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资讯 科达利（002850）
2026 年半年报点评：Q2 业绩符合市场预期，机器人进展顺利
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 12,030 | 15,213 | 20,583 | 25,208 | 31,372 |
| 同比(%) | 14.44 | 26.46 | 35.30 | 22.47 | 24.45 |
| 归母净利润(百万元) | 1,472 | 1,764 | 2,220 | 2,922 | 3,813 |
| 同比(%) | 22.55 | 19.87 | 25.83 | 31.64 | 30.48 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 5.14 | 6.16 | 7.75 | 10.20 | 13.32 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 35.71 | 29.79 | 23.68 | 17.99 | 13.79 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
业绩受铝价影响，整体符合市场预期。公司 26H1 营收 92.1 亿元，同38.6%，归母净利润 9.4 亿元，同比+22.6%，扣非归母净利润 9.2亿元，同比+27.4%，毛利率 20.7%，同比-2.2pct，归母净利率 10.2%，同比-1.3pct；其中 26Q2 营收 50.7 亿元，同环比+39.8％/+22.3％，归母净利润 4.8 亿元，同环比+26.1%/+4.5％，扣非归母净利润 4.7 亿元，同环比+27.5%/+4.3％，毛利率 20.4%，同环比-3.1/-0.8pct，归母净利率 9.5%，同环比-1/-1.6pct，业绩符合市场预期。
◼ 结构件排产满产逐月提升、盈利稳定增长。公司 锂电结构件收入90 亿元，同增 41%，毛利率 20.9%，同比-2.4pct，其中海外收入 4 亿元，同增 54%；26Q2 公司营业收入环比 20%+增长，同增 40%，我们预计已实现满产满销，我们预计 26 年全年收入可超 200 亿元，同比 35%增长，27 年我们预计仍可实现 20%+增长，海外产能将进一步贡献增量。盈利端，26Q2 铝价维持高位，毛利率受成本影响环比下降，近期铝价已高位盘整，26Q3 我们预计盈利水平可修复，叠加后续规模化进一步提升，2026 年全年归母净利率我们预期维持 10-11%。
◼ 机器人进展顺利，泰国工厂扩产体现公司信心。公司目前已形成以减速器为主的旋转关节、以丝杠为主的直线关节和灵巧手三大产品方向协同布局的业务体系。2026年公司在泰国规模扩产，达产后年产值 7 亿元，我们预计对应百万套谐波产能，充分体现公司拿到订单及份额的确定性，远期公司规划庞大。此外公司配合客户开发新产品，丝杠、结构件等已有送样反馈良好，单台价值量有望进一步提升。
费用控制良好、资本开支显著增加。公司 26H1 期间费用 8.1 亿元，同比+31.1%，费用率 8.9%，同比-0.5pct，其中 26Q2 期间费用 4.4 亿元，同环比+29%/+20.2%，费用率 8.8%，同环比-0.7/-0.1pct；26H1 经营性净现金流 8.4亿元，同比-41.5%，其中 26Q2 经营性现金流净额 6.2 亿元，同环比-18.2%/-9.1%；26H1 资本开支 9.5 亿元，同比+156.3%，其中 26Q2资本开支 4.2 亿元，同环比+133.6%/+119.3%；26Q2 末存货 11 亿元，较年初+11.6%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑铝价影响，我们下调盈利预测，预计 26-28年归母净利润 亿元（原预期 亿元），同比+26%/+32%/+30%，对应 PE 为 24x/18x/14x，考虑公司后续机器人弹性，给予 27 年 27x PE，对应目标价 276元，维持"买入"评级。
◼ 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险，外部环境波动风险
2026 年 08 月 16 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
证券分析师 岳斯瑶
执业证书：S0600522090009
yuesy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 183.56 |
| 一年最低/最高价 | 121.00/237.77 |
| 市净率(倍) | 3.48 |
| 流通A股市值(百万元) | 38,485.35 |
| 总市值(百万元) | 52,559.13 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 52.81 |
| 资产负债率(%,LF) | 38.68 |
| 总股本(百万股) | 286.33 |
| 流通A股(百万股) | 209.66 |
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科达利三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 14,910 | 19,536 | 24,140 | 30,503 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 3,945 | 5,562 | 7,098 | 9,334 |
| 经营性应收款项 | 9,833 | 12,379 | 15,132 | 18,831 |
| 存货 | 988 | 1,455 | 1,756 | 2,168 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 143 | 141 | 153 | 170 |
| 非流动资产 | 8,118 | 8,394 | 8,559 | 8,553 |
| 长期股权投资 | 16 | 16 | 26 | 36 |
| 固定资产及使用权资产 | 6,885 | 7,061 | 7,119 | 7,004 |
| 在建工程 | 477 | 577 | 677 | 777 |
| 无形资产 | 392 | 391 | 390 | 389 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 121 | 121 | 120 | 119 |
| 其他非流动资产 | 228 | 228 | 228 | 228 |
