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资讯 收入增长稳健，渠道结构持续调整
盐津铺子（002847.SZ）
2026 年 08 月 20 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
张宇光（分析师）
陈钟山（分析师）
2026/8/19
| 当前股价(元) | 48.73 |
| 一年最高最低(元) | 80.33/43.13 |
| 总市值(亿元) | 131.66 |
| 流通市值(亿元) | 118.84 |
| 总股本(亿股) | 2.70 |
| 流通股本(亿股) | 2.44 |
| 近3个月换手率(%) | 107.39 |
股价走势图
chenzhongshan@kysec.cn
相关研究报告
zhangyuguang@kysec.cn
《渠道结构主动调整，净利率表现亮眼—公司信息更新报告》-2026.4.30《魔芋产品势能强劲，利润率表现亮眼—公司信息更新报告》-2026.4.9《渠道结构主动调整，净利率持续提升—公司信息更新报告》-2025.10.30证书编号：S0790520030003
证书编号：S0790524040001
收入增长稳健，维持“买入”评级
公司2026H1实现收入30.7 亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长 14.1%，2026Q2 单季度营收 14.9 亿元，同增 6.0%，归母净利润 1.95亿元，同比持平，公司短期广宣品牌投入支撑核心单品成长，我们维持 2026-2028年盈利预测，预计公司分别实现归母净利润8.9、10.3、11.9亿元，同比增长19.3%、15.1%、15.8%，当前股价对应 PE 分别为 14.7、12.8、11.1 倍，公司大单品增长势能强劲，网点覆盖有序推进，看好公司后续成长，维持“买入”评级。
核心魔芋产品铺货，渠道结构持续调整
分产品看，2026H1 公司魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休闲豆制品/果干果冻/烘焙薯类/其他产品分别收入 8.80/5.65/4.68/1.92/3.54/4.43/1.69 亿元，同比分别变化+11.28%/+55.68%/+51.23%/+2.56%/-17.41%/-3.52%/-58.11%，公司品类更聚焦核心单品，海味零食及蛋制品增长较好，魔芋制品稳健成长。分渠道看，公司2026H1 线下/线上渠道分别实现营收 27.79/2.91 亿元，同比+17.44%/-49.26%，主因公司主动调整电商低毛利品类；公司线下渠道受益零食量贩和高端会员增速较好，定量流通渠道培育核心经销商，实现较好增长。公司 2026H1 海外实现 0.8亿元，同比下滑16.6%，海外市场持续布局“Mowon”品牌。
毛利率相对稳健，品牌推广支撑后续成长
2026Q2 公司毛利率为 32.6%，同比提升 1.7pct，分品类看，2026H1 公司魔芋零食 海味零食 健康蛋制品毛利率分别为 、 、 ，同比分别变化+2.5pct、-2.3pct、+3.8pct，公司电商主动收缩低毛利品类，魔芋、蛋制品等核心单品毛利率较2025H1有所改善。费用方面，2026Q2公司销售费用率 11.1%，同比提升1.3pct，主因品牌及推广费用支持；管理费用率 3.8%，同比提升0.1pct，保持相对平稳。展望 下半年公司流通渠道持续铺货，零食量贩、高端会员等渠道稳健拓店扩品，有望实现持续增长。
风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，新品市场竞争加剧风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,304 | 5,762 | 6,735 | 7,678 | 8,669 |
| YOY(%) | 28.9 | 8.6 | 16.9 | 14.0 | 12.9 |
| 归母净利润(百万元) | 640 | 748 | 893 | 1,028 | 1,191 |
| YOY(%) | 26.5 | 16.9 | 19.3 | 15.1 | 15.8 |
| 毛利率(%) | 30.7 | 30.8 | 30.8 | 30.9 | 30.9 |
| 净利率(%) | 12.1 | 13.0 | 13.3 | 13.4 | 13.7 |
| ROE(%) | 36.1 | 34.4 | 32.2 | 29.7 | 27.4 |
| EPS(摊薄/元) | 2.37 | 2.77 | 3.30 | 3.80 | 4.41 |
| P/E(倍) | 20.6 | 17.6 | 14.7 | 12.8 | 11.1 |
| P/B(倍) | 7.6 | 6.2 | 4.8 | 3.8 | 3.1 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1402 | 1416 | 1887 | 2303 | 3505 |
| 现金 | 235 | 167 | 196 | 725 | 1430 |
| 应收票据及应收账款 | 262 | 227 | 413 | 276 | 500 |
| 其他应收款 | 15 | 10 | 19 | 14 | 24 |
| 预付账款 | 85 | 131 | 121 | 166 | 158 |
| 存货 | 744 | 734 | 993 | 975 | 1247 |
| 其他流动资产 | 61 | 146 | 146 | 146 | 146 |
| 非流动资产 | 2209 | 2666 | 2824 | 2904 | 2955 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 1471 | 1792 | 1990 | 2106 | 2186 |
| 无形资产 | 245 | 264 | 276 | 284 | 294 |
| 其他非流动资产 | 493 | 610 | 558 | 514 | 475 |
| 资产总计 | 3612 | 4082 | 4711 | 5207 | 6460 |
| 流动负债 | 1512 | 1645 | 1688 | 1537 | 1968 |
| 短期借款 | 340 | 369 | 389 | 369 | 369 |
| 应付票据及应付账款 | 634 | 476 | 708 | 618 | 938 |
| 其他流动负债 | 538 | 800 | 592 | 550 | 661 |
| 非流动负债 | 326 | 277 | 240 | 198 | 153 |
| 长期借款 | 261 | 223 | 186 | 144 | 100 |
| 其他非流动负债 | 65 | 54 | 54 | 54 | 54 |
| 负债合计 | 1838 | 1921 | 1928 | 1735 | 2121 |
| 少数股东权益 | 39 | 28 | 30 | 32 | 32 |
| 股本 | 273 | 273 | 273 | 273 | 273 |
| 资本公积 | 389 | 360 | 360 | 360 | 360 |
| 留存收益 | 1200 | 1570 | 2014 | 2562 | 3228 |
