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资讯 聚焦战略兑现，轻装上阵释放动能
业绩简评
2026 年 8 月 19 日公司披露 2026 年中报，2026H1 公司实现营收37.91 亿元（同比+8.99%），归母净利润 3.81 亿元（同比+43.35%），扣非归母净利润 3.52亿元（同比+58.92%），毛利率及扣非净利率分别为 66.32%（+2.95 pct）、9.28%（+2.92 pct），剔除美国关税退税、投资收益、政府补助后经调整税前利润 2.12亿元，盈利增速显著快于收入，经营质量持续改善。
经营分析
聚焦三大核心品牌，爆品矩阵持续扩容。公司进一步聚焦六神、佰草集、玉泽三大核心品牌，围绕品牌定位、核心品类及重点单品集中资源，2026H1美妆、个护品类收入分别同比增长 38.2%、9.7%至10.33亿元、17.44 亿元，聚焦战略成效持续显现。分品牌看，六神巩固花露水领先优势，驱蚊蛋保持较快增长、香氛沐浴露稳步提升；佰草集大白泥延续增长，仙草油逐步成长为品牌第二增长曲线；玉泽夯实面霜品类基本盘，并持续强化专业修护心智。展望全年，大单品放量叠加新品扩容，有望进一步强化品牌增长动能。
线上运营能力持续深化，核心品牌保持双位数增长。公司持续推进线上能力升级，上半年三大品牌线上销售均实现双位数增长，其中抖快平台表现突出。内容电商推动核心品牌逐步建立自有内容团队，自播占比稳步提升；货架电商针对不同平台推进差异化运营。我们认为，线上业务正由外部流量驱动逐步转向内部能力驱动，运营体系的自主化和精细化有望支撑核心品牌持续增长。
出售丝芙兰股权，聚焦主业轻装上阵。公司拟以 7000 万欧元（约5.55亿元）向 Sephora Asia 出售丝芙兰上海及丝芙兰股权，预计增加税后投资收益约4.74 亿元。丝芙兰近年来经营承压，2023—2025年累计拖累投资收益约 2.35 亿元，相关长期股权投资账面价值已减至零。我们认为，本次交易既可实现可观的一次性收益和现金回笼，也有助于公司进一步聚焦核心品牌与品牌建设、线上化及经营效率，优化资产结构，轻装上阵。
盈利预测、估值与评级
公司四个聚焦战略改革成效显著，大单品孵化能力得到验证，线上渠道增长强劲，经营质量明显改善。我们看好公司在品牌势能修复、产品矩阵优化和渠道效率提，预测公司2026/2027/2028年 EPS分别为 0.58/0.76/0.99 元，公司股票现价对应 PE 估值为 30/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广未达预期；行业竞争加剧。
国金证券研究所
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping＠gjzq.com.cn
分析师：杨欣（执业 S1130522080010）
yangxin1＠gjzq.com.cn
分析师：杨雨钦（执业 S1130524110005）
yangyuqin＠gjzq.com.cn
市价（人民币）：17.23 元
相关报告：
1.《扭亏为盈，聚焦战略成效显著》，2026.3.29
2.《上海家化公司深度研究：业绩拐点确立，弯道追赶在即》，2025.12.4
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,679 | 6,317 | 7,035 | 7,881 | 8,844 |
| 营业收入增长率 | -13.93% | 11.25% | 11.36% | 12.02% | 12.22% |
| 归母净利润(百万元) | -833 | 268 | 387 | 510 | 666 |
| 归母净利润增长率 | - | -132.12% | 44.51% | 31.81% | 30.67% |
| 266.60% | |||||
| 摊薄每股收益(元) | -1.239 | 0.398 | 0.575 | 0.758 | 0.991 |
| 每股经营性现金流净额 | 0.41 | 1.19 | 0.20 | 1.03 | 1.26 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | -12.45% | 3.88% | 5.42% | 6.86% | 8.50% |
| P/E | -13.64 | 56.58 | 29.95 | 22.72 | 17.39 |
| P/B | 1.70 | 2.20 | 1.62 | 1.56 | 1.48 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 6,598 | 5,679 | 6,317 | 7,035 | 7,881 | 8,844 |
| 增长率 | -13.9% | 11.2% | 11.4% | 12.0% | 12.2% | |
| 主营业务成本 | -2,707 | -2,408 | -2,363 | -2,459 | -2,680 | -2,942 |
| %销售收入 | 41.0% | 42.4% | 37.4% | 35.0% | 34.0% | 33.3% |
| 毛利 | 3,891 | 3,271 | 3,954 | 4,575 | 5,201 | 5,902 |
| %销售收入 | 59.0% | 57.6% | 62.6% | 65.0% | 66.0% | 66.7% |
| 营业税金及附加 | -46 | -43 | -50 | -56 | -63 | -71 |
| %销售收入 | 0.7% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% | 0.8% |
| 销售费用 | -2,770 | -2,652 | -3,032 | -3,433 | -3,846 | -4,289 |
| %销售收入 | 42.0% | 46.7% | 48.0% | 48.8% | 48.8% | 48.5% |
