新广益（301687）

FPC 特种膜国产替代领军者，多品类拓展打开成长空间

买入（首次）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

深耕高分子复合材料二十余年，FPC特种膜国产替代领军者。新广益是国内 特种功能材料细分龙头，以抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜为业务基本盘，并依托高分子改性、薄膜制造及精密涂布能力，向声学膜、光学胶膜、新能源材料等领域延伸。公司已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部 FPC/PCB厂商供应体系。2025年，公司实现营业收入 7.02 亿元，同比增长 6.86%；归母净利润 1.23 亿元，同比增长6.56%，盈利水平保持稳健。

◼ 抗溢胶特种膜：细分市场份额领先，量增降本支撑稳健增长。抗溢胶特种膜是 FPC 压合环节的关键制程材料，公司 2020-2024 年连续五年国内市场占有率第一，2024年份额约 30%。未来，FPC需求增长、现有客户内部份额提升及海外工厂配套有望持续带动销量增长；PBT 材料替代及工艺降本有望对冲年度议价压力，支撑板块盈利能力保持稳定。

◼ 强耐受性特种膜：全制程覆盖形成差异化，组件用产品打开增长空间。公司产品可覆盖 干制程、湿制程及出货保护等多个环节，较部分海外产品具备更广的应用范围。随着现有客户供货份额提升、组件用产品逐步由导入转向批量供货，以及东南亚配套能力增强，板块有望保持较快增长，产品结构调整亦将推动盈利能力逐步修复。

◼ 多品类协同拓展，募投项目打开第二成长曲线：公司持续布局声学膜、新能源材料、光学胶膜和改性材料。其中，声学膜已进入核心客户供应链，毛利率较高；新能源材料和改性材料逐步扩大业务规模；高端光学胶膜仍处于客户验证和产能建设阶段。公司募投项目拟投入 亿元，有望缓解核心产品产能约束，并推动声学膜、光学胶膜等新业务规模化发展。

盈利预测与投资评级：考虑到公司抗溢胶特种膜业务受益于 需求增长、客户内部份额提升及材料替代降本，基本盘有望保持稳健增长；强耐受性特种膜随着组件用产品放量及海外配套能力增强，有望保持较快增长；同时声学膜、新能源材料、改性材料等新业务持续贡献增量，年国内工厂投产后有望进一步打开成长空间，公司收入规模及盈利能力有望持续提升。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.06、、 亿元，同比增速分别为 、 、 ；归母净利润分别为 1.31、1.92、2.47 亿元，同比增速分别为+5.91%、+46.86%、。按 年 月 日收盘价计算，对应 分别为 、、 倍，低于可比公司同期平均估值水平。我们看好公司发展前景，首次覆盖给予 买入 评级。

◼ 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；竞争加剧及产品降价；募投项目建设及新增产能消化不及预期风险。

