山金国际（000975）

2026 年中报点评：成本优势持续巩固，Osino投产进度可期

买入（维持）

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◼ 业绩摘要：2026年上半年，公司实现营收 96.6亿元，同比增长 4.5%；实现归母净利润24.2亿元，同比增长 51.4%；其中，26Q2实现营收37.2亿元，同比下降24.4%，环比下降 37.3%；归母净利润 10.2亿元，同比增加 13.4%，环比下降 26.6%。

黄金产销量阶段性承压，白银产量同比增长：26H1 矿产金产量为 3.26吨，同比-12.4%，其中 Q1/2 矿产金产量分别为 1.65/1.61 吨；26H1 矿产金销量为 3.63 吨，同比-11.9%，其中 Q1/2 矿产金销量分别为 2.04/1.59吨。26H1矿产银产量为65.9 吨，同比+6.6%，其中Q1/2 矿产银产量分别为 24.8/41.1 吨；26H1 矿产银销量为 76.3 吨，同比-6.4%，其中 Q1/2矿产银销量分别为33.7/42.5 吨。

◼ 金银价格同比高增，成本优势持续巩固：26H1矿产金销售单价为 1011.7元/克，同比+39.6%，同期SHFE黄金均价1039.7元/克，销售折价比例97.3%，同比-2.9pct。矿产银销售单价为 15.69 元/克，同比+148%，同期SHFE白银均价19.7元/克，销售折价比例 90%（不含税），同比+2.7pct。

26H1矿产金单位销售成本 163.7元/g（合并摊销后），同比+8.4%；矿产银单位销售成本4.1元/g（合并摊销后），同比+44.5%。得益于公司旗下贵金属矿山均为大型、高品位矿山，成本优势显著，公司黄金全维持成本稳居全球黄金企业前10%（2025年），在金价上行周期中贡献可观利润弹性。

◼ 矿山增储上产稳步推进，Osino 投产在即产量弹性可期：26H1，公司旗下资产增储上产稳步推进：玉龙矿业花敖包特银铅矿外围（Ⅱ）区北矿段完成勘探报告评审备案，新增备案资源量银 吨、金 吨；青海大柴旦青龙沟金矿竖井东深部区域找矿前景可观，金品位呈现逐步升高趋势；纳米比亚Osino 双子山金矿采选工程项目进度已达 60.1%（截至半年报），选厂设备安装等工作有序开展，露天采剥工程已开工建设，公司预计 年上半年投产，达产后年黄金产能约 吨。以 年矿产金目标 吨为基数， 矿山投产后有望为公司带来产量弹性约67%。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑 H1产量小幅下滑与银价中枢回落，我们小幅下调盈利预测，预测 2026-2028 年公司有望实现归母净利润48.66/73.19/86.59 亿 元 （ 前 值 56.25/81.94/97.91 亿 元 ）， 对 应 PE15.8/10.5/8.9 X（截至 2026 年 8 月 25 日）。考虑公司量增项目稳步推进、金价上涨趋势有望持续，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：贵金属价格下行、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇兑风险等。

2026 年 08 月 26 日

证券分析师 刘奕町

执业证书：S0600526060002

liuyt@dwzq.com.cn

证券分析师 曾先毅

执业证书：S0600526070003

zengxy@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

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