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社会服务 | 证券研究报告 — 业绩评论
603099.SH
增持
原评级：增持
市场价格:人民币 38.49
板块评级:强于大市
股价表现
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 |
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |
| 绝对 | (14.8) | 7.4 | 4.0 | (8.6) |
| 相对上证综指 | (11.3) | 5.6 | 9.6 | (10.0) |
| 发行股数(百万) | 272.36 |
| 流通股(百万) | 272.36 |
| 总市值(人民币 百万) | 10,482.98 |
| 3个月日均交易额(人民币 百万) | 262.69 |
| 主要股东持股比例(%) | |
| 吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司 | 58.21 |
资料来源：公司公告，Wind，中银证券2026 年8 月 24 日收市价为标准
相关研究报告
《长白山》20260401
《长白山》20251031
《长白山》20250429
中银国际证券股份有限公司
具备证券投资咨询业务资格
社会服务：旅游及景区
2026 年 8 月 26 日
证券分析师：李小民
(8621)20328901
xiaomin.li@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001
证券分析师：宋环翔
huanxiang.song@bocichina.com
证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001
长白山
景区游客人次显著回升，经营动能持续释放
公司发布 2026 年半年报。26H1 公司实现营收 2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润 126.85万元，同比扭亏为盈+161.84%。长期看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
支撑评级的要点
Q2 营收稳健增长,业绩端略增亏。26H1 公司实现营收 2.77 亿元，同比+17.74%；归母净利润 126.85 万元，同比扭亏为盈+161.84%；扣非归母净利润 46.67 万元，同比+120.97%。其中 26Q2 公司实现营收 1.21 亿元，同比+13.36%；归母净亏损 682.79 万元，同比-5.92%。
景区接待游客人次显著回升，各业务板块经营动能持续释放。受冰雪游持续火热以及高铁通车的影响，景区接待游客量同比显著回升。26H1长白山景区累计接待游客123.56万人次，同比+19.14%。分业务来看，26H1公司的旅游客运 酒店 旅行社 景区管理 温泉开发业务分别实现营收0.72/0.08/0.03/0.01亿元，同比分别+7.4%/+27.3%/+50.8%/+12.8%/-17.5%；毛利率分别为18.7%/28.1%/31.0%/-34.4%/-0.3%，同比分别-1.3/+3.0/+3.6/+9.7/+77.1pct。旅游客运业务毛利率小幅下滑，主要是由于公司为优化消费体验吸引客源，自6月起下调部分环保车的票价；公司也在积极与关联方协商场地使用费，以对冲票价下调对后续经营的影响。
期间费用率小幅提升。26H1 公司的销售/管理/财务费用率分别为3.89%/14.50%/0.61%，同比分别+0.23/+1.11/-0.12pct，管理费用率增幅显著，主要是人工成本、折旧和装修费用增加所致。
定增项目投运在即，打开业绩增长空间。公司的募投项目火山温泉部落二期建设持续推进，截至 26 年 6 月底，项目累计投入进度已达 48.44%，预计将于 2026年年底完工投运，新项目落地后将增加住宿供给，有望进一步推升景区客流和酒店业务营收，打开业绩增长空间。
估值
我们预计公司 26-28 年 EPS 为 0.62/0.71/0.82 元，对应市盈率分别为62.5/53.9/47.0 倍。公司的冰雪资源禀赋稀缺，冰雪旅游政策利好持续释放，展望未来，看好外部交通改善叠加内部项目扩容对客流的吸引，维持增持评级。
评级面临的主要风险
极端气候影响，新项目推进不及预期，居民消费恢复不达预期风险。
<sup>[Table\_Fin</sup>投资摘要
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(人民币 百万) | 743 | 788 | 895 | 991 | 1,081 |
| 增长率(%) | 19.8 | 6.0 | 13.5 | 10.8 | 9.0 |
| EBITDA(人民币 百万) | 282 | 261 | 319 | 361 | 401 |
| 归母净利润(人民币 百万) | 144 | 129 | 168 | 194 | 223 |
| 增长率(%) | 4.5 | (10.3) | 29.6 | 15.9 | 14.7 |
| 最新股本摊薄每股收益(人民币) | 0.53 | 0.47 | 0.62 | 0.71 | 0.82 |
| 市盈率(倍) | 72.7 | 81.0 | 62.5 | 53.9 | 47.0 |
| 市净率(倍) | 9.0 | 7.0 | 6.4 | 5.8 | 5.3 |
| EV/EBITDA(倍) | 39.5 | 46.2 | 31.6 | 27.6 | 24.1 |