2026 年 08 月 17 日

证券分析师 陈淑娴

执业证书：S0600523020004

chensx@dwzq.com.cn

证券分析师 陈海进

执业证书：S0600525020001

chenhj@dwzq.com.cn

证券分析师 周少玟

执业证书：S0600525070005

zhoushm@dwzq.com.cn

市场数据 基础数据

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内容目录

1. 公司概况：深耕高分子材料二十载，双轮驱动成长....4

1.1. 发展历程：从 FPC 辅材起步，进阶高端功能材料平台....4

1.2. 业务与财务：两大核心产品筑基本盘，盈利水平跨周期稳健....4

1.3. IPO 募投：破解产能瓶颈，同步布局新材料第二曲线....6

1.4. 股权与治理：实控人持股集中，专业团队保障经营效率....7

2. 抗溢胶特种膜业务：FPC 关键制程材料，国产替代空间广阔，构筑公司盈利基本盘....9

2.1. 产品定位：抗溢胶膜为 FPC 关键制程材料，高性能要求构筑技术壁垒....9

2.2. 公司优势：份额连续五年国内第一，“配方—工艺—装备”全链条配套....10

2.3. 竞争格局：日企长期垄断格局松动，替代重心由客户导入转向份额深化....11

2.4. 市场空间：终端复苏与 FPC 多层化共振，抗溢胶膜耗用需求持续增长....11

2.5. 盈利逻辑：PBT 替代强化成本优势，量增对冲价降支撑毛利率稳定....12

3. 强耐受性特种膜业务：覆盖 PCB/FPC 多道制程，技术积累与应用拓展支撑业务增长....13

3.1. 产品定位：多重耐受性能组合，支撑应用从单一湿制程走向 FPC 全制程....13

3.2. 公司优势：涂布精度行业领先，低成本占比与高失效成本增强客户黏性....15

3.3. 竞争格局：海外厂商多聚焦湿制程，公司以全流程覆盖形成差异化优势....15

3.4. 市场空间：自动化渗透与本土需求扩容，国产替代打开长期成长空间....16

3.5. 盈利与增长：结构下沉致毛利率承压，组件用高毛利产品提供增长弹性....16

4. 新业务拓展：平台能力持续外延，多品类布局打开第二成长曲线....17

4.1. 底层逻辑：复用核心材料与工艺平台，多品类延伸拓宽成长边界....17

4.2. 声学膜：高端产品实现国产突破，客户与型号拓展释放盈利弹性....18

4.3. 新能源材料：下游需求支撑销量增长，产品结构升级改善收入质量....19

4.4. 光学功能胶膜：高端产品加速验证，募投产能打开远期成长空间....20

4.5. 改性材料：粒子改性业务加速放量，配方升级打开价值提升空间....20

5. 盈利预测与投资评级....21

5.1. 关键假设与盈利预测....21

5.2. 估值与评级....23

6. 风险提示....23

图表目录

图1: 公司发展历程....4

图2: 公司营业收入、同比增速（万元，%）....5

图3: 公司归母净利润、同比增速（万元，%）....5

图4: 公司毛利率、净利率（%）....5

图5: 公司业务营收拆分（万元）....5

图6: 2025年公司各业务营业收入占比（%）....6

图7: 2025年公司各业务毛利占比（%）....6

图8: 公司业务毛利拆分（万元）....6

图9: 公司业务毛利率（%）....6

图10: 新广益IPO募投项目规划....7

图11: 公司股权结构（截至2026年8月）....8

图12: 新广益董事会及核心管理层治理特征（截至2026年8月）....8

图13: 抗溢胶特种膜产业链结构....9

图14: 抗溢胶特种膜性能优势....10

图15: FPC需求通过压合工序传导至抗溢胶特种膜....11

图16: 全球智能手机出货量及同比（百万部，%）....12

图17: 中国新能源乘用车零售量及同比（万辆，%）....12

图18: 公司抗溢胶特种膜销售收入、销量（万元，万平方米）....13

图19: 公司抗溢胶特种膜平均售价及毛利率变化（元/平方米，%）....13

图20: 强耐受性特种膜原材料占比（%）....14

图21: 强耐受性特种膜产业链结构....14

图22: 核心技术能力及应用价值....15

图23: 强耐受性特种膜收入、同比增长率（万元，%）....16

图24: 强耐受性特种膜产销量及库存量（万平方米）....16

图25: 强耐受性特种膜价格走势（元/平方米）....17

图26: 强耐受性特种膜毛利率（%）....17

图27: 主要新业务收入及增速（万元，%）....18

图28: 主要新业务毛利率（%）....18

图29: 声学膜收入与毛利率（万元，%）....18

图30: 新能源材料收入与毛利率（万元，%）....19

图31: 全国动力锂电池产量，同比增长率（GWh，%）....19

图32: 全球光伏新增装机容量，同比增长率（GW，%）....20

图33: 光学胶膜收入与毛利率（万元，%）....20

图34: 改性材料收入与毛利率（万元，%）....21

图35: 公司盈利预测拆分....22

图36: 可比上市公司相对估值（参考2026年8月14日收盘价）....23

1. 公司概况：深耕高分子材料二十载，双轮驱动成长

1.1. 发展历程：从 FPC辅材起步，进阶高端功能材料平台

公司深耕高分子复合材料二十余年，品类扩张主要来自底层能力复用。公司自 2004年成立以来，持续聚焦高分子复合材料研发、生产与销售，坚持“自主创新、进口替代”路线。2006 年启动抗溢胶特种膜研发，2007年布局强耐受性特种膜，2018年延伸声学膜，2020 年研发电子组件材料，并逐步拓展新能源材料和光学胶膜；2025 年公司上市并设立越南、印度尼西亚经营主体，配套头部客户东南亚产能。

战略层面，公司深化“核心产品 新业务”双轮驱动。以抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜为基本盘，加快电子组件材料、新能源锂电材料、光学胶膜、声学膜等新业务的客户导入和产业化落地。新业务当前体量仍小，随着募投项目建设及新产品客户验证持续推进，公司收入结构有望逐步多元化。

客户结构直接反映技术验证结果。FPC（柔性印制电路板）/PCB（印制电路板）端覆盖鹏鼎控股、维信电子（东山精密全资子公司）、紫翔电子、景旺电子等全球头部厂商；消费电子组件端进入歌尔股份、蓝思科技供应体系。

1.2. 业务与财务：两大核心产品筑基本盘，盈利水平跨周期稳健

公司收入和利润规模持续增长，2024 年业绩增速明显提速。2022—2025 年，公司营业收入由 4.55亿元增至7.02 亿元，归母净利润由0.82亿元增至 1.23亿元，三年复合增速分别为 15.55%和 14.47%。2023 年营业收入和归母净利润分别同比增长 13.37%和2.17%；2024 年增速显著提升，分别达到 27.32%和 38.93%，利润增速高于收入增速；2025年业绩增速回归平稳，营业收入和归母净利润分别同比增长 6.86%和 6.56%，实现营业收入 7.02 亿元、归母净利润 1.23亿元。2022—2025 年，公司综合毛利率、净利率分别维持在 32%和17%左右，整体盈利水平较为稳定。

