安琪酵母（600298.SH）

第二季度收入增长 13.4%，费用短期产生扰动

核心观点

公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。

各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/ 9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。

国内成本红利显现, 汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。

酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期， 海外扩张不及预期等。

投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年 公 司 实 现 营 业 总 收 入 189.2/211.3/231.4 亿 元 （ 前 预 测 值 为188.2/210.2/229.8 亿元），同比 13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028 年公司实现归母净利润 18.3/21.5/24.6 亿元（前预测值为 19.3/22.1/25.3 亿元），同比 18.5%/17.3%/14.8%；实现 EPS2.11/2.47/2.84 元；当前股价对应 PE 分别为 20.6/17.6/15.3 倍。维持优于大市评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

注：摊薄每股收益按最新总股本计算

公司研究·财报点评

食品饮料·调味发酵品Ⅱ

证券分析师：张向伟

证券分析师：王新雨

021-60875135

zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cn S0980523090001 S0980526070003

基础数据

市场走势

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公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中 2026Q2 实现营业收入 46.53 亿元，同比增长 13.4%；实现归母净利润 4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。

各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/ 9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。

国内成本红利显现, 汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此 2026Q2 扣非净利率降至 8.77%，同比-1.09ppt；同时 2026Q2 有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。

酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。

投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入 189.2/211.3/231.4 亿元（前预测值为 188.2/210.2/229.8 亿元），同比 13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028 年公司实现归母净利润 18.3/21.5/24.6 亿元（前预测值为 19.3/22.1/25.3 亿元），同比 18.5%/17.3%/14.8%；实现 EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。

表1：盈利预测调整表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

表2：可比公司估值表（2026年 8月 14日）

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外 扩张不及预期等。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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