| 归属母公司股东权益 | 1735 | 2133 | 2753 | 3440 | 4307 |
| 负债和股东权益 | 3612 | 4082 | 4711 | 5207 | 6460 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 1134 | 909 | 1042 | 1298 | 1439 |
| 净利润 | 640 | 743 | 895 | 1031 | 1190 |
| 折旧摊销 | 190 | 207 | 235 | 280 | 323 |
| 财务费用 | 13 | 24 | 6 | -6 | -20 |
| 投资损失 | 2 | 2 | 0 | 1 | 1 |
| 营运资金变动 | 186 | -160 | -113 | -28 | -79 |
| 其他经营现金流 | 102 | 93 | 18 | 20 | 23 |
| 投资活动现金流 | -755 | -884 | -404 | -372 | -386 |
| 资本支出 | 783 | 901 | 393 | 360 | 375 |
| 长期投资 | 13 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 16 | 16 | -11 | -12 | -12 |
| 筹资活动现金流 | -452 | -92 | -630 | -376 | -348 |
| 短期借款 | 40 | 28 | 20 | -20 | 0 |
| 长期借款 | 261 | -38 | -37 | -42 | -45 |
| 普通股增加 | 77 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -69 | -29 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -761 | -53 | -613 | -314 | -303 |
| 现金净增加额 | -73 | -69 | 8 | 550 | 705 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5304 | 5762 | 6735 | 7678 | 8669 |
| 营业成本 | 3676 | 3988 | 4658 | 5308 | 5993 |
| 营业税金及附加 | 40 | 49 | 57 | 62 | 71 |
| 营业费用 | 663 | 605 | 721 | 783 | 880 |
| 管理费用 | 219 | 191 | 209 | 288 | 310 |
| 研发费用 | 80 | 76 | 123 | 126 | 136 |
| 财务费用 | 13 | 24 | 6 | -6 | -20 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 124 | 109 | 84 | 94 | 103 |
| 公允价值变动收益 | -2 | 2 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -2 | -2 | -0 | -1 | -1 |
| 资产处置收益 | -11 | -8 | -11 | -11 | -10 |
| 营业利润 | 719 | 927 | 1028 | 1190 | 1378 |
| 营业外收入 | 4 | 8 | 3 | 4 | 5 |
| 营业外支出 | 11 | 60 | 23 | 26 | 30 |
| 利润总额 | 712 | 875 | 1008 | 1168 | 1353 |
| 所得税 | 72 | 132 | 114 | 137 | 163 |
| 净利润 | 640 | 743 | 895 | 1031 | 1190 |
| 少数股东损益 | 1 | -6 | 2 | 3 | -1 |
| 归属母公司净利润 | 640 | 748 | 893 | 1028 | 1191 |
| EBITDA | 933 | 1114 | 1269 | 1463 | 1671 |
| EPS(元) | 2.37 | 2.77 | 3.30 | 3.80 | 4.41 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 28.9 | 8.6 | 16.9 | 14.0 | 12.9 |
| 营业利润(%) | 23.2 | 29.0 | 10.8 | 15.8 | 15.8 |
| 归属于母公司净利润(%) | 26.5 | 16.9 | 19.3 | 15.1 | 15.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 30.7 | 30.8 | 30.8 | 30.9 | 30.9 |
| 净利率(%) | 12.1 | 13.0 | 13.3 | 13.4 | 13.7 |
| ROE(%) | 36.1 | 34.4 | 32.2 | 29.7 | 27.4 |
| ROIC(%) | 28.0 | 24.7 | 26.9 | 25.9 | 24.4 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 50.9 | 47.1 | 40.9 | 33.3 | 32.8 |
| 净负债比率(%) | 23.4 | 37.6 | 16.3 | -3.9 | -20.4 |
| 流动比率 | 0.9 | 0.9 | 1.1 | 1.5 | 1.8 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.2 | 0.4 | 0.7 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 应收账款周转率 | 22.4 | 23.5 | 21.0 | 22.3 | 22.3 |
| 应付账款周转率 | 8.1 | 7.4 | 8.3 | 8.4 | 8.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.37 | 2.77 | 3.30 | 3.80 | 4.41 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 4.20 | 3.36 | 3.86 | 4.80 | 5.33 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 6.42 | 7.89 | 10.19 | 12.73 | 15.94 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 20.6 | 17.6 | 14.7 | 12.8 | 11.1 |
| P/B | 7.6 | 6.2 | 4.8 | 3.8 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 14.7 | 12.7 | 10.9 | 9.0 | 7.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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