两大核心特种膜构成公司当前的收入和盈利基本盘。2025 年公司抗溢胶特种膜实现收入 3.66 亿元，同比增长 9.25%，占营业收入的 52.09%，强耐受性特种膜实现收入1.80亿元，同比增长 20.05%，占比 25.64%，合计贡献约 78%的营业收入，形成较为稳固的业务基本盘。电子组件材料统一计入强耐受性特种膜口径；新能源材料、改性材料、光学胶膜和声学膜四类单列新业务 2025年合计收入1.37亿元，占比 19.54%。

产品结构变化短期影响综合毛利率，核心业务盈利能力保持稳定。2025年，抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜毛利率分别为 36.83%和 32.78%，均高于公司综合毛利率。其中，抗溢胶特种膜受益于 PBT 材料替代和工艺降本，毛利率同比提升 0.16pct；强耐受性特种膜因低毛利型号占比提高，毛利率同比下降 5.10pct。四类新业务合计毛利率约17.68%，其中声学膜毛利率达到 52.27%，但现阶段收入体量较小。整体来看，2025 年盈利端压力主要来自阶段性的产品结构变化；随着强耐受性特种膜产品结构优化及新业务逐步放量，公司盈利水平有望改善。

1.3. IPO 募投：破解产能瓶颈，同步布局新材料第二曲线

公司 IPO 募集资金净额 7.04 亿元，其中 6.38 亿元投入唯一募投项目功能性材料项目。新增产能5,200万平方米/年，主要布局高端 TPX抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜、声学膜及百级净化光学功能胶膜，投产后预计实现年收入 3.95亿元，约相当于公司2025年营业收入的 56%。

扩产具有较强现实必要性。2024 年公司整体产能利用率已达 99.64%，核心产品产线接近满负荷运行，现有产能对主业份额提升和新品放量形成约束。本次募投有望缓解核心产品产能约束，并推动光学胶膜、声学膜等产品规模化生产，促进公司由 FPC特种膜细分龙头向多元化功能材料平台延伸。

1.4. 股权与治理：实控人持股集中，专业团队保障经营效率

公司股权结构集中且控制权稳定。截至 2026年 8月，公司总股本为1.47亿股，流通股本为 3,115.28 万股，占比 21.21%，实际控制人夏超华上市后直接持股 42.44%，并通过聚心万泰、鼎立鑫和联立星间接持股约 17.66%，合计持股约 60.10%。较高的持股比例有利于保持公司长期战略、研发投入和客户经营的一致性。

公司呈现“创始人主导、专业团队经营”的治理特征，创始人及实际控制人掌握战略与经营决策，专业团队负责研发、市场、财务、供应链及资本市场等核心职能，管理团队兼具产业经验与资本运作能力，有助于兼顾战略稳定性与经营效率。

公司已形成以苏州新广益、安徽嵘盛为生产及销售主体，以中国香港新广益为向外拓展的业务平台，并向印度尼西亚、越南延伸的经营布局，组织架构层次清晰。2025年公司境外收入为 万元，占营业收入的 。海外布局旨在贴近头部客户的东南亚工厂，提升本地化交付、售后响应和供应链配套能力，为现有客户集团内部份额提升提供支撑。

2. 抗溢胶特种膜业务：FPC 关键制程材料，国产替代空间广阔，构筑公司盈利基本盘

2.1. 产品定位：抗溢胶膜为 FPC关键制程材料，高性能要求构筑技术壁垒

抗溢胶特种膜产业链上游为 TPX/PBT粒子等高分子原料，并配套 PET 哑光离型膜、纸膜等辅材。中游为抗溢胶特种膜制造，主要包括配方改性与合金加工、流延成膜、复合分切及检验等环节，技术壁垒主要体现在材料相容性与流动性控制、成膜稳定性、厚度一致性及设备工艺适配等方面。下游为 FPC 柔性线路板制造企业，产品应用于 FPC压合、补强片、电磁屏蔽膜及多层线路板增层等工序，相关 FPC 最终应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备、新能源汽车、通信设备等终端领域。

抗溢胶特种膜主要应用于FPC压合制程。在FPC 多层压合工艺中，覆盖膜与基材之间在高温高压下容易发生溢胶现象，并覆盖周围金属导体箔，影响后续电镀、焊接等工序，严重影响 良率和性能。抗溢胶特种膜通过在特定区域形成阻胶屏障，有效控制胶水流动范围，并在压合结束后从板面剥离，保证压合精度，是高密度FPC 制造不可或缺的制程耗材。

产品壁垒来自耐温、阻胶和离型三项性能的协同。公司产品可将溢胶量控制在 3 mil以下，并在 以上的压合环境中保持稳定；快速压合工艺下最高可耐受并持续 5分钟，传统压合工艺下最高可耐受190℃并持续3小时；压合完成后还需实现顺利剥离，并在千级至万级洁净生产环境中控制粉尘、残留和表面污染。

