312567.27 | 405959.51 |
| 其他流动负债 | 38214.70 | 63712.88 | 91394.32 | 118736.36 |
| 流动负债合计 | 280399.13 | 450371.51 | 657474.50 | 847637.98 |
| 长期借款 | 4406.14 | 4295.13 | 4343.48 | 4754.21 |
| 其他非流动负债 | 4304.32 | 4304.32 | 4304.32 | 4304.32 |
| 非流动负债合计 | 8710.46 | 8599.45 | 8647.79 | 9058.53 |
| 负债合计 | 289109.59 | 458970.96 | 666122.29 | 856696.50 |
| 股本 | 19858.20 | 19858.20 | 19858.20 | 19858.20 |
| 资本公积 | 29107.84 | 29107.84 | 29107.84 | 29107.84 |
| 留存收益 | 117812.08 | 167234.23 | 236793.54 | 324299.14 |
| 归属母公司权益 | 166778.11 | 216200.26 | 285759.57 | 373265.18 |
| 少数股东权益 | 336.12 | 410.94 | 516.24 | 648.71 |
| 股东权益合计 | 167114.23 | 216611.20 | 286275.81 | 373913.88 |
| 负债和股东权益合计 | 456223.82 | 675582.15 | 952398.10 | 1230610.39 |
利润表
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 902887.19 | 1414961.45 | 2032259.64 | 2641626.91 |
| 营业成本 | 839901.60 | 1303371.04 | 1869060.25 | 2427518.39 |
| 税金及附加 | 656.76 | 1029.24 | 1478.26 | 1921.51 |
| 销售费用 | 1192.78 | 2122.44 | 3251.62 | 4490.77 |
| 管理费用 | 5984.26 | 9904.73 | 16258.08 | 23774.64 |
| 研发费用 | 11151.08 | 19809.46 | 30483.89 | 42266.03 |
| 财务费用 | 1673.49 | 5706.89 | 8789.20 | 11940.59 |
| 资产减值损失 | -1483.24 | -2324.47 | -3338.55 | -4339.61 |
| 信用减值损失 | -212.30 | -332.70 | -477.85 | -621.13 |
| 其他经营损益 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 |
| 投资收益 | -558.17 | -558.17 | -558.17 | -558.17 |
| 公允价值变动损益 | 182.41 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 资产处置收益 | 364.00 | 364.00 | 364.00 | 364.00 |
| 其他收益 | 426.71 | 426.71 | 426.71 | 426.71 |
| 营业利润 | 41046.63 | 70593.02 | 99354.48 | 124986.78 |
| 营业外收入 | 91.74 | 91.74 | 91.74 | 91.74 |
| 营业外支出 | 96.19 | 96.19 | 96.19 | 96.19 |
| 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 利润总额 | 41042.18 | 70588.57 | 99350.03 | 124982.33 |
| 所得税 | 5713.12 | 9826.01 | 13829.64 | 17397.69 |
| 净利润 | 35329.06 | 60762.55 | 85520.38 | 107584.64 |
| 少数股东损益 | 43.50 | 74.82 | 105.30 | 132.47 |
| 归属母公司股东净利润 | 35285.56 | 60687.73 | 85415.08 | 107452.17 |
| EBITDA | 51075.90 | 90502.48 | 123699.44 | 151647.57 |
| NOPLAT | 35824.99 | 65365.54 | 92776.61 | 117553.58 |
| EPS(元) | 1.78 | 3.06 | 4.30 | 5.41 |
现金流量表
| 会计年度 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 税后经营利润 | 35329.06 | 60566.21 | 85324.04 | 107388.30 |
| 折旧与摊销 | 8360.23 | 14207.02 | 15560.22 | 14724.65 |
| 财务费用 | 1673.49 | 5706.89 | 8789.20 | 11940.59 |
| 投资损失 | 558.17 | 558.17 | 558.17 | 558.17 |
| 营运资金变动 | -42902.27 | -76360.26 | -84159.37 | -83061.91 |
| 其他经营现金流 | 2219.23 | -156.90 | -135.91 | -135.91 |
| 经营性现金净流量 | 5237.91 | 4521.14 | 25936.35 | 51413.90 |
主要财务比率
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力 | ||||
| 营收增长率 | 48.22% | 56.72% | 43.63% | 29.98% |
| 营业利润增长率 | 58.27% | 71.98% | 40.74% | 25.80% |
| EBIT 增长率 | 68.72% | 78.61% | 41.74% | 26.62% |
| EBITDA 增长率 | 60.04% | 77.19% | 36.68% | 22.59% |
| 归母净利润增长率 | 51.99% | 71.99% | 40.75% | 25.80% |
| 经营现金流增长率 | -78.01% | -13.68% | 473.67% | 98.23% |
| 盈利能力 | ||||
| 毛利率 | 6.98% | 7.89% | 8.03% | 8.11% |
| 净利率 | 3.91% | 4.29% | 4.21% | 4.07% |
| 营业利润率 | 4.55% | 4.99% | 4.89% | 4.73% |
| 资本支出 | 14499.31 | 20000.00 | 24000.00 | 28000.00 | ROE | 21.16% | 28.07% | 29.89% | 28.79% |
| 长期投资 | 1343.64 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 7.73% | 8.98% | 8.97% | 8.73% |
| 其他投资现金流 | -16590.69 | -429.95 | -429.95 | -429.95 | ROIC | 19.83% | 25.63% | 23.87% | 21.64% |
| 投资性现金净流量 | -29746.36 | -20429.95 | -24429.95 | -28429.95 | 估值倍数 | ||||
| 短期借款 | 68237.16 | 64463.92 | 84820.04 | 69429.19 | P/E | 37.12 | 21.73 | 15.60 | 12.52 |
| 长期借款 | 471.40 | -111.01 | 48.34 | 410.73 | P/S | 1.45 | 0.93 | 0.64 | 0.50 |
| 普通股增加 | -9.82 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 7.85 | 6.76 | 5.66 | 4.70 |
| 资本公积增加 | -272.16 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股息率 | 1.48% | 2.54% | 3.53% | 4.40% |
| 其他筹资现金流 | -21029.64 | -16972.48 | -24644.97 | -31887.15 | EV/EBIT | 30.91 | 19.72 | 15.00 | 12.65 |
| 筹资性现金净流量 | 47396.94 | 47380.43 | 60223.41 | 37952.78 | EV/EBITDA | 25.85 | 16.63 | 13.11 | 11.42 |
| 现金流量净额 | 22448.69 | 31471.62 | 61729.82 | 60936.73 | EV/NOPLAT | 36.86 | 23.02 | 17.48 | 14.73 |
资料来源：iFind，金元证券研究所整理
金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 15%以上；
增持：预期未来 6 个月内股价收益率超越沪深 300 指数的涨跌幅 5%～15%；
中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
减持：预期未来 6 个月内股价收益率弱于沪深 300 指数的涨跌幅 5%以上。
金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内超越沪深300 指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来6 个月内基本与沪深300 指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内明显弱于沪深300 指数表现。
金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn
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