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个股表现
资料来源：聚源，中邮证券研究所
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 55.35 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.25 / 3.59 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 235 / 199 |
| 52周内最高/最低价 | 72.19 / 32.67 |
| 资产负债率(%) | 33.1% |
| 市盈率 | 86.48 |
| 第一大股东 | 陈育宣 |
研究所
分析师:万玮
SAC 登记编号:S1340525030001
Email:wanwei@cnpsec.com
分析师:吴文吉
SAC 登记编号:S1340523050004
Email:wuwenji@cnpsec.com
连接驱动未来
l 投资要点
下游多领域分布，高端应用赋能行业发展。连接器是电子系统信号与电力传输的关键基础元器件，行业技术标准、产品形态及供需由下游产业迭代所驱动。2025 年全球连接器市场规模约 992亿美元，下游应用分布中通信24.82%、汽车 23.00%、工业 13.21%、消费电子11.52%、交通 6.89%、防务 5.78%、其他 14.78%。受益于通信算力升级、新能源汽车普及、工业自动化及AI终端渗透，连接器向高速化、微型化、高密度集成、高可靠性方向演进；AI算力基建、车载高频连接、具身智能智能制造、商业航天等高端场景加速技术落地，持续推动行业技术迭代与全球市场稳步增长。
消费电子业务稳中有进，汽车电子高速成长。在消费电子领域，公司手机类消费电子业务收入保持稳定，核心客户供应链地位稳固，非手机软板等消费电子业务销量显著提升，同时积极拓展海外核心客户，多款产品实现规模量产交付，客户结构持续优化；新品方面，公司加大 5G 毫米波相关对标产品研发生产，拓展高速BTB产品，降本增效提升产品竞争力，与头部 IC设计厂商深化合作，5G 毫米波射频天线产品研发取得阶段性认可，未来将持续布局泛5G射频及连接器产品，抢抓5G毫米波与AI算力时代市场机遇。在汽车电子领域，公司汽车连接器在品类、性能、规模、客户等维度综合实力全面提升，在国内大客户份额稳步提高，海外头部Tier1客户拓展实现突破，巩固了国内智能驾驶细分领域领先地位；在市场空间方面，受益于新能源汽车及智能化发展，高阶智驾带动车载高频高速连接器单车用量与价值量上行，公司将持续迭代升级车载高频高速产品、扩充产能，强化与车企预研合作，并通过产品归一化、提升自动化水平推进降本增效，应对行业竞争。
多元高端新材料打开成长空间。AI爆发带动算力升级，机器人、AI服务器、商业航天、低空经济等新兴领域对连接器性能要求抬升，驱动通信、工业连接器迭代，AI服务器高景气、商业航天带动 6G前瞻布局，加速高频高速连接器及 5G 毫米波落地，行业机遇凸显；公司紧抓 AI 带来的高速连接机遇，深化与 AI 算力芯片等头部客户合作，稳步拓展工业控制与通信领域业务。此外，控股子公司爱默斯布局PogoPin弹簧探针连接器业务，依托精密模具、镀层处理与弹性接触结构的工艺积累，早期主要应用于消费电子、通信设备、工业自动化及电子测试场景，公司持续推进产品技术迭代，将PogoPin从传统消费电子向AI 服务器算力硬件领域延伸，适配高速传输的算力互联需求，积极对接海内外头部客户，有望充分受益 AI服务器高速互联方案变革，打造公司新的业务增长支点。
l 投资建议：
我们预计公司 2026/2027/2028 年营收分别为 66/81/98 亿元，归母净利润分别为 5/8/10亿元，首次覆盖给予“买入”评级。
l 风险提示：
技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；客户订单不及预期；行业周期性波动风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5407 | 6643 | 8095 | 9802 |
| 增长率(%) | 15.99 | 22.87 | 21.85 | 21.09 |
| EBITDA(百万元) | 824.78 | 1208.40 | 1455.67 | 1731.53 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 269.61 | 535.24 | 773.93 | 1037.48 |
| 增长率(%) | -56.68 | 98.52 | 44.60 | 34.05 |
| EPS(元/股) | 0.63 | 1.26 | 1.82 | 2.44 |
| 市盈率(P/E) | 87.21 | 43.93 | 30.38 | 22.66 |
| 市净率(P/B) | 4.73 | 4.43 | 3.92 | 3.40 |
| EV/EBITDA | 24.02 | 18.07 | 14.24 | 11.21 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 5407 | 6643 | 8095 | 9802 |
| 营业成本 | 3788 | 4740 | 5694 | 6830 |
| 税金及附加 | 35 | 46 | 55 | 66 |
| 销售费用 | 165 | 229 | 275 | 323 |
| 管理费用 | 420 | 517 | 627 | 755 |
| 研发费用 | 423 | 537 | 648 | 774 |
| 财务费用 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -303 | -120 | -100 | -100 |
| 营业利润 | 283 | 569 | 812 | 1083 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 7 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 275 | 569 | 812 | 1083 |