图14：抗溢胶特种膜性能优势

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

2.2. 公司优势：份额连续五年国内第一，“配方—工艺—装备”全链条配套

公司较早实现抗溢胶特种膜规模化国产替代，细分龙头地位明确。公司自 2006 年启动相关产品研发，于 2010 年完成初代抗溢胶特种膜开发并开始小批量出货，此后持续优化材料配方、成膜工艺及生产设备，逐步进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子等头部 FPC 客户供应体系。根据江苏省新材料产业协会出具的证明，公司抗溢胶特种膜 — 年连续五年全国市场占有率排名第一， 年国内市场占有率达到30%，技术能力和规模化供货能力已得到市场验证。

公司的核心竞争力体现为“配方—工艺—装备”全链条协同。配方端，公司掌握基础树脂改性、弹性体和助剂配比等核心技术，并同时布局 和 两种材料路线，可根据性能与成本要求调整材料方案，降低对单一进口原料的依赖；工艺端，公司掌握材料合金加工、流延成膜、复合分切等关键环节，能够控制材料相容性、成膜稳定性和厚度一致性；装备端，公司根据材料加工特性对生产设备、温控系统和模具流道进行定制化改造，使配方和工艺能够稳定转化为规模化产能。

客户认证和稳定供货能力进一步强化公司壁垒。抗溢胶膜在客户 FPC 生产成本中占比较低，但产品异常可能造成 批量报废，因此客户更加重视产品稳定性、批次一致性和供货可靠性。新供应商通常需要经历长周期、多机种和大批量验证，公司产品经过长期批量使用后客户切换成本较高。长期保持的批次一致性和持续交付能力，是公司领先海外竞品并持续承接国产替代的核心基础。海外子公司的设立有望增强本地化交付和服务能力，未来增长空间更多来自现有客户集团内部的供货份额提升、更多产品型号替代及海外工厂配套。

2.3. 竞争格局：日企长期垄断格局松动，替代重心由客户导入转向份额深化

抗溢胶特种膜此前主要由三井化学、住友化学和积水化学等日本厂商供应，随着以新广益为代表的国内厂商完成技术突破、客户导入和规模化供货，国产替代已由早期解决“能否国产化”逐步转向现有客户内部份额提升、更多产品型号替代和海外工厂配套。成熟产品仍可能面临年度议价和价格调整压力，但较高的技术、量产和认证壁垒限制了低质量产能快速进入，新增份额有望继续向具备稳定供货能力和头部客户基础的企业集中。

2.4. 市场空间：终端复苏与 FPC多层化共振，抗溢胶膜耗用需求持续增长

抗溢胶特种膜的需求通过FPC压合工序传导，主要由 FPC加工面积、板层结构和压合次数共同决定。根据公司测算，每平方米单层和双层FPC平均使用约3平方米抗溢胶特种膜，多层 FPC 平均使用约 7 平方米，因此 FPC 面积决定需求基数，多层板占比和压合次数决定单位耗膜量。

根据公司第三轮审核问询回复测算，2024年国内FPC 产量约1.21亿平方米，其中约 35%的 FPC 需要使用抗溢胶特种膜；结合单层、双层和多层 FPC 的产品结构及单位耗膜比例，国内抗溢胶特种膜需求量约 1.90 亿平方米，相关 FPC 平均每平方米耗膜量约 4.47 平方米。公司以 2024 年抗溢胶特种膜收入及国内市场份额进一步推算，国内市场空间约 9—10亿元，全球市场空间约 18—20亿元。

终端需求方面，以智能手机为代表的消费电子需求温和复苏，新能源汽车增长提供增量支撑。根据 Wind 数据，全球智能手机出货量从 2023 年的 11.67 亿部逐渐增长，

2024 年和 2025 年分别达到 12.36 亿部和 12.60 亿部，同比分别增长 5.95%和 1.94%；同期，中国新能源乘用车零售量由 2023 年的 774.25 万辆增至 2024 年的 1,089.84 万辆和2025年的1,280.89万辆，同比分别增长40.76%和17.53%。新能源汽车电子化程度提升，使BMS、CCS 及车载显示等场景增加 FPC用量。根据智研咨询预测，2023年我国FPC市场规模为 1,393.21 亿元，预计 2027 年达到 1,885.76 亿元，2021—2027 年复合增速为8.48%。

2.5. 盈利逻辑：PBT替代强化成本优势，量增对冲价降支撑毛利率稳定

PBT材料替代缓解TPX原料约束，形成清晰的内部降本路径。公司TPX 粒子的最终货源主要来自三井化学，而三井同时是抗溢胶膜成品端的海外竞争者，公司在上游的议价地位天然偏弱。为降低对单一原料路线的依赖，公司自主开发PBT抗溢胶膜，并已在部分场景替代 TPX产品、向鹏鼎控股和东山精密等客户实现销售。

PBT 路线具有显著材料成本优势。PBT 粒子采购价格仅约为 TPX 粒子的 1/6-1/5，2024年 PBT膜单位成本降至2.01 元/平方米，低于TPX膜的3.69元/平方米，对应毛利率分别为 45.98%和27.30%。随着 PBT配方和工艺持续优化，产品替代既可缓解原料供应约束，也可为成熟产品年度降价提供成本空间。