| 每股股息 (人民币) | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 股息率(%) | 0.2 | 0.3 | 0.2 | 0.3 | 0.3 |
资料来源：公司公告中银证券预测
[Table\_FinchinaDetail]利润表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 743 | 788 | 895 | 991 | 1,081 |
| 营业收入 | 743 | 788 | 895 | 991 | 1,081 |
| 营业成本 | 434 | 493 | 551 | 607 | 658 |
| 营业税金及附加 | 6 | 7 | 9 | 10 | 11 |
| 销售费用 | 24 | 28 | 30 | 32 | 32 |
| 管理费用 | 66 | 81 | 81 | 84 | 86 |
| 研发费用 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 2 | 4 | 0 | (1) | (3) |
| 其他收益 | 1 | 4 | 2 | 2 | 2 |
| 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 信用减值损失 | (3) | (1) | (1) | (1) | 0 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 汇兑收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 210 | 178 | 225 | 261 | 298 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 11 | 3 | 2 | 2 | 0 |
| 利润总额 | 199 | 176 | 224 | 259 | 297 |
| 所得税 | 55 | 51 | 56 | 65 | 74 |
| 净利润 | 144 | 125 | 168 | 194 | 223 |
| 少数股东损益 | 0 | (4) | 0 | 0 | 0 |
| 归母净利润 | 144 | 129 | 168 | 194 | 223 |
| EBITDA | 282 | 261 | 319 | 361 | 401 |
| EPS(最新股本摊薄,元) | 0.53 | 0.47 | 0.62 | 0.71 | 0.82 |
现金流量表(人民币 百万)
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 144 | 125 | 168 | 194 | 223 |
| 折旧摊销 | 71 | 82 | 95 | 103 | 108 |
| 营运资金变动 | (21) | 39 | (10) | (77) | 101 |
| 其他 | 11 | (73) | (5) | 2 | (5) |
| 经营活动现金流 | 205 | 173 | 248 | 222 | 428 |
| 资本支出 | (164) | (150) | (96) | (66) | (68) |
| 投资变动 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | (4) | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (167) | (150) | (96) | (66) | (68) |
| 银行借款 | 63 | (98) | 1 | 5 | 0 |
| 股权融资 | (27) | 166 | (25) | (29) | (33) |
| 其他 | 0 | 49 | (24) | (5) | 2 |
| 筹资活动现金流 | 37 | 117 | (48) | (29) | (31) |
| 净现金流 | 75 | 140 | 104 | 127 | 329 |
资料来源<sub>：</sub> 公司公告 中银证券预测 资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币 百万) 财务指标
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 445 | 632 | 689 | 908 | 1,147 |
| 货币资金 | 287 | 439 | 543 | 670 | 998 |
| 应收账款 | 68 | 95 | 54 | 166 | 44 |
| 应收票据 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 存货 | 16 | 19 | 27 | 27 | 39 |
| 预付账款 | 49 | 46 | 21 | 12 | 21 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 25 | 34 | 44 | 33 | 45 |
| 非流动资产 | 1,002 | 1,211 | 1,208 | 1,173 | 1,132 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 676 | 671 | 760 | 767 | 747 |
| 无形资产 | 169 | 163 | 161 | 160 | 159 |
| 其他长期资产 | 158 | 377 | 286 | 246 | 225 |
| 资产合计 | 1,447 | 1,843 | 1,897 | 2,081 | 2,279 |
| 流动负债 | 231 | 230 | 170 | 184 | 195 |
