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资讯 2026Q2公司利润延续增长，海外两轮持续热销
春风动力（603129.SH）
2026 年 08 月 19 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/19
| 当前股价(元) | 318.90 |
| 一年最高最低(元) | 320.98/213.80 |
| 总市值(亿元) | 489.46 |
| 流通市值(亿元) | 489.46 |
| 总股本(亿股) | 1.53 |
| 流通股本(亿股) | 1.53 |
| 近3个月换手率(%) | 77.73 |
股价走势图
相关研究报告
《2026Q1 收入增速亮眼，电动化与全球化共振发力—公司信息更新报告》-2026.4.17
吕明（分析师）
骆扬（分析师）
lvming@kysec.cn
邓健全（分析师）
dengjianquan@kysec.cn
证书编号：S0790520030002
证书编号：S0790525090003
luoyang@kysec.cn
证书编号：S0790525050002
公司2026H1收入高增，海外两轮持续热销，维持“买入”评级
2026H1 公司实现营业收入 133.9 亿元（同比+35.8%，下同），归母净利润 10.65亿元（+6.3%），扣非归母净利润 10.50亿元（+10.4%）。单季度看，2026Q2公司实现营业收入80.3亿元（+43.2%），归母净利润6.4亿元（+9.4%）。2026下半年我们看好公司产品结构改善持续，整体毛利率呈现平稳恢复态势，我们上调盈利预 测 ， 预 计 2026-2028 年 归 母 净 利 润 为 23.05/30.30/36.58 亿 元 （ 原 值 为22.58/28.82/36.34 亿元），对应 EPS 为 15.02/19.74/23.83 元，当前股价对应 PE 为21.2/16.2/13.4倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，我们看好公司凭借海外两轮及四轮车的持续热销，有望稳步恢复下半年盈利能力，维持“买入”评级。
盈利能力：公司毛利率、净利率阶段性承压，看好下半年稳步恢复
公司2026H1毛利率27.3%（-1.1pct），预计主要受汇率波动影响；期间费用率为15.4%（+1.3pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.8%/3.8%/5.9%/1.0%,同比分别-0.5/-0.6/+0.3/+2.1pct，综合影响下 2026H1 公司销售净利率为 8.3%（-2.2pct），净利率阶段性承压。单季度看，公司2026Q2毛利率为 26.3%（-1.1pct），期间费用率 14.2%（+0.7pct），综合影响下净利率为 8.6%（-2.5pct）。
收入拆分：全地形车/摩托车销量保持高增，极核门店突破 2600家
（1）全地形车：2026H1 实现销量 13.11 万辆，销售收入 71.46 亿元，同比增长51.05%；出口额占行业 72.47%，持续领跑行业出口榜单。产品端加快迭代，先后推出Z10-4、C4、C5、G5等系列新品，高端旗舰车型 Z10实现批量交付，成功切入北美高端价格区间。（ ）摩托车： 燃油摩托车实现销量 万辆，同比增长30.62%，高端化、全球化成效愈发显著。其中，内销 9.84万台，营业收入16.85亿元；外销 9.80万台，营业收入23.15 亿元（+40.41%）。（3）极核电动：实现销量33.80万辆，销售收入11.62亿元，同比增长 33.15%。上半年全网门店总量突破2600家，一线至三线核心城市覆盖深度持续提升。
公司亮点：研发+品牌多维突破，公司核心竞争优势持续强化
（ ）技术研发储备深厚：2026H1 公司研发投入 7.86 亿元（+43.24%），新增专利 项；自主掌握燃油领域公升级发动机增压、 等技术，新能源领域 竞速摇杆”、融合式电子电气架构技术，构建覆盖全车型的统一智能软件底座，可实现百万级终端实时连接。（2）赛事赋能品牌升级：2026 年上半年 Moto3 稳居车手、车队积分榜双榜首，青训车手斩获 ESBK 5 冠 1 亚，刷新中国品牌曼岛TT 平均时速纪录，赛道技术反哺量产，品牌全球化影响力快速提升。（3）龙头地位稳固：2026 上半年公司于国内大于 200cc 跨骑摩托车销量为行业第一；公司的全地形车出口额占国内同类总额 ，连续多年居国产品牌出口第一。
风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 15,038 | 19,746 | 26,353 | 34,379 | 41,440 |
| YOY(%) | 24.2 | 31.3 | 33.5 | 30.5 | 20.5 |
| 归母净利润(百万元) | 1,472 | 1,675 | 2,305 | 3,030 | 3,658 |
| YOY(%) | 46.1 | 13.8 | 37.6 | 31.5 | 20.7 |
| 毛利率(%) | 30.1 | 26.9 | 27.4 | 27.9 | 28.0 |
| 净利率(%) | 9.8 | 8.5 | 8.7 | 8.8 | 8.8 |
| ROE(%) | 23.5 | 22.4 | 25.2 | 25.7 | 24.4 |
| EPS(摊薄/元) | 9.59 | 10.92 | 15.02 | 19.74 | 23.83 |
| P/E(倍) | 33.3 | 29.2 | 21.2 | 16.2 | 13.4 |
| P/B(倍) | 7.9 | 6.5 | 5.3 | 4.2 | 3.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 11933 | 15334 | 18815 | 25706 | 28793 |
| 现金 | 7149 | 9577 | 10129 | 15892 | 16677 |
| 应收票据及应收账款 | 1449 | 1859 | 2569 | 3199 | 3759 |
| 其他应收款 | 107 | 173 | 201 | 288 | 302 |
| 预付账款 | 148 | 133 | 271 | 237 | 387 |
| 存货 | 2530 | 2873 | 4515 | 4916 | 6516 |
| 其他流动资产 | 550 | 719 | 1130 | 1174 | 1152 |
| 非流动资产 | 2967 | 3936 | 4235 | 5057 | 5745 |
| 长期投资 | 231 | 231 | 273 | 323 | 380 |
| 固定资产 | 1805 | 1872 | 2462 | 3191 | 3781 |
| 无形资产 | 194 | 267 | 260 | 254 | 253 |
| 其他非流动资产 | 738 | 1566 | 1240 | 1289 | 1332 |
| 资产总计 | 14900 | 19270 | 23050 | 30763 | 34538 |
| 流动负债 | 8288 | 11196 | 13224 | 18244 | 18746 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及应付账款 | 7183 | 9710 | 11750 | 16657 | 17155 |
| 其他流动负债 | 1105 | 1486 | 1474 | 1588 | 1590 |
| 非流动负债 | 263 | 337 | 337 | 337 | 337 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 263 | 337 | 337 | 337 | 337 |
| 负债合计 | 8551 | 11533 | 13561 | 18581 | 19083 |
| 少数股东权益 | 155 | 235 | 323 | 426 | 538 |