公司抗溢胶膜收入增长主要由销量驱动。2023-2025 年，公司抗溢胶膜销量由5,155.97 万平方米增长至 7,441.53 万平方米，累计增长 44.3%；同期收入由 2.77 亿元增至3.66 亿元，累计增长32.3%。产品平均售价由5.36元/平方米下降至2025年的约4.92元/平方米，累计下降约 8.3%。在均价下行的背景下收入仍保持增长，表明下游需求恢复、国产替代和客户内部份额提升是主要增长来源。

成本下降有效对冲价格压力。2025 年，公司抗溢胶膜销量同比增长 12.57%，收入同比增长 9.25%，毛利率为 36.83%，同比提升 0.16pct；2023-2025 年毛利率则由 36.22%小幅提升至36.83%。2025年产品平均售价同比下降约3.0%，单位成本同比下降约3.2%，成本降幅与产品价格调整基本匹配。公司成熟产品通常存在年度议价压力，但公司可通过PBT材料替代、优化产品配方、改进生产工艺及降低高价原材料单位耗用量等方式形成“降本—增强价格竞争力—扩大销量和份额—维持盈利韧性”的正向循环。

3. 强耐受性特种膜业务：覆盖 PCB/FPC 多道制程，技术积累与应用拓展支撑业务增长

3.1. 产品定位：多重耐受性能组合，支撑应用从单一湿制程走向 FPC全制程

强耐受性特种膜主要用于PCB/FPC 自动化生产制程，可在高洁净、高温、高湿、强酸碱及外部应力环境下保持稳定。产品与自动化设备配合，在物理加工、湿制程及出货运输等环节承担保护、牵引、承载和固定功能，直接影响 FPC生产效率、制程稳定性和良率。

与主要用于压合工序的抗溢胶特种膜不同，强耐受性特种膜覆盖 FPC 多道自动化制程，其需求除受 FPC产量影响外，还与客户自动化程度、覆盖环节、重复使用次数及组件类应用拓展相关。因此，两类产品虽共享下游需求基础，但单位用量与价值量形成机制不同，不宜采用同一面积口径测算。

从原材料结构看，上游主要包括薄膜、胶粘及离型基材，以及胶水和助剂。 年三类基材分别占材料成本的 、 和 ， 年上半年占比分别为47.32%、17.28%和 16.95%，其中薄膜基材始终为最主要成本项，各占比变化主要受产品结构影响。中游制造涵盖配方开发、精密涂布、复合、干燥、熟化、分切和检测等环节，核心在于保证涂层均匀性，并稳定控制厚度、平整度、粘接强度和洁净度。下游直接客户主要为 PCB/FPC 生产企业以及模切、组件厂商，终端应用覆盖智能手机、平板电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。由于公司采取以销定产模式，该业务收入主要受下游开工率、核心客户订单份额、新机型导入和单客户覆盖工序数量影响。

产品壁垒体现为多种耐受性能的协同。公司部分产品可耐受 200℃以上高温正常使用 1 小时并最高重复使用 5 次，在最高 100%相对湿度或浸水环境中保持性能，耐酸碱产品可适应 pH 值1以下或 13以上的溶液环境；同时，产品可在拉伸、弯折、剥离和压合过程中保持性能稳定，并避免残胶、析出和掉粉，从而覆盖FPC 干制程、湿制程及出货环节。

3.2. 公司优势：涂布精度行业领先，低成本占比与高失效成本增强客户黏性

公司强耐受性特种膜形成了 配方 涂布 装备 协同技术体系。配方决定粘性、耐温、耐腐蚀及低析出性能，精密涂布控制胶层厚度与均匀性，定制化设备改造则保障规模化生产的稳定性和良率。公司涂布精度可达±0.5 微米，产品翘曲小于 1 毫米，可在0.1—300 微米厚度范围内连续涂布，部分低析出胶膜最高耐温可达 210℃。公司自2007年启动研发，2012年形成第一代成熟产品，长期技术积累与产线磨合构成稳定量产能力。

强耐受性特种膜在下游总生产成本中占比较低，但产品失效影响连续生产，可能造成板材损伤或良率下降，因此客户更关注稳定性、洁净度和批次一致性，供应商认证与切换成本较高。

图22：核心技术能力及应用价值

数据来源：公司公告，东吴证券研究所

3.3. 竞争格局：海外厂商多聚焦湿制程，公司以全流程覆盖形成差异化优势

国内强耐受性特种膜市场早期主要由索尼、凡纳克、索马龙等海外厂商供应，其在高洁净、耐高温高湿及耐化学腐蚀材料方面积累较深。公司通过持续研发和客户验证实现国产替代，产品已进入鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子等头部 FPC 客户供应链，并可覆盖FPC 干制程、湿制程及出货环节，较部分主要应用于湿制程的海外产品形成差异化优势。

