爱玛科技（603529）

2026 年中报点评：内需受新旧国标切换短期承压，Q2 盈利环比修复显著

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：公司发布 2026 年中报。26H1 营收 114.40 亿元，同比-12.21%； 归母/扣非净利润 6.65/5.98 亿元，同比-45.15%/-49.45%。26Q2 营收 63.57 亿元，同/环比-6.49%/+25.09%；归母净利润 4.69 亿元，同/环比-22.86%/+139.11%；扣非净利润 4.16 亿元，同/环比-29.58%/+128.19%。

◼ Q2 盈利环比修复：26Q2 毛利率/归母净利率 18.71%/7.38%，同/环比分别-0.19/+2.88pct、-1.57/+3.52pct。26H1 电动两轮/三轮/自行车及配件收入 112.20 亿元，同比-12.91%，毛利率 17.21%，同比-1.94pct。

◼ 国内需求受新旧国标切换短期承压，海外增速显著： 国内收入同比-13.17%，境外收入 2.04 亿元，同比+125.87%。具体来看：1）海外印尼 越南工厂均已投产，公司在越南围绕当地通勤 日常出行等需求推出多款电动车新品，北美等市场推进电助力自行车产品升级迭代；2）国内来看，我们认为当前市场仍处新旧国标切换的“需求阵痛期”，但不改长期需求复苏逻辑，下游需求有望实现逐步复苏。产能布局方面，公司已将江苏生产基地产能转移至更先进的丽水、台州生产基地，另有徐州、兰州生产基地在建，产能结构优化&建设并行。

◼ 深化差异化品牌表达：元宇宙 黑翼聚焦通勤与潮流出行，乐臻休闲三轮覆盖家庭接送，马赫适配即时配送、生活服务、旅行租赁及政企业务。此外，公司以差异化代言模式匹配各品牌调性，有望充分提升品牌知名度。

◼ 费用投入前置，研发支持新品切换：26H1 期间费用率 11.09%，同比+2.73pct；销售/管理/研发/财务费用率 4.23%/3.51%/3.61%/-0.26%，同比+0.38/+1.03/+0.91/+0.41pct。研发费用 4.13 亿元，同比+17.21%，主要因新产品开发支出增加。

◼ Q2 现金流转正，高比例分红延续：26Q1/Q2 经营活动现金流净额-9.27/+3.26 亿元；公司拟每股派现 0.392 元，累计派发约 3.33 亿元，占26H1 归母净利润的 50.07%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到下游需求的不及预期及新国标带来的成本上涨，我们将公司 2026-2027 年的归母净利润预测下调至 14.67/18.68 亿元（原为 亿元），并预计公司 年将实现归母净利润亿元，当前市值对应市盈率为 13/10/8 倍，参考过去新旧国标切换对行业的影响，我们认为行业替换需求及产能出清需要间隔一定的时间窗口，但长期需求上行趋势不变，龙头份额有望进一步提升，因此我们维持“买入”评级。

◼ 风险提示：电动两轮需求不及预期；原材料上涨超预期；价格战竞争加 剧；海外拓展不及预期。

2026 年 08 月 25 日

证券分析师 黄细里

执业证书：S0600520010001

021-60199793

huangxl@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；

增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于 5%与15%之间；

中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；

中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与 5%；

减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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