| 管理费用 | -616 | -610 | -586 | -542 | -591 | -646 |
| %销售收入 | 9.3% | 10.7% | 9.3% | 7.7% | 7.5% | 7.3% |
| 研发费用 | -147 | -151 | -204 | -211 | -236 | -265 |
| %销售收入 | 2.2% | 2.7% | 3.2% | 3.0% | 3.0% | 3.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 312 | -184 | 83 | 333 | 465 | 631 |
| %销售收入 | 4.7% | n.a | 1.3% | 4.7% | 5.9% | 7.1% |
| 财务费用 | -5 | -31 | -7 | -9 | -3 | 4 |
| %销售收入 | 0.1% | 0.5% | 0.1% | 0.1% | 0.0% | 0.0% |
| 资产减值损失 | -64 | -592 | -23 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 111 | -84 | 107 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 85 | -51 | 41 | 20 | 20 | 20 |
| %税前利润 | 15.2% | n.a | 13.1% | 4.7% | 3.5% | 2.7% |
| 营业利润 | 556 | -860 | 298 | 430 | 566 | 740 |
| 营业利润率 | 8.4% | n.a | 4.7% | 6.1% | 7.2% | 8.4% |
| 营业外收支 | 7 | 30 | 17 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 563 | -830 | 315 | 430 | 566 | 740 |
| 利润率 | 8.5% | n.a | 5.0% | 6.1% | 7.2% | 8.4% |
| 所得税 | -63 | -3 | -47 | -43 | -57 | -74 |
| 所得税率 | 11.3% | n.a | 15.0% | 10.0% | 10.0% | 10.0% |
| 净利润 | 500 | -833 | 268 | 387 | 510 | 666 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 500 | -833 | 268 | 387 | 510 | 666 |
| 净利率 | 7.6% | n.a | 4.2% | 5.5% | 6.5% | 7.5% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 500 | -833 | 268 | 387 | 510 | 666 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 286 | 814 | 250 | 112 | 110 | 107 |
| 非经营收益 | -109 | 156 | -144 | -58 | -7 | -10 |
| 营运资金变动 | -574 | 137 | 427 | -305 | 77 | 86 |
| 经营活动现金净流 | 103 | 273 | 801 | 136 | 690 | 849 |
| 资本开支 | -119 | -93 | -67 | 285 | -26 | -18 |
| 投资 | -372 | -98 | -649 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 130 | 84 | 177 | 20 | 20 | 20 |
| 投资活动现金净流 | -361 | -106 | -538 | 305 | -6 | 2 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -208 | -215 | -53 | -202 | 52 | -199 |
| 其他 | -291 | -330 | -187 | -170 | -217 | -277 |
| 筹资活动现金净流 | -499 | -545 | -240 | -372 | -165 | -476 |
| 现金净流量 | -747 | -387 | -7 | 69 | 519 | 376 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 940 | 550 | 543 | 597 | 1,105 | 1,473 |
| 应收款项 | 1,215 | 804 | 611 | 819 | 918 | 1,030 |
| 存货 | 777 | 673 | 622 | 674 | 734 | 806 |
| 其他流动资产 | 2,650 | 3,234 | 3,026 | 3,024 | 3,030 | 3,038 |
| 流动资产 | 5,582 | 5,262 | 4,803 | 5,114 | 5,787 | 6,347 |
| %总资产 | 47.6% | 52.9% | 46.8% | 50.3% | 53.8% | 56.5% |
| 长期投资 | 1,113 | 870 | 1,172 | 1,172 | 1,172 | 1,172 |
| 固定资产 | 845 | 764 | 697 | 590 | 495 | 394 |
| %总资产 | 7.2% | 7.7% | 6.8% | 5.8% | 4.6% | 3.5% |
| 无形资产 | 2,939 | 2,312 | 2,331 | 2,346 | 2,361 | 2,376 |