公司依托配方、精密涂布和设备改造能力形成较完整的产品矩阵，并通过头部客户长期应用积累认证经验和工艺数据。全流程覆盖有助于拓宽单一客户内的产品组合、降低客户供应链管理成本，叠加本地化响应优势，为公司持续提升客户份额和推进国产替代提供支撑。

3.4. 市场空间：自动化渗透与本土需求扩容，国产替代打开长期成长空间

中国市场规模占全球过半，增速略高于全球。根据公司第三轮审核问询回复资料，QY Research 公司测算 2024 年全球应用于柔性线路板/印刷线路板自动化生产制程中起保护、牵引、承载、固定线路板等功能的强耐受性特种膜市场规模约 32 亿元人民币，预计2031年增至约80 亿元，2025-2031年复合增长率为15.52%，预计中国市场规模由2024 年 18 亿元增至 2031 年约 46 亿元，全球占比由 56.10%提升至 57.36%。我们认为，较大的本土需求规模及略快的市场增长，为具备稳定量产能力的国内厂商持续提升份额提供良好基础。

3.5. 盈利与增长：结构下沉致毛利率承压，组件用高毛利产品提供增长弹性

销量快速增长，产品结构变化阶段性压制均价和毛利率。2025年，公司强耐受性特种膜实现收入1.80亿元，同比增长20.05%；销量和产量分别同比增长42.28%和41.82%。收入增速低于销量增速，主要受产品均价下降及结构变化影响：平均售价由 2022 年的3.50 元/平方米降至 2024 年的 3.06 元/平方米，2025 年上半年进一步降至 2.97 元/平方米，整体均价下降更多源于不同价位产品占比变化，而非单一型号大幅降价。

2025年该业务毛利率同比下降 5.10pct至 32.78%，营业成本增速高于收入增速，主要由于户外膜、汽车类等低毛利产品占比提升，这一变化具有阶段性，后续随着低毛利产品结构优化，业务盈利能力有望逐步改善。

组件用产品成为强耐受性特种膜的重要增长方向。组件用产品用于金属、塑料和玻璃组件的粘接与保护，最终进入手机、耳机和可穿戴设备内部，属于终端产品的组成部件而非生产耗材。相关业务自 2023 年起形成收入，目前仍计入强耐受性特种膜口径。随着组件产品放量及制程产品结构优化，该板块盈利能力具备改善空间；越南和印度尼西亚子公司则有助于强化东南亚客户配套和供应链响应能力。

4. 新业务拓展：平台能力持续外延，多品类布局打开第二成长曲线

4.1. 底层逻辑：复用核心材料与工艺平台，多品类延伸拓宽成长边界

新业务延伸基于底层技术复用，短期贡献有限但具备成长弹性。公司依托高分子改性、涂层配方、薄膜制造、精密涂布及设备改造等能力，向新能源、光学和声学材料延伸，研发与产线经验具备一定复用基础。2025年，新能源材料、改性材料、光学胶膜和声学膜合计实现收入 1.37 亿元，同比下降约 10.1%，占营业收入的 19.54%，合计毛利率约17.68%，当前利润贡献仍低于两大核心特种膜。

四类业务发展阶段差异明显：声学膜毛利率较高但体量较小，新能源材料规模领先但盈利能力偏弱，光学胶膜成长空间较大但高端产品仍处于客户验证阶段，改性材料增长较快但加工属性较强。我们认为，公司第二增长曲线更可能沿“客户验证—收入放量—结构升级—盈利改善”路径逐步兑现，短期业绩仍由两大核心特种膜支撑，募投产能落地及高端产品导入将决定新业务后续贡献。

4.2. 声学膜：高端产品实现国产突破，客户与型号拓展释放盈利弹性

技术突破实现高端声学膜国产替代，高毛利产品放量值得期待。高端耳机对声学膜的弹性模量、耐温性、厚度均匀性及长期稳定性要求较高，市场早期主要由日本SHEEDOM、MATAI 及奥地利 ISOVOLTA 等海外厂商主导。公司自 2018 年启动研发，通过弹性体复配、高分子树脂改性及精密流延工艺，突破低模量材料耐温性、模量稳定性和厚度一致性等技术难点，产品已通过歌尔股份进入苹果高端耳机供应链。

2025 年，公司声学膜实现收入 0.13 亿元，同比下降 6.18%，毛利率约 52.27%，显著高于公司其他业务，技术及客户认证优势已初步转化为较强盈利能力。当前业务规模仍受终端型号和客户覆盖范围限制，随着应用型号增加及核心客户订单放量，声学膜有望成为公司新业务中盈利贡献较强的增长点。

4.3. 新能源材料：下游需求支撑销量增长，产品结构升级改善收入质量

新能源材料销量增长但收入承压，产品结构仍有优化空间。公司新能源材料包含动力电池铝箔复合膜、PI热压膜、PET热压白膜等，主要用于新能源汽车相关产品。下游需求一方面受新能源汽车及储能电池出货增长带动，另一方面受动力电池安全性和可靠性要求提升。