| 所得税 | -14 | 12 | 4 | -9 |
| 净利润 | 289 | 557 | 808 | 1092 |
| 归母净利润 | 270 | 535 | 774 | 1037 |
| 每股收益(元) | 0.63 | 1.26 | 1.82 | 2.44 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 1169 | 1964 | 3077 | 4387 |
| 交易性金融资产 | 101 | 101 | 101 | 101 |
| 应收票据及应收账款 | 2195 | 2793 | 3397 | 4094 |
| 预付款项 | 16 | 28 | 33 | 38 |
| 存货 | 965 | 1086 | 1222 | 1414 |
| 流动资产合计 | 4530 | 6078 | 7948 | 10168 |
| 固定资产 | 1819 | 1324 | 824 | 320 |
| 在建工程 | 105 | 105 | 105 | 105 |
| 无形资产 | 119 | 100 | 81 | 63 |
| 非流动资产合计 | 3175 | 2582 | 1987 | 1387 |
| 资产总计 | 7705 | 8661 | 9935 | 11555 |
| 短期借款 | 13 | 13 | 13 | 13 |
| 应付票据及应付账款 | 1783 | 2302 | 2768 | 3302 |
| 其他流动负债 | 447 | 532 | 614 | 720 |
| 流动负债合计 | 2242 | 2847 | 3395 | 4035 |
| 其他 | 307 | 305 | 305 | 305 |
| 非流动负债合计 | 307 | 305 | 305 | 305 |
| 负债合计 | 2550 | 3152 | 3701 | 4340 |
| 股本 | 425 | 425 | 425 | 425 |
| 资本公积金 | 1947 | 1947 | 1947 | 1947 |
| 未分配利润 | 2501 | 2889 | 3464 | 4236 |
| 少数股东权益 | 181 | 203 | 237 | 291 |
| 其他 | 102 | 45 | 161 | 317 |
| 所有者权益合计 | 5155 | 5509 | 6234 | 7215 |
| 负债和所有者权益总计 | 7705 | 8661 | 9935 | 11555 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 16.0% | 22.9% | 21.8% | 21.1% |
| 营业利润 | -57.8% | 101.3% | 42.6% | 33.4% |
| 归属于母公司净利润 | -56.7% | 98.5% | 44.6% | 34.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 29.9% | 28.7% | 29.7% | 30.3% |
| 净利率 | 5.0% | 8.1% | 9.6% | 10.6% |
| ROE | 5.4% | 10.1% | 12.9% | 15.0% |
| ROIC | 10.4% | 9.6% | 12.4% | 14.6% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 33.1% | 36.4% | 37.2% | 37.6% |
| 流动比率 | 2.02 | 2.14 | 2.34 | 2.52 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 3.42 | 3.54 | 3.48 | 3.49 |
| 存货周转率 | 4.38 | 4.62 | 4.93 | 5.18 |
| 总资产周转率 | 0.72 | 0.81 | 0.87 | 0.91 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.63 | 1.26 | 1.82 | 2.44 |
| 每股净资产 | 11.71 | 12.49 | 14.12 | 16.30 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 87.21 | 43.93 | 30.38 | 22.66 |
| PB | 4.73 | 4.43 | 3.92 | 3.40 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 289 | 557 | 808 | 1092 |
| 折旧和摊销 | 283 | 639 | 644 | 648 |
| 营运资本变动 | -146 | -257 | -307 | -372 |
| 其他 | 287 | 54 | 51 | 45 |
| 经营活动现金流净额 | 713 | 993 | 1194 | 1413 |
| 资本开支 | -347 | -44 | -42 | -42 |
| 其他 | -31 | 63 | 43 | 49 |
| 投资活动现金流净额 | -378 | 19 | 1 | 7 |
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 10 | -11 | 0 | 0 |
| 其他 | -190 | -196 | -83 | -111 |
| 筹资活动现金流净额 | -180 | -207 | -83 | -111 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 151 | 795 | 1113 | 1309 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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