| 资产总计 | 23,028 | 27,930 | 32,699 | 39,056 |
| 流动负债 | 7,689 | 10,749 | 12,959 | 15,977 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 37 | 100 | 100 | 100 |
| 经营性应付款项 | 7,192 | 9,973 | 12,039 | 14,864 |
| 合同负债 | 5 | 32 | 39 | 48 |
| 其他流动负债 | 455 | 644 | 781 | 966 |
| 非流动负债 | 1,925 | 1,925 | 1,925 | 1,925 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 1,451 | 1,451 | 1,451 | 1,451 |
| 租赁负债 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 其他非流动负债 | 459 | 459 | 459 | 459 |
| 负债合计 | 9,614 | 12,674 | 14,884 | 17,902 |
| 归属母公司股东权益 | 13,374 | 15,238 | 17,767 | 21,067 |
| 少数股东权益 | 40 | 18 | 48 | 86 |
| 所有者权益合计 | 13,414 | 15,256 | 17,815 | 21,153 |
| 负债和股东权益 | 23,028 | 27,930 | 32,699 | 39,056 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 15,213 | 20,583 | 25,208 | 31,372 |
| 营业成本(含金融类) | 11,605 | 16,092 | 19,426 | 23,983 |
| 税金及附加 | 110 | 144 | 176 | 220 |
| 销售费用 | 55 | 74 | 88 | 110 |
| 管理费用 | 325 | 432 | 504 | 627 |
| 研发费用 | 883 | 1,256 | 1,512 | 1,882 |
| 财务费用 | 148 | 135 | 133 | 131 |
| 加:其他收益 | 114 | 123 | 151 | 157 |
| 投资净收益 | 17 | 21 | 25 | 31 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 10 | 10 |
| 减值损失 | (108) | (152) | (82) | (86) |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2,111 | 2,442 | 3,472 | 4,531 |
| 营业外净收支 | (39) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 2,072 | 2,442 | 3,472 | 4,531 |
| 减:所得税 | 321 | 244 | 521 | 680 |
| 净利润 | 1,751 | 2,198 | 2,951 | 3,851 |
| 减:少数股东损益 | (13) | (22) | 30 | 39 |
| 归属母公司净利润 | 1,764 | 2,220 | 2,922 | 3,813 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 6.16 | 7.75 | 10.20 | 13.32 |
| EBIT | 2,243 | 2,584 | 3,501 | 4,549 |
| EBITDA | 3,189 | 3,426 | 4,460 | 5,581 |
| 毛利率(%) | 23.72 | 21.82 | 22.94 | 23.55 |
| 归母净利率(%) | 11.60 | 10.78 | 11.59 | 12.15 |
| 收入增长率(%) | 26.46 | 35.30 | 22.47 | 24.45 |
| 归母净利润增长率(%) | 19.87 | 25.83 | 31.64 | 30.48 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1,901 | 3,065 | 3,078 | 3,791 |
| 投资活动现金流 | (1,467) | (1,096) | (1,100) | (993) |
| 筹资活动现金流 | (302) | (353) | (453) | (573) |
| 现金净增加额 | 131 | 1,616 | 1,526 | 2,225 |
| 折旧和摊销 | 947 | 841 | 960 | 1,032 |
| 资本开支 | (741) | (1,115) | (1,115) | (1,015) |
| 营运资本变动 | (1,111) | (163) | (937) | (1,194) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 47.89 | 54.67 | 63.87 | 75.87 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 286 | 286 | 286 | 286 |
| ROIC(%) | 13.42 | 14.66 | 16.44 | 18.37 |
| ROE-摊薄(%) | 13.19 | 14.57 | 16.45 | 18.10 |
| 资产负债率(%) | 41.75 | 45.38 | 45.52 | 45.84 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 29.79 | 23.68 | 17.99 | 13.79 |
| P/B (现价) | 3.83 | 3.36 | 2.87 | 2.42 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 至 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（ 股市场基准为沪深 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；
中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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