该业务兼具材料直销和客户供料加工两种模式，其中直销产品依靠配方、性能及认证形成较高附加值，供料加工模式导入较快但盈利能力相对较低。2025年，公司新能源材料实现收入 0.76亿元，同比下降 21.87%，销量同比增长13.73%，收入与销量走势背离主要受加工业务及低价值量产品占比提升影响；毛利率同比提升 0.52 个百分点至14.48%，整体盈利水平仍有较大改善空间。

下游高景气夯实需求基础，产品结构升级有望驱动增长质量改善。 年，中国新能源汽车销量由 688.7万辆增至 1,286.6万辆，动力锂离子电池产量由 545.9GWh增至826GWh；同期全球光伏新增装机容量由236GW增至602GW，新能源终端持续扩容，为公司相关材料业务打开长期成长空间。 年，公司新能源材料销量同比增长13.73%，显示客户需求及产品导入持续推进；收入同比下降21.87%，主要受低单价产品及加工业务占比提升影响。我们认为，随着高性能自产材料逐步放量、客户验证持续突破及业务结构优化，新能源材料收入增长有望加快，产品价值量与盈利能力具备进一步提升空间。

4.4. 光学功能胶膜：高端产品加速验证，募投产能打开远期成长空间

高端光学胶膜布局持续推进，募投产能打开远期成长空间。光学胶膜包括光学薄膜、防眩膜、OCA 光学膜材料、光电显示模组材料等。公司已有蓝思科技等客户基础，但现有产品规模和盈利能力仍处于较低水平。2025 年公司光学胶膜实现收入 0.20 亿元，同比下降 16.41%，销量同比下降27.86%，毛利率约12.18%，当前仍处于产品结构升级和规模培育阶段。

公司募投项目拟建设百级净化光学功能胶膜产线，重点布局折叠屏填充、保护及折痕改善等高端应用。我们认为，高端产品验证及产能建设将推动公司由传统光学胶膜向高附加值产品延伸，客户认证进展与量产节奏将成为该业务价值兑现的关键。

4.5. 改性材料：粒子改性业务加速放量，配方升级打开价值提升空间

主动优化低毛利订单后恢复高增，粒子改性业务打开增量空间。公司改性材料是通过引入新的合金技术或处理方法，提高了耐磨、耐腐蚀、抗老化、阻燃、粘度等性能的材料，满足消费电子、工业包装、能源包装等下游领域的需求，客户结构变化灵活性相对较高。2024年，在主要产品产能利用率高位运行的背景下，公司主动筛选客户并减少部分低毛利订单，导致当年收入阶段性下降。

2025年，受新增粒子改性业务放量带动，公司改性材料收入同比增长 56.36%至0.29亿元，产销量均实现约两倍增长，在新业务中增速领先；毛利率约14.86%，仍处于规模扩张初期。我们认为，前期订单结构优化为业务后续增长夯实基础，随着粒子改性产品持续放量及配方型产品占比提升，改性材料有望逐步实现由规模增长向价值量提升过渡。

5. 盈利预测与投资评级

5.1. 关键假设与盈利预测

1）抗溢胶特种膜：公司2025 年该板块销量增速高于收入增速，反映客户年度议价及产品结构变化使综合售价仍有一定压力；2026-2028 年预计延续销量增长、价格小幅下降的特征。销量增长主要来自 FPC/PCB 需求扩张、核心客户订单增加及客户内部份额提升，海外产能释放和募投项目投产初期亦有望提供增量。与此同时，PBT 材料路线推广、原材料成本改善及规模效应推动单位成本同步下降，我们预计毛利率整体保持稳定。

2）强耐受性特种膜：公司强耐受性特种膜可覆盖FPC 干制程、湿制程及出货保护等多个环节。随着公司在现有客户中的供货份额提升以及产品向更多制程环节延伸，传统制程用材料预计保持较快增长。同时，组件用产品已进入终端供应链，未来由前期导入逐步转向多型号、批量供货，有望成为板块的重要增长来源。随着公司主动筛选低毛利订单、优化产品结构和组件用产品放量，盈利能力有望逐步修复。未来海外布局投产及 年国内募投产能投产，也将增强公司对客户的配套和交付能力。

3）新能源材料：新能源汽车等下游需求增长有望带动产品销量持续提升。考虑板块仍处于规模扩张阶段，预测期内产品价格预计继续下降，但降幅逐步收窄；随着新能源汽车相关业务放量、销量增长及单位成本下降，收入增速有望逐年提高，盈利能力亦将逐步修复。

4）改性材料：2025年，新增粒子改性业务放量，推动收入和销量快速增长。未来随着相关产品向更多客户及应用场景拓展，业务规模仍有望扩大。考虑当前收入基数较低，短期仍具备较强增长弹性；但随着基数抬升以及公司更加重视订单质量，收入增速预计逐步回落。配方型产品占比提升和生产规模扩大，有望带动板块毛利率小幅改善。

