宏桥控股（002379.SZ）

优于大市

能源价格上涨影响利润，持续加大绿电投入

核心观点

2026年上半年公司业绩同比增加77%。2026 年上半年公司实现营收865亿元（+11.95%），归母净利润 156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流 187.01亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达30.26%。其中2026Q2归母净利润88.87 亿元，环比增加21.29亿元。2026H1公司计提存货跌价准备4.51亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。

报告期内公司持续压降负债，总负债较2025年末下降187亿元，有息负债从268亿元降至185亿元，资产负债率从期初59.1%大幅下行至 44.8%，财务费用3.56亿元，同比减少61%，其中利息费用4.57亿元，同比减少了46%。

盈利弹性分析。就2026年而言，铝价每上涨1000元/吨，公司归母净利润增加44亿元；氧化铝价格每上涨100元/吨，公司归母净利润增加4亿元。预焙阳极价格每上涨500元/吨，公司归母净利润减少10亿元；山东电费每上涨0.01元/吨，公司归母净利润减少4亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格上涨，公司减利明显。今年2月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。

风险提示：铝价下跌风险；国外电解铝快速增加导致行业供需格局变差风险；铝土矿、煤炭、预焙阳极、电力价格上涨风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。

假设 2026-2028 年铝价均为 24000 元/吨（前值 23500 元/吨），氧化铝价格 2700元/吨，预焙阳极价格 5700元/吨（前值 5500元/吨），云南电费含税 0.44元/度，山东外购电不含税 0.55元/度（前值 0.5元/度）。预计 2026-2028 年营业收入分别为 1914/1923/1931 亿元，归属母公司净利润 320.8/337.9/344.7 亿元（原值 332.2/341.3/345.5 亿元），利润年增速分别为 79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为 2.46/2.59/2.65 元，对应 PE 倍数分别为 7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算

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基础数据

市场走势

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《宏桥控股（002379.SZ）-受益于行业景气度走高，盈利能力提升》 ——2026-03-25《宏桥控股（002379.SZ）-头部铝企盈利稳健，受益于行业高景气周期》 ——2026-02-10

2026 年上半年公司业绩同比增加 77%。2026 年上半年公司实现营收 865 亿元（+11.95%），归母净利润 156.45 亿元（+77.02%），经营性净现金流 187.01 亿元（+52.72%），加权平均净资产收益率达 30.26%。其中 2026Q2 归母净利润 88.87亿元，环比增加 21.29 亿元。2026H1 公司计提存货跌价准备 4.51 亿元，主因今年上半年氧化铝价格下跌，计提氧化铝和铝土矿库存减值。

报告期内公司持续压降负债，总负债较 2025年末下降 187亿元，有息负债从 268亿元降至 185亿元，资产负债率从期初 59.1%大幅下行至 44.8%，财务费用 3.56亿元，同比减少 61%，其中利息费用 4.57亿元，同比减少了 46%。

盈利预测敏感性分析

我们在盈利预测中假设 2026 年铝价为 24000 元/吨，氧化铝价格为 2700 元/吨，山东电力采购价格 0.55元/度，预焙阳极价格 5700元/吨。我们列举不同铝价和氧化铝价情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，如下表所示：

就 2026年而言，铝价每上涨 1000元/吨，公司归母净利润增加 44 亿元；氧化铝价格每上涨 100 元/吨，公司归母净利润增加 4 亿元。公司电解铝权益产能达到646 万吨，仅次于中国铝业，归母净利润对铝价特别敏感，铝价上涨显著增加公司盈利能力。另外公司氧化铝产能 1900万吨，满足自用并且每年外售 600多万吨，公司是氧化铝涨价受益标的。同时公司氧化铝成本行业最低一档，即使处于氧化铝行业低迷期，公司氧化铝业务仍有利润，并受益于行业产能出清。

表1：公司 2026年归母净利润的敏感性分析①（亿元）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

我们列举不同电价和预焙阳极价格情况下，公司 2026 年归母净利润的变化情况，如下表所示：

预焙阳极价格每上涨 500元/吨，公司归母净利润减少 10 亿元；山东电费每上涨0.01 元/吨，公司归母净利润减少 4 亿元。综上可以看出公司是一个能源价格敏感型企业，能源价格如预焙阳极（原料是石油焦、煤沥青）、煤炭价格（影响电网定价）上涨，公司减利明显，如 2022-2023 年预焙阳极和煤炭价格上涨显著抑制了公司盈利能力，业绩偏弱，随着 2024年以来煤炭价格、预焙阳极价格暴跌，公司盈利能力显著增加。今年 2 月末以来中东地区冲突，造成石油焦涨价，带动预焙阳极涨价；煤炭价格自今年二季度以来上涨，公司在山东地区外购电跟煤价挂钩，这也影响到了公司盈利。

表2：公司 2026年归母净利润的敏感性分析②（亿元）

资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理

投资建议：我们假设 2026-2028 年铝价均为 24000 元/吨（前值 23500 元/吨），氧化铝价格 2700元/吨，预焙阳极价格 5700元/吨（前值 5500元/吨），云南电费含税 0.44 元/度，山东外购电不含税 0.55 元/度（前值 0.5 元/度）。预计2026-2028 年 营 业 收 入 分 别 为 1914/1923/1931 亿 元 ， 归 属 母 公 司 净 利 润320.8/337.9/344.7 亿元（原值 332.2/341.3/345.5 亿元），利润年增速分别为79.6%/5.3%/2.0%，每股收益分别为 2.46/2.59/2.65 元，对应 PE 倍数分别为7.3/6.9/6.8，公司是全球铝产业链头部企业，充分享受铝价上涨所带来的利润弹性，维持“优于大市”评级。

财务预测与估值

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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