大参林（603233）

2026 半年报点评：Q2 盈利提速，门店扩张重启

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

^◼ 事件：公司发布 2026 年半年报，2026H1 实现营收 139.91 亿元（+3.46%，同比，下同），归母净利润9.27 亿元（+16.10%），扣非归母净利润9.31亿元（+18.05%）。2026Q2 实现营收 70.18 亿元（+6.87%），归母净利润4.16 亿元（+22.99%），扣非归母净利润 4.21 亿元（+26.05%），整体业绩超我们预期。

◼ 利润率持续改善，降本增效成果显著。公司 2026H1 实现销售毛利率35.60%（+0.74pp），销售净利率 7.16%（+0.82pp），归母净利率 6.62%（ +0.72pp ）。 2026H1 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为20.89%/4.29%/0.13%/0.45%，同比变化-0.63/-0.01/-0.09/-0.16pp。其中销售费用率下降主要得益于数智化升级、运营效率提升；财务费用率下降系利息费用减少所致；研发费用下降系公司软件项目研发支出减少。整体来看，公司毛利率提升与费用率下降形成共振，盈利能力持续优化。

◼ 加盟业务快速增长，零售毛利率提升显著。2026H1：①分行业：零售实现收入 111.16 亿元（+1.37%），毛利率 38.44%（+0.86pp）；加盟及分销实现收入 23.83 亿元（+11.53%），毛利率 10.13%（+0.79pp）。②分产品：中西成药实现收入 109.62 亿元（+5.37%），毛利率 30.50%（+0.33pp）；中参药材实现收入 11.71 亿元（-11.18%），毛利率 46.83%（+4.37pp）；非药品实现收入 14.06 亿元（-1.01%），毛利率 45.43%（+0.56pp）。零售业务毛利率同比提升0.86pp，主要得益于公司进入省内加密期后供应链整合完成、采购议价能力增强、自有品牌占比提升及促销体系数字化优化等多因素协同发力。中参药材毛利率大幅提升4.37pp，非药毛利率亦持续改善，彰显品类结构优化成效。

◼ 门店扩张加速，闭店影响逐步出清。截至 ，公司门店已覆盖全国多个省份（自治区、直辖市），门店数量达 家，其中直营门店10740家，加盟门店7986家。2026H1公司净增门店968家，其中新开自建门店273家，收购门店 146家，加盟门店696家，关闭门店 147家。闭店数量大幅放缓，已回归常态动态调整节奏，门店网络布局优化基本完成。公司自 年下半年正式进入加密期，聚焦已覆盖省份的省内加密布局，门店扩张重回正轨。

◼ 盈利预测与投资评级：我们维持 2026-2028 年归母净利润预测14.90/17.17/19.78亿元，看好公司下半年扩张，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

2026 年 08 月 26 日

证券分析师 朱国广

执业证书：S0600520070004

zhugg@dwzq.com.cn

证券分析师 冉胜男

执业证书：S0600522090008

ranshn@dwzq.com.cn

证券分析师 苏丰

执业证书：S0600525040005

suf@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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