| 短期借款 | 80 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付账款 | 52 | 120 | 49 | 59 | 58 |
| 其他流动负债 | 100 | 110 | 121 | 125 | 137 |
| 非流动负债 | 54 | 103 | 74 | 79 | 76 |
| 长期借款 | 42 | 24 | 25 | 30 | 30 |
| 其他长期负债 | 12 | 79 | 49 | 49 | 46 |
| 负债合计 | 285 | 333 | 244 | 262 | 271 |
| 股本 | 267 | 272 | 272 | 272 | 272 |
| 少数股东权益 | 0 | 14 | 14 | 14 | 14 |
| 归属母公司股东权益 | 1,162 | 1,497 | 1,639 | 1,804 | 1,994 |
| 负债和股东权益合计 | 1,447 | 1,843 | 1,897 | 2,081 | 2,279 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 年结日:12月31日 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入增长率(%) | 19.8 | 6.0 | 13.5 | 10.8 | 9.0 |
| 营业利润增长率(%) | 15.3 | (15.1) | 26.2 | 16.0 | 14.0 |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 4.5 | (10.3) | 29.6 | 15.9 | 14.7 |
| 息税前利润增长率(%) | 15.9 | (15.2) | 25.0 | 15.4 | 13.3 |
| 息税折旧前利润增长率(%) | 15.9 | (7.4) | 22.2 | 13.1 | 11.1 |
| EPS(最新股本摊薄)增长率(%) | 4.5 | (10.3) | 29.6 | 15.9 | 14.7 |
| 获利能力 | |||||
| 息税前利润率(%) | 28.4 | 22.7 | 25.0 | 26.0 | 27.0 |
| 营业利润率(%) | 28.3 | 22.6 | 25.2 | 26.3 | 27.5 |
| 毛利率(%) | 41.7 | 37.5 | 38.3 | 38.8 | 39.1 |
| 归母净利润率(%) | 19.4 | 16.4 | 18.7 | 19.6 | 20.6 |
| ROE(%) | 12.4 | 8.6 | 10.2 | 10.8 | 11.2 |
| ROIC(%) | 14.2 | 10.0 | 13.3 | 14.9 | 18.9 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率 | 0.2 | 0.2 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 净负债权益比 | (0.1) | (0.2) | (0.3) | (0.3) | (0.5) |
| 流动比率 | 1.9 | 2.8 | 4.1 | 4.9 | 5.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 13.0 | 9.7 | 12.0 | 9.0 | 10.3 |
| 应付账款周转率 | 16.5 | 9.2 | 10.6 | 18.4 | 18.5 |
| 费用率 | |||||
| 销售费用率(%) | 3.2 | 3.5 | 3.3 | 3.2 | 3.0 |
| 管理费用率(%) | 8.8 | 10.2 | 9.0 | 8.5 | 8.0 |
| 研发费用率(%) | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 |
| 财务费用率(%) | 0.2 | 0.6 | 0.0 | (0.1) | (0.3) |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.7 | 0.8 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.8 | 0.6 | 0.9 | 0.8 | 1.6 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.3 | 5.5 | 6.0 | 6.6 | 7.3 |
| 每股股息 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 |
| 估值比率 | |||||
| P/E(最新摊薄) | 72.7 | 81.0 | 62.5 | 53.9 | 47.0 |
| P/B(最新摊薄) | 9.0 | 7.0 | 6.4 | 5.8 | 5.3 |
| EV/EBITDA | 39.5 | 46.2 | 31.6 | 27.6 | 24.1 |
| 价格/现金流(倍) | 51.0 | 60.5 | 42.3 | 47.2 | 24.5 |
资料来源：公司公告中银证券预测
披露声明
本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；
中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；
弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。
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