| 股本 | 151 | 153 | 153 | 153 | 153 |
| 资本公积 | 2699 | 2940 | 2940 | 2940 | 2940 |
| 留存收益 | 3554 | 4642 | 6203 | 8211 | 10580 |
| 归属母公司股东权益 | 6194 | 7502 | 9166 | 11756 | 14917 |
| 负债和股东权益 | 14900 | 19270 | 23050 | 30763 | 34538 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2973 | 3966 | 1724 | 7073 | 1978 |
| 净利润 | 1494 | 1734 | 2393 | 3133 | 3769 |
| 折旧摊销 | 184 | 231 | 221 | 290 | 343 |
| 财务费用 | -310 | -153 | -214 | -230 | -321 |
| 投资损失 | 2 | -1 | 31 | 8 | 10 |
| 营运资金变动 | 1271 | 2025 | -877 | 3869 | -1829 |
| 其他经营现金流 | 330 | 130 | 171 | 4 | 5 |
| 投资活动现金流 | -403 | -773 | -714 | -1101 | -1017 |
| 资本支出 | 502 | 759 | 835 | 1029 | 940 |
| 长期投资 | 89 | 9 | -42 | -50 | -56 |
| 其他投资现金流 | 10 | -23 | 163 | -22 | -21 |
| 筹资活动现金流 | -237 | -502 | -457 | -210 | -175 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 152 | 241 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -390 | -744 | -457 | -210 | -175 |
| 现金净增加额 | 2455 | 2607 | 553 | 5763 | 785 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 15038 | 19746 | 26353 | 34379 | 41440 |
| 营业成本 | 10517 | 14427 | 19128 | 24799 | 29831 |
| 营业税金及附加 | 287 | 372 | 448 | 622 | 757 |
| 营业费用 | 1057 | 1286 | 1530 | 2161 | 2653 |
| 管理费用 | 713 | 786 | 1150 | 1434 | 1768 |
| 研发费用 | 1026 | 1220 | 1713 | 2179 | 2660 |
| 财务费用 | -310 | -153 | -214 | -230 | -321 |
| 资产减值损失 | -74 | -70 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 45 | 61 | 47 | 51 | 51 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | -3 | -0 | -1 |
| 投资净收益 | -2 | 1 | -31 | -8 | -10 |
| 资产处置收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 1632 | 1866 | 2601 | 3436 | 4104 |
| 营业外收入 | 7 | 24 | 9 | 11 | 13 |
| 营业外支出 | 10 | 11 | 11 | 11 | 11 |
| 利润总额 | 1629 | 1879 | 2599 | 3436 | 4106 |
| 所得税 | 135 | 145 | 206 | 303 | 336 |
| 净利润 | 1494 | 1734 | 2393 | 3133 | 3769 |
| 少数股东损益 | 22 | 58 | 88 | 103 | 111 |
| 归属母公司净利润 | 1472 | 1675 | 2305 | 3030 | 3658 |
| EBITDA | 1599 | 1822 | 2542 | 3362 | 3986 |
| EPS(元) | 9.59 | 10.92 | 15.02 | 19.74 | 23.83 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 24.2 | 31.3 | 33.5 | 30.5 | 20.5 |
| 营业利润(%) | 35.8 | 14.4 | 39.4 | 32.1 | 19.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | 46.1 | 13.8 | 37.6 | 31.5 | 20.7 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 30.1 | 26.9 | 27.4 | 27.9 | 28.0 |
| 净利率(%) | 9.8 | 8.5 | 8.7 | 8.8 | 8.8 |
| ROE(%) | 23.5 | 22.4 | 25.2 | 25.7 | 24.4 |
| ROIC(%) | 20.6 | 19.3 | 23.2 | 23.7 | 22.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 57.4 | 59.8 | 58.8 | 60.4 | 55.3 |
| 净负债比率(%) | -111.2 | -122.6 | -106.1 | -129.9 | -107.5 |
| 流动比率 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.4 | 1.5 |
| 速动比率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.1 | 1.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.2 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 应收账款周转率 | 11.9 | 11.9 | 11.9 | 11.9 | 11.9 |
| 应付账款周转率 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 | 3.8 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 9.59 | 10.92 | 15.02 | 19.74 | 23.83 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 19.37 | 25.84 | 11.23 | 46.09 | 12.88 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 40.36 | 48.88 | 59.72 | 76.59 | 97.19 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 33.3 | 29.2 | 21.2 | 16.2 | 13.4 |
| P/B | 7.9 | 6.5 | 5.3 | 4.2 | 3.3 |
| EV/EBITDA | 26.1 | 21.6 | 15.3 | 9.9 | 8.2 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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