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资讯 天力复合（920576）
2026 年半年报点评：下游需求下滑致公司业绩承压，持续加大新领域及新市场布局
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 523.44 | 523.39 | 405.81 | 460.48 | 516.52 |
| 同比(%) | (29.28) | (0.01) | (22.47) | 13.47 | 12.17 |
| 归母净利润(百万元) | 60.71 | 20.31 | 7.92 | 13.19 | 19.57 |
| 同比(%) | (31.66) | (66.55) | (61.02) | 66.61 | 48.38 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.56 | 0.19 | 0.07 | 0.12 | 0.18 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 76.34 | 228.21 | 585.52 | 351.43 | 236.84 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营收 1.86 亿元，同比-27.66%，实现归母净利润 317.3 万元，同比-78.95%。2026Q2 实现营收 0.84 亿元，同比-31.82%，环比-18.56%，实现归母净利润 165 万元，同比-70.69%，环比+8.76%。
◼ 受化工需求下滑影响营收短期承压，境外市场拓展取得突破：2026H1钛金属复合材料/其他金属复合材料营收分别为1.26亿元/0.57亿元，同比-5.56%/-53.70%，2026H1 毛利率 17.67%/19.00%，同比+2.98 个百分点/+2.94 个百分点。2026H1 境内/境外营收分别为 1.82 亿元/0.046 亿元，同比-28.49%/+32.51%，2026H1 毛利率 17.85%/22.88%，同比+2.75 个百分点/-9.17 个百分点。主要系受化工等行业供给侧结构性过剩及产能出清等因素影响，公司面临较大的市场竞争压力，产品销售承压，其中其他金属复合材料收入变化主要是海洋工程订单减少，新项目尚未启动，境外营业收入受外贸新市场开发取得进展，订单同比有所增加，境外毛利率方面受订单价格下降影响有所下滑。
◼ 新材料领域进展积极，中长期增长可期：公司在新材料研发及新市场开拓方面取得了一些积极进展：国家大科学装置用复合材料技术改进方案获得客户认可；危化品运输装置用复合材料完成首台套试制并交付客户验证，已成功转化为销售订单；聚变装置用复合材料完成多批次不同状态性能测试；电网工程及低温工程用复合材料报告期内新签合同金额已超上年同期。上述新产品、新市场处在前期开发阶段，业绩贡献在报告期内占比相对较小，但随着上述产品陆续完成客户验证、进入批量供货阶段，有望在未来推动公司业绩成长。
◼ 营收下滑影响下费用率大幅提升：公司 2026H1 费用 0.34 亿元，同比+11.97%，费用率 17.98%，同比+6.36pct，原因：营收下滑，费用略增所以导致费用率大幅提升。现金流方面，2026H1 经营活动产生的现金流量净额-0.21 亿元，同比-500.60%。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑下游化工行业需求下滑，市场竞争加剧，我们下调 年盈利预测，新增 年盈利预测，预计公司2028年归母净利润为 0.08/0.13/0.20亿元(2026-2027年前值为0.45/0.55亿元），同比 ，考虑公司积极拓展核聚变等新兴领域以及境外市场，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：竞争加剧、需求不及预期。
2026 年 08 月 17 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 41.89 |
| 一年最低/最高价 | 26.79/124.11 |
| 市净率(倍) | 10.41 |
| 流通A股市值(百万元) | 4,533.76 |
| 总市值(百万元) | 4,563.92 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 4.02 |
| 资产负债率(%,LF) | 35.03 |
| 总股本(百万股) | 108.95 |
| 流通A股(百万股) | 108.23 |
相关研究
《天力复合(920576)：2025 中报点评：传统化工需求下滑短期承压，积极拓展海洋工程、核电等新兴领域》
2025-09-02
天力复合三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 527 | 471 | 476 | 501 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 147 | 286 | 260 | 261 |
| 经营性应收款项 | 234 | 96 | 114 | 127 |
| 存货 | 119 | 72 | 83 | 93 |
| 合同资产 | 13 | 6 | 9 | 10 |
| 其他流动资产 | 14 | 12 | 10 | 9 |
| 非流动资产 | 188 | 194 | 220 | 226 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 138 | 139 | 145 | 153 |
| 在建工程 | 1 | 12 | 19 | 24 |
| 无形资产 | 30 | 23 | 17 | 10 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 6 | 5 | 5 | 5 |
| 其他非流动资产 | 14 | 14 | 34 | 34 |
| 资产总计 | 715 | 665 | 696 | 726 |
| 流动负债 | 216 | 156 | 175 | 187 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 经营性应付款项 | 168 | 91 | 104 | 110 |
| 合同负债 | 9 | 33 | 38 | 42 |
| 其他流动负债 | 38 | 32 | 33 | 34 |
| 非流动负债 | 55 | 55 | 55 | 55 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 其他非流动负债 | 50 | 50 | 50 | 50 |
| 负债合计 | 270 | 211 | 229 | 242 |
| 归属母公司股东权益 | 445 | 455 | 467 | 485 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 445 | 455 | 467 | 485 |
| 负债和股东权益 | 715 | 665 | 696 | 726 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 523 | 406 | 460 | 517 |
| 营业成本(含金融类) | 440 | 332 | 379 | 424 |
| 税金及附加 | 2 | 3 | 4 | 4 |
| 销售费用 | 6 | 6 | 7 | 7 |
| 管理费用 | 24 | 25 | 25 | 26 |
| 研发费用 | 39 | 41 | 41 | 44 |
| 财务费用 | 0 | (1) | (1) | (1) |
| 加:其他收益 | 12 | 10 | 11 | 12 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (7) | (2) | (1) | (1) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 17 | 8 | 16 | 23 |
| 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 17 | 8 | 16 | 23 |
| 减:所得税 | (3) | 0 | 2 | 3 |
| 净利润 | 20 | 8 | 13 | 20 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 20 | 8 | 13 | 20 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.19 | 0.07 | 0.12 | 0.18 |
| EBIT | 17 | (1) | 4 | 11 |
| EBITDA | 32 | 13 | 19 | 26 |
| 毛利率(%) | 15.89 | 18.22 | 17.77 | 17.82 |
| 归母净利率(%) | 3.88 | 1.95 | 2.86 | 3.79 |
| 收入增长率(%) | (0.01) | (22.47) | 13.47 | 12.17 |
| 归母净利润增长率(%) | (66.55) | (61.02) | 66.61 | 48.38 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 20 | 157 | 16 | 23 |
| 投资活动现金流 | (2) | (20) | (41) | (21) |
| 筹资活动现金流 | (23) | 0 | (3) | (4) |
| 现金净增加额 | (4) | 139 | (26) | 1 |
| 折旧和摊销 | 16 | 14 | 14 | 15 |
| 资本开支 | (2) | (21) | (41) | (21) |
| 营运资本变动 | (10) | 133 | (13) | (12) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 4.08 | 4.17 | 4.29 | 4.45 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 109 | 109 | 109 | 109 |
| ROIC(%) | 4.43 | (0.23) | 0.82 | 1.93 |
| ROE-摊薄(%) | 4.57 | 1.74 | 2.82 | 4.04 |
| 资产负债率(%) | 37.80 | 31.66 | 32.91 | 33.25 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 228.21 | 585.52 | 351.43 | 236.84 |
| P/B (现价) | 10.42 | 10.19 | 9.92 | 9.56 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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