| 非流动资产 | 6,148 | 4,683 | 5,453 | 5,054 | 4,971 | 4,881 |
| %总资产 | 52.4% | 47.1% | 53.2% | 49.7% | 46.2% | 43.5% |
| 资产总计 | 11,730 | 9,944 | 10,256 | 10,168 | 10,758 | 11,228 |
| 短期借款 | 299 | 588 | 562 | 360 | 412 | 213 |
| 应付款项 | 2,159 | 1,687 | 1,773 | 1,802 | 1,984 | 2,192 |
| 其他流动负债 | 390 | 407 | 513 | 440 | 500 | 570 |
| 流动负债 | 2,848 | 2,682 | 2,848 | 2,601 | 2,896 | 2,974 |
| 长期贷款 | 502 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 690 | 570 | 512 | 439 | 428 | 420 |
| 负债 | 4,040 | 3,253 | 3,359 | 3,040 | 3,323 | 3,394 |
| 普通股股东权益 | 7,690 | 6,692 | 6,897 | 7,129 | 7,434 | 7,834 |
| 其中:股本 | 676 | 672 | 672 | 672 | 672 | 672 |
| 未分配利润 | 5,729 | 4,721 | 4,963 | 5,195 | 5,501 | 5,900 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 11,730 | 9,944 | 10,256 | 10,168 | 10,758 | 11,228 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.739 | -1.239 | 0.398 | 0.575 | 0.758 | 0.991 |
| 每股净资产 | 11.372 | 9.955 | 10.259 | 10.605 | 11.060 | 11.654 |
| 每股经营现金净流 | 0.153 | 0.406 | 1.192 | 0.202 | 1.026 | 1.263 |
| 每股股利 | 0.230 | 0.090 | 0.239 | 0.230 | 0.303 | 0.396 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.50% | -12.45% | 3.88% | 5.42% | 6.86% | 8.50% |
| 总资产收益率 | 4.26% | -8.38% | 2.61% | 3.80% | 4.74% | 5.93% |
| 投入资本收益率 | 3.21% | -2.52% | 0.94% | 4.01% | 5.33% | 7.06% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -7.16% | -13.93% | 11.25% | 11.36% | 12.02% | 12.22% |
| EBIT增长率 | -45.29% | -159.11% | -145.03% | 301.64% | 39.38% | 35.77% |
| 净利润增长率 | 5.93% | -266.60% | -132.12% | 44.51% | 31.81% | 30.67% |
| 总资产增长率 | -4.40% | -15.22% | 3.13% | -0.85% | 5.80% | 4.37% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 69.0 | 62.4 | 38.6 | 40.0 | 40.0 | 40.0 |
| 存货周转天数 | 115.0 | 109.9 | 100.0 | 100.0 | 100.0 | 100.0 |
| 应付账款周转天数 | 112.3 | 94.8 | 83.0 | 80.0 | 80.0 | 80.0 |
| 固定资产周转天数 | 45.6 | 48.3 | 39.5 | 30.3 | 22.5 | 16.0 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -34.03% | -37.61% | -36.19% | -38.60% | -43.14% | -48.18% |
| EBIT利息保障倍数 | 66.7 | -6.0 | 11.3 | 37.7 | 133.4 | -160.9 |
| 资产负债率 | 34.44% | 32.71% | 32.76% | 29.89% | 30.89% | 30.23% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 3 | 8 | 15 | 21 | 66 |
| 增持 | 0 | 2 | 2 | 3 | 1 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 1 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.20 | 1.12 | 1.13 | 1.04 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；
增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；
中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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