5）光学胶膜：公司现有光学胶膜业务规模和盈利能力仍处于较低水平，短期主要依靠原有客户订单恢复和前期验证型号逐步贡献实现企稳。预计 2026 年仍以普通型号恢复为主，产品结构使综合售价略有下降；2027年随着较高价值量型号逐步导入，收入增长有望加快。公司募投项目规划建设百级净化光学功能胶膜产线，重点布局折叠屏填充、保护及折痕改善等高端应用，预计 2028年投产后开始小批量贡献，推动产品结构、综合售价和盈利能力明显改善。考虑客户验证和产线爬坡需要一定周期，2028年主要体现投产初期贡献，规模化放量预计将在后续年度逐步兑现。

6）声学膜：公司声学膜已进入核心声学组件客户供应链，产品毛利率明显高于公司综合水平，目前业务发展的主要约束在于收入体量和产能规模。未来随着核心客户订单增加、销售面积扩大以及产能逐步释放，板块有望保持较快增长。2026年收入在较低基数上快速提升，2027—2028年随着基数抬升，增速预计逐步回落，但收入和利润贡献仍将持续增加。募投项目新增声学膜产能投产后，公司规模化交付能力有望进一步增强，使声学膜逐步成为新业务中的重要盈利增长点。

综上，我们预计公司2026至 2028年的营业收入分别为 8.06、9.52、11.65亿元，同比增速分别为+15%、+18%、+22%；归母净利润分别为1.31、1.92、2.47亿元，同比增速分别为+5.9%、+46.9%、+28.6%。

图35：公司盈利预测拆分

数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：因该公司部分项目毛利率变动较小，统一保留一位小数

5.2. 估值与评级

公司是国内 FPC 特种功能材料细分龙头，核心产品包括抗溢胶特种膜和强耐受性特种膜，并基于材料配方及精密涂布技术逐步拓展声学膜、光学胶膜和新能源材料等业务。作为参照，我们选取方邦股份、东材科技、莱尔科技和斯迪克作为可比公司。方邦股份主要从事高端电子材料的研发、生产和销售，核心产品包括电磁屏蔽膜、挠性覆铜板等，产品主要应用于FPC 及消费电子领域。东材科技是国内高性能功能材料领域的重要企业，产品覆盖绝缘材料、光学膜材料、电子材料等多个方向，并持续向高端电子材料领域拓展。莱尔科技主要从事功能性涂布胶膜材料及下游应用产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于消费电子、汽车电子等领域。斯迪克主要从事功能性涂层复合材料的研发、生产和销售，产品覆盖电子级胶粘材料、功能性薄膜材料等，主要应用于消费电子、新型显示、新能源等领域。上述可比公司均布局于功能性薄膜、涂布材料或电子材料领域，在材料技术、产品形态及下游应用等方面与公司具有较高相似性。

截至 2026 年 8 月 14 日，可比公司 2026-2028 年 PE 均值分别为 90.5、52.4、52.0倍，公司 2026-2028 年 PE 分别为 58.1、39.6、30.7 倍，2026-2028 年估值水平均低于可比公司均值。考虑到公司抗溢胶特种膜主业竞争优势稳固，客户份额提升有望支撑稳健增长；强耐受性特种膜及声学膜逐步放量，贡献业绩增量；新能源材料、改性材料持续拓展，高端光学功能胶膜等募投项目有望进一步打开成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。

图36：可比上市公司相对估值（参考 2026 年 8 月 14 日收盘价）

数据来源：Wind，东吴证券研究所；注：2026-2027 年行业平均 PE 剔除方邦股份（异常值）；可比公司盈利预测采用 2026 年 8 月 14 日 Wind 一致预期；负值展示为“（0.8）”

6. 风险提示

1）下游需求不及预期风险：公司产品主要应用于FPC 柔性线路板，下游需求受消费电子、新能源汽车、通信设备等终端市场景气度影响较大。若消费电子复苏不及预期或新能源汽车增速放缓，可能导致 FPC 需求下滑，进而影响公司业绩。

）新业务拓展不及预期风险：公司电子组件材料、新能源锂电材料、光学胶膜等新业务尚处于产能爬坡与客户验证阶段，若客户认证进度不及预期或产能释放节奏放缓，

可能影响新业务收入与毛利率提升。

3）行业竞争加剧风险：随着国产替代进程推进，国内企业纷纷布局特种膜领域，若行业竞争加剧导致产品价格下行，可能影响公司毛利率水平。此外，公司主要客户信用期较长，若下游客户经营状况恶化，可能导致应收账款回收风险和大额计提坏账准备风险。

4）募投项目建设及新增产能消化不及预期风险：公司功能性材料项目涉及光学功能胶膜、强耐受性特种膜、高端TPX 抗溢胶特种膜及声学膜等新增产能。若项目建设或投产进度延迟、市场开拓不及预期，可能出现新增产能消化不足、项目效益未达预期，同时新增折旧及人工成本可能对公司业绩形成压力。

新广益三大财务预测表

数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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东吴证券投资评级标准

投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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